四季度依然看好国内能源和原材料领域

尽管上半年宏观经济数据表现非常抢眼，由于经济龙头和先行者浙江、江苏、上海和广东四地经济增长已向下调整，所以全国经济增长也将进入减速区域。

在短暂的投机复辟之后，接下来的以绩差股价值回归为特征的结构性调整将势在必行??经济增长方式转变、产业间利润从不平衡走向平衡、和谐社会建设等也要求粗放型、数量型的经济增长减速。由于政府投资成为经济景气的下一个旗手，消费至少可保持近年来10％以上的实际增长，工业品和粮食产量很难出现集中性大规模过剩，因此，减速的终点既非衰退，也非通缩。

“利润的增长水平和股指表现高度正相关”的这一成熟市场的经验同样适用于中国股市。

从整体上来看,新老划断不会对现有的估值体系产生冲击，但存在着因行业间估值水平的差异带来的结构性压力。

在韩国80年代和90年代初期的三个经济减速时期，非金属矿、机械、基础金属三个重化工业特征明显的行业表现最为突出。中国目前正在经历的经济减速并不会改变重化工业化的进程，因此，我们行业投资选择仍然不能脱离重化工业化的产业发展背景

周期类股票在遭到境内机构的持续减持后，在整个经济并不会出现衰退的背景下，部分行业应该存在价格反弹所带来的交易性的机会

未来国际产业转移中国的最大亮点在于船舶、机电（以港口机械、模具、机床、半导体等为代表）、装备制造（以石化、化工、动力等专用设备装置为代表）等行业。

在宏观稳步降温、产业政策频繁调整阶段，经济将更多体现出结构性变化特征，各产业之间的差异分化将加大，不同产业会出现冷热不均。周期性行业之间也是如此，而非齐涨齐跌、大起大落之格局。

周期板块和防御性板块相对走势趋于稳定，两类公司的估值差异仍然较为明显。我们依然坚持今年年初以来的在上游和下游、周期和防御各类行业中有选择的多样化投资策略。我们中期策略中的基本判断依然有效：“总体上，我们认为在估值和经济基本面交互影响下，防御和周期两类板块将更多体现出一定的轮动特征。政策变化导致的估值理念摇摆，商品价格走势、宏观经济政策将成为板块轮动的动力。下半年的投资策略应更趋于动态调整，积极把握轮动脉络，贯彻灵活的防御策略。”

对于国内能源和原材料领域，我们依然看好：全球定价、国内产能扩张有节制的行业，和上下游一体的资源型企业,主要集中在石油、石化，资源型有色金属行业。对于煤炭行业和部分高端钢材企业我们表示审慎的乐观。

投资景气持续或景气复苏行业中的景气公司的“双景气”策略值得推荐。从行业内景气公司家数的历史比较看，能源、工业——资本货物、金融——银行三个行业的景气公司家数创出历史新高，说明这三个行业景气达到历史高点。