2009:有多少事可以期待(走势篇)

上下两难　分歧加重

刘文逸

2008年即将过去，对于梦想破灭，似乎没有人愿意多做回忆。但对于2009年，投资者还是充满期待。自然地，2009年A股市场走势就成了大家关注的焦点。

或将迎来熊市中最大力度的反弹

尽管经济不确定加大，但对于明年的A股市场，仍有约四成的机构表示看好。

其中银河证券2009年A股市场投资策略报告称，目前A股处于暴跌后期，预计2009年上半年A股呈现脉冲式波动，下半年踏上价值回归之路，全年波动区间在2500点到3000点。

报告认为，从长期看，中国经济进入“L”型增长阶段，明年经济增长仍会惯性下降，预计2009年上市公司利润增长7％，2010年上市公司利润增长15％。“A股市场已被低估，股市处于暴跌后期，进入产业资本可接受的价值区间，与国际市场相比A股不再昂贵，在国际资本流动新兴化、国内流动性宽松、A股供求关系改善以及资产配置困境的共同影响下，A股吸引力正在增强。”报告表示。

由此，银河证券认为2009年A股回报率接近36％。其中盈利增长回报率为了％，估值提升回报率为26.1％，股息回报率2.8％。上证指数的合理估值中枢为2548点，波动区域为2500点到3000点。同时，如果流动性释放、平准基金等稳定市场的政策出台，A股估值中枢将被提升至2900点以上。

与银河证券的观点相似，华融证券认为，尽管中国经济刺激计划效果仍然有待时间检验，但在发生资产负债表衰退的金融危机和经济危机时，从历史来看货币政策是失效的，原因在于当利率已经达到很低的位置后，货币政策将陷入流动性陷阱，对拉动经济走向复苏作用有限。而乐观地看，华融证券认为，虽然微观基本面仍然不乐观，但微观基本面的恶化80％已被反映在估值当中。所以华融证券相信，市场对流动性放松的反应或将迎来熊市中最大力度的反弹。

那么反弹力度有多大?“较乐观预期，高点在2800左右”，对此华融证券宏观策略分析师张红杰如是说。

相比于上述观点，中信建投证券对于2009年A股运行区间则相对保守。中信建投证券于12月5日了2009年A股投资策略报告，报告认为2009年市场将结束2008年单边下行的局面，迎来宽幅震荡和结构性机会，指数运行区间为1200点至2700点。

报告同时指出，2009年应当在经济发展平衡、价值与成长平衡、流动性平衡等“三大平衡”中进行战略布局。首先，政府主导的投资将成为拉动经济的主要引擎，其次，经济下行与盈利可见性降低的情况下，绝对价值与确定性成长成为较好的投资标的；再者，流动性复苏使得股票吸引力提升，但同时也要重视大小非压力。

对于2009的期待，兴业证券或许是“最乐观”的券商。在其最近的2009年A股策略报告中，兴业证券认为，市场面对的不确定性比2008年降低，市场环境表现为：基本面数据糟糕、政策扩张、改革创新、流动性提升、预期改善、估值修复，报告指出，2009年行情将在一片悲观和疑惑中反复振荡出现。一方面，择时、控制波段操作风险很重要，但在另一方面，就全年高点而言，上证综指3000点甚至更高并非不能期待。

除了国内主流券商，最近国际知名投行也纷纷发表了对中国2009年A股市场的走势预测。瑞银在其发表的《2009年亚洲股票策略展望》报告中认为，信用市场的复苏、全球经济增长周期见底等两大关键因素将可能刺激亚洲股市的上扬。

“亚洲股市经历了40年来表现最差的一年后，我们预期将在2009年有所好转，但经济和利润增长仍将承受压力，可能上述指标在双双下滑后才会出现上涨趋势。从账面价值来看，亚洲股票估值不高，交易价接近账面价值。”瑞银投行研究部亚洲股票策略主管Niau MacLeod说道。

同时，MacLeod认为，两个关键的刺激因素是信用市场和经济尽快稳定。信用复苏的最佳体现是远期票据的信用利差收窄，股市才有望在此基础上相应上扬。同时，预计2009年上半年经济增长周期有望见底。预期亚洲市场将首先受到风险溢价下跌的带动，随后经济增长趋势才有望稳定、进而推动股价上涨。

悲喜交加A股或将上下两难

与去年市场预测2008年A股走势时“一边倒”的情况不同，今年有超过半数的机构认为2009年A股可能会陷入“上下两难”的局面。而对于宏观经济的判断，市场仍有较大分歧。

宏源证券在其的2009年度投资策略报告中指出，和全球主要市场做一个比较，A股市场的估值水平在某种程度上已经低于纳斯达克指数的估值水平，但高于其他的大部分国外资本市场。基于对限售股和存量股存在的状态以及把A股历史纵向的比较因素，宏源证券预测，09年沪指更大概率是在1500点到2900点。而1500到1300是小概率的事件，出现的可能性很小，2900点以上不是没有可能，但是也同样是小概率事件，必须要在资本市场的方面出现重大变革的情况下，创新方面、改革方面，这些都会导致出现在2900点以上，但是目前来看是比较小的概率。

报告指出，“大小非”问题可能继续困扰未来A股市场。而这是制约A股走高的重要因素。有统计数据显示，明年两市限售股解禁总量将迎来A股实现全流通过程中的最高峰，全年的解禁数量巨大，为6870亿股。针对2009年天量大小非解禁问题，宏源证券提出三个政策建议。第一，彻底改革新股发行制度，卡断增量大小非供应，真正全流通发行，全流通定价，不再有被动限售股，同时借鉴香港制度，按申购账户分配新股；第二，恢复股票T+0，抑制新股上市首日的畸形爆炒现象；第三，多管齐下，减缓大小非实际减持压力，转嫁成本不等于自我救赎。

总体来看，宏源证券认为，2009年既不会延续2008年单边熊市的形势，但是也绝对不会跟2007年单边牛市一样。市场将会陷入一个“两难”境地。

与宏源证券相比，南京证券的观点更具有代表性。在谈到2009年A股市场走势分析时，南京证券研究所所长助理周旭认为，2009年中国股市将改变单边下跌的走势并转入战略相持阶段，上证指数波动区间在1600―2800点之间。

周旭表示，由于2008年全球经济的快步减速，从国内基本面来看，2009年国内通缩压力较大。此轮全球性的金融危机对金融体系及实际经济的损害程度相当之深，各经济体要恢复至其潜在的增长水平需要相当长时间，尽管各国政府采取密集且超强力度的救市措施，但明年经济转入复苏的曙光依然渺茫。

综上所述，周旭表示，2009年A

股市场形成趋势性机会的条件并不具备。此外，“大小非”大规模解禁形成的供给冲击，也是制约市场的主要因素，但流动性的改善，及相对较低估值状态，将改变2008年单边下跌的走势转而走入战略相持阶段。在投资策略上，南京证券的建议是放弃2008年的单边做空思路，着重把握结构性投资机会，持续稳定增长的股票将成为稀缺品。此外，围绕政策变动而展开的主题投资是形成波段的推动因素，而不良经济数据或资产供给增加是指数回落的动因。

尽管经济数据持续“冰冷”，但长城证券认为，股市表现未必同样“冰冷”。长城证券认为“暖意”和“希望”在于：首先无论从横向还是从纵向比较，市场估值已经处于合理区域，距离可能的估值底部也只有20-30％的空间；其次，经过1年的暴跌，经济与业绩的负面预期已经大部分得到消化；最后，经济景气的阶段性回升和政府的反周期调控政策也会产生反复的市场“兴奋点”。

长城证券在其2009年度策略报告中指出，宏观经济未来两年需要继续面对消费不足、就业压力和产能过剩的困扰，中国经济的转型之路仍然充满坎坷。在出口形势充满不确定性、政府公共投资难掩整体投资增速回落、没有新的增量需求出现之前，宏观经济在2009、2010年难有上佳表现，预计GDP增速分别在7.8％、7.4％左右。今年下半年以来政府出台了密集的反周期调控政策，但由于投资拉动的短期效应、国内消费启动的困难，政府财政扩张和调整货币政策带来的增量需求并不能抵消出口和房地产萎缩对总需求的冲击。2009年A股业绩不可避免地接连寒冬，预期2009年业绩同比下降3-13％。因此长城证券认为，在各项先行指标未见企稳之前，应继续坚持积极防御的投资策略。

经济难见起色　熊市还要继续

“2009年，熊市将继续停留在第二阶段”，这是东兴证券在其2009年度投资策略报告中的观点。倘若预言成真，这或许是我们投资者最不愿意接受的事实。

东兴证券研究报告指出，09年A股将进入熊市第二阶段，沪指运行区间为1450-2550点。东兴证券认为，2009年A股上市公司利润增长可能在-15％-0％之间，行业配置开始有效，但估计只有10％左右的二级行业能够获得正收益。

报告同时指出，A股市场从2008年11月开始实质上已经进入熊市第二阶段，即第一阶段单边下跌所导致的一轮熊市主要下跌空间基本完成，指数波动幅度将逐步收窄，市场特征也从第一阶段“覆巢之下，没有完卵”转向“出现结构性机会。

与东兴证券同样悲观的还有广州证券。“明年中国经济增长趋势放缓至8.5％，上市公司利润增速同比下滑11％，市场可能在今年10月底水平上仍有30％左右的下幅空间。”这是广州证券在其的2009年投资策略报告所作的预测。

据广州证券首席分析师袁季介绍，尽管明年经济温度会有所回升，但全国的经济形势难以支撑股市出现整体性行情。所以他认为，明年宏观经济下行趋势会延续，而上市公司利润骤减令原本到达历史谷底的市场估值重新出现“泡沫”，在这样的背景下，明年应该采取积极防御的投资策略。

2009年中国A股最糟会到何种程度?相信这也是众多投资者最为关心的一个问题。对此，中信建投认为2009年市场将结束2008年单边下行的局面，迎来宽幅震荡和结构性机会，预计2009年上证综指运行区间为1200点至2700点，1200点是目前券商预判中的最低点位。同时渤海证券认为2009年我国经济将继续下滑，明年市场将呈“W”型走势，底部区间在1300到1450点。西南证券预计大盘低点可能跌破1664点，下探1400点左右。中原证券则指出，2009年仍将以弱市震荡筑底为主，沪指运行区间最低至1300点，而且明年年中“将是最黑暗的时期”。

总的来讲，目前市场主流机构对2009年A股走势大多是持谨慎的态度。没有大悲，同样也不会有惊喜。而在投资机会上几乎所有机构均表示，2009年主题性机会是投资首选。