汇市 降息成了主旋律

目前，除了美国，欧元区整体和英国的去年第三季度GDP大都出现负增长，并从技术上确定了衰退。尽管已有数万亿美元投入到央行流动性、政府担保和银行资本结构重整项目中，但货币市场仍处于瘫痪状态。银行间拆借近期已部分恢复，但由于银行囤积现金，且投资者担心金融领域还会出现更多坏消息，市场基本上仍保持冻结状态。

与此同时，全球范围内的失业人口都在增加，令政府控制这场信贷危机的努力更加艰难。即使信贷市场显示出缓慢好转的迹象，但实体经济仍每况愈下、渐失活力，甚至有继续恶化的可能性。这显示出金融市场动荡已经影响到了整体经济、压制了消费者支出，并且导致很多行业的企业被迫裁员，这反过来更可能加剧金融市场的信贷危机，因为失业会令消费者信贷违约的风险进一步上升。同样值得注意的是当前受到波及最大的行业当属汽车业，美国和欧洲的汽车企业正陷入困境。现阶段，面对主要发达国家处于经济衰退的窘境，并且随着衰退程度的加剧，通胀压力开始大幅削弱，继而通缩渐渐成为各国新的担忧。世界各国政府纷纷打出“组合拳”，以各种刺激计划来挽救日益严重的金融危机和不断下滑的本国经济。

回顾去年的全球经济，仅仅在上半年，通货膨胀还被视为洪水猛兽，各国央行采取偏紧的货币政策防止通货膨胀的进一步蔓延。但是在金融危机演变成经济危机，并进一步导致经济衰退，通胀的威胁开始以极快的速度消退，通缩反而成为各国央行新的关注和担忧。面对如此复杂多变的国际经济形势，全球打响了“经济保卫战”，各国政府纷纷采取措施拯救经济、各国央行不断减息来刺激经济。美联储重拳出击，推出6000亿美元资产买入计划支持美国金融体系；美国财政部宣布向花旗注资，并采取其他一系列措施助其摆脱困境。欧盟执委会通过一项2000亿欧元的支出计划，该计划旨在强力提振疲弱的欧洲经济。亚洲各国和澳洲政府已承诺拿出数以千亿美元的资金来刺激经济，以缓解全球金融危机对各自经济造成的拖累。不仅如此，多个国家和地区的央行继续宣布降息，中国央行大幅降息108个基点，且仍有降息的空间。欧洲央行大幅降息75个基点至25％，英国央行和美联储分别减息至2％和1％。

美元汇率短期内难以突破中长期或维持上涨趋势

近一阶段以来，美国公布的经济数据继续恶化。

零售销售连续数月下滑，股市、房价下跌以及失业率的上扬重挫零售销售。美国供应管理协会(ISM)制造业指数(PMI)从去年10月的38.9％滑落至11月的36.2％，是自1982年经济衰退期以来的最低水平。最令人感到悲观的是美国去年11月失业率为6.7％，为1993年10月以来最高；11月非农就业人口减少53.3万人，创34年来最大降幅，令总失业人口达到1030万人。仅服务业11月就裁减37万人，占整体就人口降幅的三分之二，这意味着劳工市场疲弱已从制造业转向对经济更为重要的服务业，因服务业占美国国内生产总值近80％。美国惨淡的就业数据令本就已黯淡的消费者支出前景雪上加霜，亦削弱了这个过去十年来最可靠的全球经济增长动力。

一系列经济数据表明家庭支出已受到很大的冲击，且一年来美国经济的衰退已产生很大的扩散效应。消费者支出放缓已抑制美国进口，并推动油价急剧下滑，而全球其他地区经济走软则损及美国出口，并加重其失业形势，美国经济恐将陷入恶性循环，出现就业、收入和支出一起崩溃的局面。美国衰退程度在加深，即使是大规模的政府支出，可能也不足以扭转颓势，这样恶化的经济前景为当选总统奥巴马带来很大压力，迫使该政府推出更积极的财政激励和其他措施以稳定经济。同时，全球经济危机加深的局面也定将加大美联储再度降息的压力。美联储已将利率调低至1％，预计还会进一步下调至零利率。除此之外，联储还将采取非常规性措施，买人政府债券并直接向公司放贷以刺激经济活动。

从两年前的房市危机，到现在的经济陷入深度衰退，这种让人忧心忡忡的经济颓势何时能够终止呢?奥巴马警告称：“对于这场危机没有快速或轻易的解决办法，因冰冻三尺非一日之寒，这场危机在出现好转之前，还会进一步恶化。”不过大多数经济学家预测，本次经济衰退会持续到明年中。从汇率来看，虽然其国内经济持续恶化，但美元所受影响有限，因市场的关注点在美国和其他主要经济体恶化程度的比较，这使美元汇率短期内难以突破，其将在继续调整后再度寻找方向。从中长期来看，美国经济最先开始复苏的预期或将带动美元维持上涨的趋势；而更长期看，一旦全球经济均开始从衰退中复苏之后，美元将再次开始下跌。

诸多因素将影响欧元汇率走势，使其在全球经济复苏之前继续承压

随着去年三季度GDP初值出现负增长，欧元区经济已经连续两个季度出现负增长，从技术定义来看，欧元区已经陷入衰退。当前欧元区的经济前景极其悲观，这与去年年中的情况完全相反，当时主要经济学家和欧元区政策决策者盲目乐观，认为衰退几率仅为1/3，能脱离美国的负面影响而避免衰退，并执意加息。但欧元区经济下滑的速度超过了先前的预期，这使之前的良好预期开始破灭。从近期数据来看，欧元区去年10月份工业生产创7年来最大跌幅，在一定程度上表明了外部需求的放缓；去年11月份体现欧元区生产者和消费者对经济前景乐观程度的经济敏感指数滑落至1993年8月以来的最低水平，这表明推动欧元区经济增长的投资和消费进一步疲软，欧元区2008年第四季度经济实现增长的期望也落空了。种种迹象表明，欧元区未来经济形势将更加严峻，现实的状况将带动欧元区利率水平进一步下降。

ECB管理委员会去年12月初宣布以创纪录的幅度降息75个基点来对抗全球经济危机，将利率调降至25％的两年半低位。分析师预期该央行今年1月还将降息，因越来越多的证据显示经济陷入严重衰退。欧洲央行行长特里谢在对欧洲议会的证词陈述中说：“2008年第四季和之后几个季度，全球经济会很疲弱，欧元区内需求亦会非常迟滞；在大宗商品价格下跌，以及外部环境改善和金融紧张局势缓解的支撑下，经济应会逐步复苏。”目前，需要关注的是各种刺激经济的举措是否能传导至经济层面，两个月内累计降息175个基点的效应在未来数月能否得到充分释放。在经济衰退的预期落实之后，市场将开始关注衰退持续期。由于美国较早开始减息刺激经济，欧洲之前僵硬的货币政策必将使经济复苏落后于美国，市场将持续的认为美国经济将最先摆脱衰退而开始复苏。这些因素将影响欧元汇率走势，使其在全球经济复苏之前继续承压。

英国的情况更加悲观。最新数据显示，通胀压力的回落速度开始增快，就业情况也持续恶化，失业新增人数和失业率都处于历史高位。去年三季度英国央行的通胀报告显示，在当前能源价格回落、信贷市场难以改善以及经济衰退的影响下，通胀将在今年年中回落到央行目标水平2％下方，并可能出现对通缩的忧虑。可见，市场还将维持一段时间的疲弱，英国央行还有再度降息的可能性，英镑未来也将进一步承压。

尽管迄今已有诸多行动且预计会有更多措施出台，但从公布的经济指标看，美国或全球经济不大可能很快触底，并且预计未来会有更多人失业。随着经济衰退在全球蔓延，要判断各国政府斥资或承诺出资数以千亿计美元解决问题的效果也并非易事。至于如何才能终止该周期，这就需要各国政府继续采取积极的行动来提供帮助，但这也需要时间才会渗透至各个经济层面。在经济寒冬的时候，就让我们期待着春天的早日到来吧。