中行创纪录上市

多家派发认股表格的银行门口排起人龙，香港股市类似的火爆场面此前只在2000年和1997年北京控股招股时出现过

“中行神话”

只用了十分钟，正在谋求香港上市的中国银行股份公司（下称中行，香港交易所代码：3988），已经在5月24日的定价会议上确定了招股价格――每股2.95港元。这一价格，事实上已达到了定价区间（2.50港元－3港元）的上限，只是中国银行方面考虑到市场的波动性，因此预留了5分钱的折让。

5月22日，也就是中行认股结束的前一天，恒生指数经历了自2001年“911事件”以来单日点数的最大跌幅（507点），但中国银行仍然成为机构投资者和香港居民抢购的对象。

中行将于6月1日在香港交易所上市。此次中行IPO将募集资金97亿美元，已是香港市场IPO最大集资水平的新记录；如果行使超额配股权，总筹资额更将达到111亿美元的天量。在疯狂抢购下，中行的公开市场发售部分获得了约75倍超额认购，冻结资金达380亿美元，刷新了香港市场新股发售冻结资金的纪录；国际配售部分的需求量达1200亿美元，获得约16倍的超额认购。认购中行的散户已逾百万，亦创造了一项香港市场IPO的单项记录。

中行在香港的公开市场发售启动之初，香港股市已经出现调整迹象。此后，受美国加息传闻以及原材料价格下跌的影响，香港股市在两周内市值缩水7000亿港元之多。在公开市场发售的新闻会上，面对记者的提问，中行董事长肖钢表示：“市场波动不会影响投资者认购中行的热情，中行定价区间合理，对投资者有吸引力，这一点我充满信心。”

肖钢的信心来自国际路演取得的良好反应。据称，当时中行的国际配售部分已经获得了六倍的超额认购。

5月18日，中行在香港开始公开招股，共有六家银行担任收表行，合计60间分行派发及回收认购表格。原来准备的300万认购表格供不应求，需要加印100万。更有甚者，多间分行门外排起人龙。5月23日，即公开市场发售的截止日期，更增加了十间分行接收中行的认股表格。

这一火爆场面，仅在2000年网络股高峰时的和1997年红筹股高峰时的北京控股招股时曾经出现过。不幸的是，这两家公司的股票此后都出现了大幅回调。

价高价低

尽管此前不利因素频传，中行的逆市招股依然大获青睐。接近承销团的人士向《财经》记者表示，原因是多重的。“虽然最近香港和内地的股票都有波动，但交行、建行的股价表现不错。由于中行的定价相对交行、建行的股价有一定折让，价格上有吸引力。”

此外，在国际路演过程中，中国银行因其历史较长、国际化程度较高，更容易得到国际投资者的认同；中行持股65％的中银香港（香港交易所代码：2388）为香港排名第二的银行，上市以后表现也不错。

被海外投资者广泛接受的“中国故事”，更是中行招股大获成功的主要原因。自今年年初以来，多只新上市股票在上市当日便可以录得五成以上的涨幅。在中行之前招股的天津港发展（香港交易所代码：3382），公开发售亦获得了创纪录的1700倍超额认购。5月24日，天津港开市后股价迅速升至全日高位2.725港元，较招股价高出四成半，之后股价虽然有所回落，但最终收市价亦比招股价高出26％。

“客户如果知道你连中行IPO都不认购，会觉得不可思议。”一位基金经理对《财经》如是说。中行上市前，安排了包括中国人寿集团、东亚银行等十二家机构投资者先行入股，也成功地预热了市场。

尽管资金盈门，投资者对于中行的基本面并非一致乐观。中行的业务主要包括中银香港和内地业务。除去中银香港，中行内地的业务表现并不如建行，因此亦不乏投资者认为中行最终定价略高。

以中行IPO价格计，其2006年底市净率（价格/每股账面价值）为2.18倍，高于建行去年IPO时候1.98倍市净率。但亦有投资者认为，中行海外业务基础较好，国内业务发展尚有余地，因此更具增长前景。

中行的招股书显示，2005年底其不良贷款比例为4.6％，另外还有12.7％的关注类贷款。肖钢在新闻会上表示，中行严格按照国际财务报告标准进行分类，对关注类贷款的拨备在国内同业中最高。而2004年中的宏观调控，给中行的一些客户带来财务上的困难，所以关注类贷款的比例高一些。“关注类贷款本身分为低、中、高风险三类，高风险类仅占关注类的10％。”

不过亦有分析师指出，上述关注类贷款在宏观经济重新趋紧的情况下，仍有可能转化为不良贷款，对此需要长期的密切关注。

另据中行招股书披露，中行现任信贷风险总监Lonnie Dounn已递交辞呈，并将于2006年9月辞职，中行现正在寻觅接替的人选。在今年一季度的贷款高峰中，中国银行新增贷款在四大行中最低，其中Lonnie Dounn的从严把关发挥了重要作用。中行内部人士透露，Dounn的辞职主要是因为“磨合问题”。

对外汇风险的管理也是需要长期关注的因素之一。中行招股书披露，2005年1月5日，中国银行同汇金公司签订外币期权协议，对180亿美元敞口进行了经济套期保值。

按照协议规定，在2007年12月31日为止的年度内，中行有权于每月初，以1美元兑换8.2769元人民币的固定价格向汇金公司出售美元，每次交易不超过15亿美元，共计180亿美元。相关期权安排费用为44.69亿元人民币。

2005年，由于人民币对美元升值2％，受限制的外汇资本性项目下外汇敞口产生了外币折算损失约80亿元人民币。中行与汇金公司签订的外汇期权合同的收益约为32亿元人民币，弥补了部分损失。

“中行作为中国最大的国际银行，在外汇市场经营多年，有信心有效地管理中行的外汇敞口。”肖钢补充说，“由于中行在外汇方面的投资回报，相对人民币的投资回报还有一定的空间，中行在处理外汇敞口问题时要考虑收益和风险的平衡。”

银行股赶潮

中行IPO收尾之际，国内其他银行的上市进程亦逐渐加速。

5月25日，中信银行H股IPO承销商名单终于确定。花旗、汇丰、雷曼兄弟从一个月前14家投资银行参与“选美”的庞大阵营中胜出。加上内地的中金公司和中信证券，中信IPO承销团多达五家机构。

“我们将争取在今年年内上市，IPO规模和引资比例还不能确定。”中信银行一位人士称，中信集团在上市前还可能进一步注资，或者引入新的战略投资者，因此不排除超出目前预计的150亿元左右的筹资规模的可能性。

比中信银行更接近IPO的是招商银行。据消息人士透露，招商银行（上海交易所代码：600036）目前在等待中国证监会的批文，6月初即可能向香港交易所递交上市表格，以谋求9月在香港上市。

与中信银行“先H后A”的计划相反，兴业银行则把目标首先放在了A股上。5月25日，兴业银行召开董事会按新的证券发行管理办法，重新修改了A股招股说明书，“兴业对A股早就准备就绪了，在证监会的IPO名单中也排名靠前，只是还要看适当的市场状况择机上市。”一位兴业内部人士告诉《财经》。

据透露，兴业若在年内完成A股发行，则会在随后的适当时间再发H股，不会采取A+H的同步发行，其原由是“要慎重对待IPO资金的消化吸收问题”。兴业A股融资规模在60亿-80亿元。

中资银行纷至沓来，香港市场的中资银行股选择更多。有关投资者在中资银行之间“换马”的讨论已经在市场中出现。有基金经理表示，由于当前市场流动性较高，可以直接调动资金认购股票，“换马”的情况相对较少。华富嘉洛证券有限公司董事陈建成分析，今年年初，交行、建行股价走高，需要“换马”的基金也多在那个时期伺机完成了调整。

对于中行而言，香港上市后最大的悬念，在于其A股上市的进程。中行董事长肖钢在香港公开发售的新闻会上表示：“中行准备在H股发行上市之后，以最快的速度在A股市场发行，发行H股同A股的总规模不会超过扩大后股本的15％。”

“最快的速度”给予了市场遐想空间。有市场传闻认为，中行很可能在6月1日H股挂牌后立即转战A股，不排除最快在7月间上市的可能。