会诊“中行折让”

相对工行与建行的股价折让,中行如何赶上?

《财经》记者 温秀

自上市以来,中国银行的投资者一直深为其逊于工商银行乃至建设银行的股市表现所苦恼。

以5月22日A股收盘价为例,中行为每股3.53元,市净率为1.848倍;而工行和建行的股价分别为每股4.26元和4.50元,市净率分别为2.23倍、2.133倍。

“中行股价的折让与中行的盈利表现有关,我们的盈利水平低于同业。这种局面是多种历史和现实因素造成的。”在接受《财经》采访时,中行董事长肖钢并不讳言这一话题。

肖钢解释称,从大的背景来看,中行历史上形成的外汇优势,正在变成劣势。

从技术层面来看,首先,中国银行整体上市、两家上市公司的结构也对股价产生了一定影响。中银香港在此前已成为上市公司,其资产和人员要并表计入中行,但在计算股东应享利润时,中行则要扣除中银香港小股东应享利润,只能享有66%的利润。两家公司同属一个集团,投资者基础也会有重叠。

其二,中行具有多元化平台的优势,有投行、保险、基金、股权投资等多元化业务,可以满足客户多样化的需求,但也增加了成本核算的内容和管理的难度。

按照统一的会计准则,由于中行的结构比较复杂,业务平台较多,“使得中行与国内其他商业银行相比,有一些因素是不可比的,也不好比的,所以,对投资者解释起来很费口舌,不那么直白、简单、明了。”

因此,中行提出的应对之策就是进一步加大人民币业务发展,同时压缩外币债券投资,增加外汇贷款,支持中国企业走出去。通过“扩规模,调结构”的变革来改善中行未来的盈利能力。

中行一季报显示,截至今年3月31日,中行新增人民币贷款高达5694亿元,同期,中行外币资产在总资产中的占比为29%,较上年末下降6个百分点。这说明中行的结构调整已初具雏形。

争议扩规模

抓住央行取消规模管控的时机,大举扩张,以量补差,虽然是包括中行在内的许多银行的共同选择,但并非没有风险。

“很难说坏日子已经到头了,所以很多企业不敢增加生产规模,目前在大干快上的很多都是地方政府融资平台项目,实体经济的资金需求依然很虚弱。”前述股份制商业银行高层透露,有的发达省份的政府融资平台,已经出现了项目无法还本付息的问题。“政府就算有钱也未必还给银行,在与政府的谈判中,银行处于劣势。所以第一偿贷能力很重要。”

在接受《财经》记者专访时,肖钢提到的港珠澳大桥项目,正体现了中行增加长期基建贷款比重的努力。港珠澳大桥位于珠江口,以“单Y”字形连接珠海和香港、澳门特别行政区,大桥总投资约376亿元,其中,中央政府和粤港澳三地政府共同出资157.3亿元。中行作为牵头行,负责大桥主桥部分约220亿元项目贷款的融资安排和银团筹组,并对项目筹备、建设和运营提供整体金融服务。

不过,亦有不愿透露姓名的分析师表示,该项目期限过长,而且是单一利率贷款,前景并不明朗,而建行和工行都主动选择了退出。

海外投资触底?

在海外债券投资上的损失,也是中行2008年业绩的一块短板。不过,市场普遍认为,利空出尽后,2009年可能出现的回拨,将有助于中行业绩转暖。

年报显示,截至2008年末,中行在美国次级住房贷款抵押债券(即次贷)、Alt-A(准优级)住房贷款抵押债券、Non-Agency(非机构)住房贷款抵押债券的减值准备余额接近48亿美元。

虽然损失不小,但亦有同业称,正因为中行持有的次贷产品过多,在早期受挫,使得它们较部分同业更早地抛售了持有的部分其他高风险境外债券,控制了损失。

摩根大通证券(亚洲)有限公司副总裁陈舜表示,随着危机的逐渐稳定,中行在海外投资商的损失也已经基本锁定,料其今年受海外投资影响将会大幅降低,甚至可能出现回拨,这对中行而言,将是一个利好。

中银香港取舍

过去几年间,中银香港(香港交易所代码:02388)曾对中行的业绩有较大的贡献,是中行海外资产的核心所在。不过2008年,中银香港好景不再。由于境外债券投资大幅减记,中银香港当年录得净利润28.26亿元人民币,较上年大幅减少。

不过,在摩根大通分析师陈舜看来,中银香港的损失去年已经基本得到充分暴露,因而今年对中行的业绩贡献将有较大幅度回调。

中行与中银香港的关系一直为市场关注。两家上市公司的格局,在一定程度上也困扰了中行的股市表现。因为中银香港的资产和人员要并表计入中行,但在计算股东应享利润时,中行则要扣除中银香港小股东应享利润,只能享有66%的利润。而两家公司同属一个集团,投资者基础也会有重叠。这些都对投资者及股价产生了一定影响。

近来,香港媒体关于中行私有化中银香港的议论颇盛,事实上中行也有增持中银香港以更多地分享其盈利的计划。不过,中行已于2009年3月31日公告称,未来增持股份的数量将以不影响中银香港的上市地位为限,并满足香港上市规则有关公众持股量的最低要求。“中银香港是一个有90年历史的老牌银行,在香港具有发钞行的地位,我们不会将它私有化。”肖钢告诉《财经》记者。

寻求治本之策

“无论是外汇问题,还是人民币规模问题,都不是根本性的,中行最需要提高的在于管理。”一位国有商业银行高层对《财经》记者坦承,“中行业务和组织架构的一体化都存在着一定问题,随着业务规模的扩大,更应该关注管理能不能跟上的问题。”

该人士进一步分析称,中行在不少环节和领域都有其独特的优势,但这种优势没有得到很好的整合并转化为整体的竞争力。比如中行的网点布局基本集中在城市,在经济基础较差的地区分支机构较少。

“中行的IT系统仍相对落后于其他几大行,产品、客户和企业文化,也都还有较大的改善空间。”前述资深银行业分析师亦表示,中行可以通过管理效率的提升来增强竞争力。

去年以来,中行对其内部的组织架构进行了一系列改革,成立了个人银行总部、公司银行总部,试图将海内外机构的相关业务进行统筹管理,以提升效率,防范风险。

在业内人士看来,中行在系统建设和管理提升方面的进展已有目共睹,但这显然并不是一个一蹴而就的目标,仍需要持之以恒地努力。■