中集集团:重新步入高增长轨道

业绩超预期增长

通过收购兼并，中集集团目前已形成了集装箱、道路运输车辆、能源化工装备、海洋工程四大业务板块。

公司日前公布的中报显示，上半年实现收入212亿元，同比大增125％；归属于母公司股东的净利润9.12亿元，折合EPS0.34元，同比增速10.5％。收入大幅增长有三方面原因：干货集装箱市场需求触底回升，销量成倍增长；车辆业务因国内市场需求旺盛，销量也有上佳表现；自第一季度起，烟台来福士所从事的海洋工程业务纳入合并报表。

此外，公司亦了三季度大幅预增公告：2009年受全球金融危机影响，公司干货箱业务基本处于停产状态，出现了较大的亏损。2009年第四季度开始，全球经济及航运复苏带动干货箱需求逐步回升，工厂陆续恢复生产。2010年干货箱销量大幅增长，第二季度至第三季度订单饱满，价格上升，盈利能力显著提高。预计2010年1-9月，公司归属于母公司股东的净利润将比去年同期增长150-200％。由此，我们可以推算出三季度公司业绩有望实现EPS约0.725-0.87元，也就是说，三季度单季业绩有望创出历史新高。

集装箱业务强劲复苏

公司集装箱业务包括干货箱、冷藏箱和特种箱。受益于行业的强劲复苏，公司集装箱订单需求饱满，目前正处于满负荷生产状态。

全球集装箱贸易快速复苏，集装箱需求强劲回升。2010年上半年，在欧美等地区补库存需求的直接拉动下，权威机构已将今年的集装箱贸易量增长率预测从5.2％上调到10.9％。2010年上半年中国港口集装箱吞吐量同比上升9.0％，全球航运公司运力快速增加，集装箱需求增加。

航运公司为了减轻金融危机带来的成本费用压力而普遍降低航速，降低了集装箱周转效率，加剧了缺箱状况，也增大了集装箱的需求。强劲迅速回升的需求推高了干货集装箱箱价及行业的盈利水平。

2003年开始全球集装箱进入需求高峰期，经过8年发展，于2010年进入更新高峰期。我们简单假设2000年以前的干货箱已经完全淘汰，目前全球保有量在2400万TEU，2010-2011年进入更新高峰，按照每年6％的淘汰率计算，今、明两年全球集装箱更新淘汰量也将达到140万标准箱左右。

上半年中集集团集装箱销量大增，箱价较年初也有15-20％的上涨，符合我们年初的预期。上半年累计销售各类集装箱48.28万TEU，比上年同期上升777.74％。其中，普通干货集装箱累计销售42.53万TEU，比上年同期大幅增长。冷藏集装箱累计销售3.30万TEU，比上年同期上升40.29％。特种箱(不含罐式箱、托盘箱)累计销售2.45万台，比上年同期降低9.44％。上半年集装箱业务实现营业收入79.45亿元，比上年同期上升2.46倍；净利润为5亿元，同比上升2.43倍。

根据中报信息，第三季度箱价较年初将上浮30-35％，涨到2700美元／TEU，并且第三季度的订单已排满，我们预计毛利率在第三季度将大幅提高!

打造新兴产业装备提供商

新兴业务符合产业转型方向

公司自2005年就积极进行主业转型，集装箱业务收入占比自2005年的86％下降到2008年的60％，按公司发展战略规划，2012年之后收入占比将进一步下降到的35％左右。公司从过去传统的集装箱制造龙头企业逐步转型为新兴产业装备提供商。

2005年收购张家港圣达开始，到2007年收购博格、安瑞科逐步进入能源装备领域，再到2008年收购TEG和来福士能源装备布局深入和海洋工程领域拓展，公司业务转型逐步成效。

公司的新兴业务包括海洋工程、能源化工、液态食品装备、专用车辆、重卡以及机场设备与服务、物流装备服务等。这些业务领域市场容量大，增速前景看好，符合国家产业转型发展方向。公司优秀的管理能力将移植到这些领域，公司高瞻远瞩，长远布局的思路也侧面体现公司优秀管理能力。

在新兴业务广阔需求前景下，公司将不断挖掘潜力，有望再创集装箱业务当年的辉煌。我们认为公司3年的“千亿计划”并非遥不可及。

海洋工程是未来最大亮点

海洋工程业务为中集一个新的核心业务板块，将成为未来重要的利润增长点。中集来福士海洋工程(新加坡)有限公司(SCRO)及其子公司――烟台中集来福士海洋工程有限公司(YCRO)是全球领先的海洋工程装备制造商之一，主要产品包括自升式钻井平台(Jackup)、半潜式钻井平台(Semi-submersible)和海洋工程辅助船。

2010年来福士的主要经营目标是实现深海钻井平台项目的交付，这对公司海洋工程业务及国内行业发展具有重要意义。目前公司正在积极准备交付的是COSL1#和SchahinH200两艘半潜式深海钻井平台。COSL1#项目和SchahinH200项目于8月和9月开始试航，这是交付前的最后一项工作。2010年上半年顺利完成了SchahinHl93项目的大合拢、COSL1#和SchahinH200的主机推进器的安装、倾斜试验等一系列工作。

完成建造基地布局，2011年产能大幅提高。目前已确立烟台中集来福士为集中装配调试基地，山东海阳为分段建造基地，山东龙口为JackUp项目建造基地的产业布局。2009年10月，YCRO收购龙口三联股权，已完成管理团队的组建，并将启动Jackup项目的建造。烟台深水码头项目建设已经展开，一期深水码头基建工程全部竣工，可供5座平台同时施工作业。二期深水码头工程已于5月底开工。一、二期建成后可同时停靠9座钻井平台。山东海阳分段工厂二期预计在2011年底前完成。

国家能源海洋石油钻井平台研发(试验)中心落户中集。这意味着中集集团在海工科研领域的若干方面具备了国家级的行业地位，由此获得了承担国家重要海洋工程装备研发、试验和制造任务的资质，将进一步强化公司在国内海洋工程行业的领先优势。

投资建议

国信证券认为，公司旗下的集装箱业务将保持快速增长，2011年销量增幅在50％左右；车辆业务用8年时间已发展出适合中集的业务定位、商业模式和竞争优势，营业收入和利润未来2-3年将有20％以上的年复合增长；能源食品化工板块依托香港安瑞科的平台进行快速整合；海洋工程业务依托烟台来福士和海工设计院逐步形成完整的业务链条，下半年交付2个半潜式平台将是公司发展该业务的一个里程碑。此外，公司在前海拥有55万平米土地，深圳前海规划有利于公司房地产业务取得快速增长。公司多元化的业务将依次收获成果，2010-2012年业绩将重新步入高增长轨道。