关于上市公司管理层收购的文献综述

一　引言

管理层收购（Management　Buy-Outs，MBO）是在传统并购基础上发展起来的一种新型并购方式。在我国，从1998年大众交通和大众科创公司被管理层收购以来，至今已有十多年的历史。在非上市公司中，则历史更长一些，我国绝大部分非上市的国有中小企业都是通过管理层收购完成产权改革的。对于MBO，理论界一直不能达成一致意见，其中讨论最多的问题之一就是其是否对公司发展起到推动作用，也就是说管理层收购后能否为公司股东带来更多的利益。管理层收购是否能为公司股东创造更多的利益，是评价管理层收购有效性的重要指标之一，同时也是衡量管理层收购成功与否的关键所在，所以它一直受到经济学界的高度重视。同时，研究管理层收购对于推动我国国有大型企业的产权改革具有十分重要的现实意义。

二　文献回顾

国外经济学家对企业的管理层收购做了实证研究，这些实证研究主要是围绕MBO是否改善企业的经营效率，是否具有财富效应等问题展开的.国外经济学家的大部分实证研究是采用计算累计超常收益率的方法进行的，如DeAngelo&　Rice（1984），Lowenstein（1985），等都是运用CAR的方法对管理层收购是否能给股东带来利益进行了实证研究，得出了管理层收购后公司绩效即股东利益获得非常明显的改善，管理层收购会给公司股东带来更多的经济利益，管理层收购对公司发展起到推动作用。但也有部分学者，如Williamson（1988）、Paine（1988）、East-wood　et　a.l（1989）等认为逆向选择，管理层力求自保等因素的存在使得管理层收购只是公司财富转移的一种手段，这结论跟之前提到的学者通过实证得出的结论不太一致，说明了理论界对管理层收购所产生的效应没能达成一致意见.

国内对MBO的公司绩效状况也进行了一些实证分析，但有影响的研究比较少。一些学者的实证研究支持管理层收购的财富效应，如张卫国、葛春辉（2004）对24个管理层收购研究样本的经营绩效进行了实证分析，结果发现管理层收购是一种提高企业绩效的有效手段；廖理、罗洪涛（2005）对2002年年底前16家MBO公司的CARS进行了计算，得出了管理层收购的短期财富效应显著的结论；朱红军等（2006）在对宇通客车的案例分析中提到其会计业绩，认为宇通客车的MBO可能在一定程度上促进了其业绩改善，产生了一些激励作用。另外一些学者则认为，管理层收购后公司业绩没有显著变化，甚至出现下降，MBO在我国不具有财富效应，至少还没有令人信服的证据。如毛道维等人（2003）通过对1999～2002年间8家实施MBO的中国上市公司从财务绩效、行为、定价等多方面进行了实证研究，提出MBO并不是“国退民进”的重要途径，成功实施MBO的企业需要一系列重要的条件，MBO可以作为从企业层面解决国有企业产权改革公正性和合法性的一种制度性安排；益智（2003）对1999～2002年10月实施（或准备实施）MBO的l8家上市公司从财富变化效应和公司绩效两方面进行了实证分析，结论是MBO给流通股股东带来财富效应不显著，公司绩效也并未提高，MBO应该慎行；林海涛（2004）通过对2000～2003年l5家上市公司MBO的实证研究，从财富效应和会计绩效两个方面检验其实际效果，得出国内的MBO未能为股东创造价值，MBO对公司的会计绩效也缺乏积极的影响.

从上述我国对MBO所进行的一些主要实证研究来看，我国上市公司MBO是否具有财富效应目前还没有形成定论也难以形成有说服力的结论.因此，管理层收购对公司财务绩效的问题，还需要更多的研究对象、更长的研究区间、更多方面综合指标的综合考察，才能真正地说明MBO好不好？因此我们可以从有实证数据的上市公司入手，运用财务管理学中的杜邦财务分析体系对我国上市公司管理层收购前后公司财务绩效水平进行分析，据此对我国管理层收购提出建议.

参考文献

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［2］毛道维、蔡雷、任佩瑜1999～2002年中国上市公司MBO实证研究兼论EMBO对国有企业改革的意义［J］.中国工业经济，2003（10）

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［6］张卫国、纪杰，葛春辉.上市公司管理层收购（MBO）经营绩效实证分析［J］.贵州财经学院学报，2004（6）

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［8］朱红军，陈继云，喻立勇.中央政府、地方政府和国有企业利益分歧下的多重博弈与管制失效―――宇通客车管理层收购案例研究［J］.管理世界，2006（4）

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