汇市 美联储连续降息市场何去何从

美联储在北京时间2008年1月22日晚间突然紧急减息75个基点，同时下调贴现率75个基点，此次减息幅度是自从1984年以来最大的一次，减息的时间和幅度都大大超出市场的意料之外。本次紧急减息后的声明显示，联储当前的主要忧虑在于不断上升的经济下滑的风险，房屋市场的极度萎缩以及劳动力市场的软化，同时联储主席伯南克近期也开始对经济的放缓表示关注和担忧。

全球股市的大幅下跌推动了本次紧急会议，并在例会前紧急减息。在22日当天，全球股市普遍大跌，虽然周一美国市场因为节日休市，但是期货市场显示道琼斯和标准普尔指数仍然达到了4％左右的跌幅。对次贷危机将蔓延到全球的忧虑以及全球经济放缓的担忧带动全球股市的大幅下跌，各大主要股指单日跌幅基本上都达到了近年来的最高。不过美股的表现仍然令人担忧，尽管联储大幅减息，并带动美股反弹，但是道琼斯指数仍然收盘在12000点下方，这表明单纯的通过减息来稳定金融市场的手段似乎已经逐渐失去了效力，但投资者越来越多地将希望寄托到通过美联储更多的减息来提振市场，部分经济学家甚至已经开始预测今年联邦基金利率将降至2％左右。

随后，美国联邦储备理事会在1月31目的会议上将指标利率再次大幅调降50个基点，希望借由包括此次降息在内的重大举措，挽救受到楼市低迷与信贷紧缩拖累的经济避免大幅放缓。美国联邦基金利率目标目前降为3％，为2005年6月以来最低。此次的跟进降息举措已经在许多金融市场人士的预料之中。但在不到两周的时间里将指标利率调降共计1.25个百分点，这刷新了联储历史上最快的连续降息纪录。

从减息幅度来看，美联储在不到半年的时间内已经调低基准利率225个基点，减息力度较2001年恐怖袭击之后更为激进。随着不断的减息，美元的利率优势开始被削弱，对欧元的利率优势基本丧失殆尽。本次减息之后，美元当前的利率水平仅高于瑞士法郎和日元，这在利差的角度上将会给美元带来压力。

从汇率表现上看，在联储1月22日宣布减息75个基点之后，美元汇率随即全面下跌，各非美货币全部收复了周一以来的跌幅。不过从货币走势上看，与以前不同，减息以及利率优势的丧失未必会给美元带来太大压力，美元的跌幅将会有限。首先，减息必定会给经济带来提振。虽然短期内金融市场仍然会因为预期的调整而有所低迷，但是长期来看，美国经济最终将受到减息的支撑。其次，如果联储无法满足金融市场对更多次减息的要求，市场很可能在短暂的反弹之后，继续恢复下跌，并且一旦投资者意识到联储不可能无休止的调低利率，同时政府的减税政策也无法使市场恢复信心后，风险厌恶情绪可能再次大幅上扬，这将使美元和日元汇率继续上涨。不过一旦联储此次或是月底的再次减息开始奏效的话，在市场趋于稳定之后，最大的赢家将会是高息货币，美元和日元将在套利交易再次盛行的推动中下跌。最后，欧洲央行对欧元汇率的接受底线可能已经出现在1.50，因为在欧元对美元汇率两次上升到1.49之上时，欧洲央行官员都进行了口头干预，并且从近一年来的情况看，欧元一直作为非美货币对美元上涨的领头羊，一旦欧元见顶回落，美元反弹的趋势也将维持。

各货币方面，支撑欧元汇率上涨的主要动力仍然来自欧洲央行的强硬。尽管之前欧洲央行内部就经济前景和通胀压力的看法出现分歧，但是主流观点仍然认为通胀上升的压力高于经济放缓的压力。法国和德国的委员都表示稳定物价是首要任务，并暗示市场不要对欧洲央行短期内持有减息的预期。行长特里谢也在达沃斯表示对于缓解当前市场的动荡，最好的办法是金融政策的稳定，而不是单纯的依靠大幅减息，其言外之意就是当前不会跟随美联储减息的步伐。同时，1月份德国IFO经济信心指数的意外反弹也支持了欧洲央行的强硬。

但是欧元的涨幅仍然受限于市场的不确定性和套利交易的反复。随着法国兴业银行丑闻的暴露，市场上也充斥了欧洲金融机构也将陷入困境的谣言，并很可能被证实。此外，就当前欧元区经济的实际情况看，欧洲央行将继续在口头保持强硬，但是加息的可能性基本不存在，而在下半年中，仍可能因为经济的过快下滑而被迫减息，欧元汇率也将继续在1.50下方波动。

英国四季度GDP增速放缓到一年来最低，12月份房屋贷款申请量也下降到接近10年最低。1月份央行例会的会议纪要显示货币政策委员以8：1通过利率不变的决定，并且从通胀压力和经济增长间的平衡来看，2月初例会上再次减息25个基点的可能性仍然很大。尽管负面因素较多，英镑汇率仍然在并购消息的支撑下，对美元和欧元显著反弹，尤其是在对欧元汇率在跌至历史新低后，倾向进一步反弹。

日本央行在上周继续维持利率不变，并且日本央行行长福井在会后并没透露近期利率政策上的线索，但是他认为低利率不会限制央行的政策行为，这为后续的政策制定留有更大的余地，对日本央行的利率预期也从加息转变为减息。虽然1月份日本消费价格指数继续攀升，其中核心部分增幅达到近9年来的最高，但是受到能源和原材料上涨的带动极大，并不会太大程度上影响利率预期。而就日元汇率来看，套利交易仍然是唯一的影响因素。

在股市的大幅下跌中，资金除了流向国债市场之外，黄金也受益匪浅，金价突破920美元/盎司并再创新高，油价也再次站上了90美元/桶。但是两者价格却可能出现分化，对经济前景的悲观看法可能使投资者继续推低股市，使金价受益，而油价则可能在经济的悲观预期中再次下跌。同时，商品货币受此支撑大幅上涨。尽管加拿大央行减息25个基点，加拿大12月份消费价格指数的继续回落和央行表示短期内的继续减息，加元仍然出现上涨，但是经过回调之后，美元对加元汇率仍有可能升向1.05。与之不同的是澳大利亚四季度消费价格指数上升到3.0％，达到了澳储行的目标上限，这使市场认为澳储行仍有加息的可能，这支持了澳元汇率的上升。此外，作为在套利交易中受益最大的高息货币，商品货币仍将很大程度上受到套利交易波动的影响。

因此，对于美联储来说，当前减息的幅度和频度已不重要，更重要的是怎样调整市场预期的变化，在很大程度上决定联储利率政策的关键在于金融市场能否稳定，以及把握减息的时机。同时，当前的利率已经接近中性水平，继续减息的空间相当有限。而在经济当中，房屋市场仍然是未来经济发展和金融市场能否稳定的决定因素。