货币政策的拐点

全球经济日本化将迫使各国央行采取行动。中国央行已经有所作为：10月中旬全球市场经历了2011年以来最动荡的一周。虽然已经准备好了要迎接这轮抛售潮最波动的阶段，但我们还是和其他市场参与者一样，被一连串跨资产类别的猛烈的抛售潮所震撼。在抛售潮之中，油价一度跌至80美元以下，10年期美国国债大幅跌穿2%，市场指数期权成交量破历史纪录。随着抛售潮不断地蔓延，市场开始讨论这波行情到底是牛市的喘息，还是牛市终结的来临？毕竟，多年来的宽松政策仍然无法阻止通缩压力上升。

各国央行正处于高度戒备状态。10月17日，中国央行通过常备借贷便利（SLF）向一些股份制银行发放约2000亿元。由于SLF属短期工具，灵活性较大，最终注入市场的资金很可能高于2000亿元，而借贷利率也应该比较优惠。无论如何，这显示央行对全球不明朗环境下的潜在风险保持着高度的警惕。此外，计入了房地产价格通胀影响的实际利率进一步高企，并已突破历史上曾经触发全面货币宽松的水平。一连串的定向宽松政策只能缓减房地产市场的尾部风险，但无法刺激新的房地产投资，进而刺激增长并缓解通缩的压力。因此，我们继续预期未来中国将会有更具决定性的政策出台，包括可能会降低对抵押品质量的要求等措施，尽管本次的SLF可能令政策出台的时间稍微延后。

全球通缩风险仍然巨大。债券收益率创新低。10月15日，美国国债收益率出现1998年以来最大的盘中波幅。假如当日美国国债以盘中低位收市，则当日的盘中波幅为1998年以来的第四大波幅。当时正值美国市场2009年见底、2008年中国股市抛售潮尾段，以及2011年美国信贷评级遭下调。如此巨大的波动，显示市场价格正迅速反映风险，并将会很快地进入抛售潮之后的下一个阶段。即便如此，一众联储局官员，包括一位著名的鹰派人物，很快地表态有需要的话美联储会继续采取支持政策。市场也反应迅速。与此同时，欧洲央行马上推出资产购买计划，德拉吉更暗示除了全面量化松宽外别无其他货币政策可选。由于通涨低于目标，日本央行必需在货币政策上有所行动。以此看来，全球主要经济的货币政策除了美联储之外已经再次进入宽松轨道。

海外市场将修复，但埃博拉的不确定性尚未被正视：与此同时，增长前景仍然不甚明朗，全球现金投资回报率继续下跌。但如果不只考虑眼前，埃博拉的阴霾然仍挥之不去。由于埃博拉的影响无法量化，故很难判断其相关风险出现的时点。对于10月中旬的抛售潮，有一个市场波动性的传播路径是很少人提到的，那就是各个地区都是跟随埃博拉疫情的消息爆发而下跌。学术研究显示，2003年非典爆发时，也曾出现过类似的各地区随着疫情消息的爆发而相继下跌的情况。

然而，尽管埃博拉的不确定性不断上升，但埃博拉暂时不应被视为制定投资策略的基准情形。在海外市场试图技术反弹、市场风险的定价开始下跌之时，买个投资组合保险并不是一个坏主意。在货币政策保底的前提下，没准全球市场能暂时修复，直至市场明白货币政策的作用也有它的局限性的那一天。