新华富时A50股指期货推出对国内市场的影响

[摘要] 新加坡交易所推出的新华富时a50指数期货是直接以中国A股为标的资产的金融期货，而且A50的成分股是沪深股市中市值最大的50家公司，并且与沪深300指数有着紧密的联系。本文主要通过实证分析来研究A50波动性对股指期货异地上市的反映，以及A50与沪深300的联动关系，来揭示新华富时A50股指期货的推出对我国A股市场的影响。

[关键词] 新华富时A50股指期货沪深300

一、引言

新加坡证券交易所于2006年9月5日正式推出以新华富时公司编制的中国A50指数为标的股指期货，率先推出了中国A股股指期货。新加坡市场推出的中国指数期货，意在占领中国股指期货的市场份额，同时掌握中国A股市场的定价权。

关于股指期货异地上市对本土市场定价权的影响，一部分学者已经做了研究。Coving, V(2003年)用分钟高频数据研究了东京证券交易所、大阪证券交易所和新加坡证券交易所交易的日经225指数期货在价格发现上的贡献度，研究结果表明新加坡证券交易所的贡献达到了33％。这就表明新加坡证券交易所推出的日经225股票指数期货，已经取得了日经225指数的部分定价权。同样新加坡交易所推出的A50指数期货会不会也对A股市场的定价权产生影响，这正是本文要研究的。

本文将采用实证的方法来研究新华富时A50指数期货推出对A股市场的定价权的影响，以及波动性的影响。

二、数据和模型

1.数据的选取

本文选取新华富时A50的现货指数价格，具体从2005年9月5日～2007年3月6日共收集到360个样本数据，数据来源于wind咨询数据库。收益率采用对数差分来计算，具体的计算公式如下:

2.模型的选择

由于GARCH模型在刻画金融时间序列的波动性方面有很好的效果，因此本文选择GARCH模型来研究新华富时A50股指期货的推出对现货市场波动性的影响，GARCH（p,q）模型的一般形式为:

本文为了分析股指期货交易对现货市场波动性的影响，在条件方差方程中引入一个外生变量来反映这一因素的影响，条件方差方程变为如下形式：

这里的DF为一个虚拟变量，在股指期货交易以前的取值为0，股指期货交易以后的取值为1，如果DF统计检验是显著的，则表明股指期货的对现货市场是存在显著影响的。

三、实证分析

1.Granger因果检验

新加坡交易所推出A股指数期货以后，市场信息会迅速通过期货市场扩散到现货市场，那么A50的所获得的市场信息应该比沪深300所获得的市场信息要多，从而使得A50对沪深300有引导作用。如果A50对沪深300有很强的引导作用，那么新加坡市场推出的A股股指期货对中国A股市场的定价权产生了影响，A股市场将不在拥有独立的定价权。通过对两个指数的Granger因果检验。检验结果如下表所示:

表1Granger因果检验结果

研究结果表明在5%的显著性水平下，原假设沪深300不是A50变化的Granger因成立，原假设A50不是沪深300变化的Granger因不成立，简而言之，A50是沪深300变化的Granger因，而沪深300不是A50变化的Granger因。新华富时A50指数价格的波动对沪深300指数价格的波动有引导作用，A股股指期货在新加坡上市对A股市场的定价权产生了负面的影响。

2.GARCH计量建模

为了检验A50股指期货的异地上市对标的资产波动性影响的研究，我们采集新华富时A50现货指数的价格数据进行实证研究。样本时间从2005年9月5日～2007年3月6日。极大似然检验和AIC准则表明GARCH（1,1）模型是最适合的，

表2GARCH检验结果

*表示10％的显著性水平，**表示5％的显著性水平

从上表可以看出α1和β2的统计意义十分显著，而λ的统计意义并不显著，并且λ的系数值也十分小，对整个模型的影响并不大。这表明股指期货的交易并没有对现货市场的价格波动形成较大的影响。这主要是由于我国A股市场的资本还处于管制状态，与新加坡市场联系并不密切。新加坡市场自开始新华富时A50股指期货交易以来其成交量一直较小，并没有得到市场的追捧。

四、研究结论

本文通过实证研究表明，新华富时A50指数对沪深300指数有引导作用，表明新加坡交易所推出A股股指期货后，已经对A股市场的定价权产生一定的影响。同时，股指期货的推出并没有起到减小股市波动的作用。

参考文献:

Coving, V., Ding, D. K. and Low, B. S., “Price discovery in informationally linked markets: A microstructure analysis of Nikkei 225 future”, 2003, Working paper

注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。