从事件研究法角度看茅台酒业股价与限制三公经费的关系

【摘要】2012年3月26日，国务院召开第五次廉政工作会议，要求严格控制三公经费，禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品。这就是三公消费禁令。茅台酒被誉为国酒，建国以来，无数次重大活动，茅台酒都担当着重要作用，是三公消费重要去向之一。严控三公经费这一政策对茅台酒业的股价有无影响，影响又有多大呢？本文将通过事件分析法对此进行研究。

【关键词】茅台酒业，事件分析法，三公消费

有效市场假说认为股票的当前价格已经反映了股票迄今为止所有的公开信息，由于理性的投资者对新信息的反应也是理性的，所以通过比对事件窗口期内的股票数据与基于事件窗口期内的指数数据并按照估计窗口期内得出的统计规律对事件窗口期内的股票数据进行预估得出的预估股票数据，可以判定出市场对事件或者信息的正面或负面态度。

事件分析法已在经济和金融的各个领域得到了广泛的运用。本文将运用事件研究法分析三公消费禁令对茅台酒业股价的影响如何。

具体过程如下：

（1）确定研究样本。

本节所选取样本为上市公司茅台酒业（600519）。使用到了该股上市以来部分交易日的收盘价（来源：国泰安数据库），在分析过程中亦涉及到使用该公司在上海证券交易所的公告（来源：上交所网站），上证综合指数在相应时间段的数据（来源：国泰安数据库）。

（2）界定事件日

如前文所述，控制三公消费的禁令于2012年3月26日，因此本文将以把日定为事件日，分析政策对股价的影响。

（3）界定事件窗口期和估计窗口期

本节将事件窗口期定为【-50，30】，窗口长度包括自2012年1月9日至2012年5月14日的81个交易日，估计窗口期定为【-140，-51】，窗口长度包括自2011年8月24日至2012年1月6日的90个交易日。

（4）数据模型的确认

本文分别按照每日复利（Rt=（Pt - Pt-1）/ Pt-1）和连续复利（Rt= In（Pt / Pt-1））两种方式按照市场（Rt = aRmt + b）模型对茅台酒业股票收益率进行回归，结果如下：

（5）计算数据的异常程度

通过上文发现每日复利模型的回归结果较好，将事件窗口期内的上证综合指数代入模型中，可以得出茅台酒业股票收益率的估计值（AR），将其与实际收益率（Rt）做差，可得出事件窗口期内的每日异常收益率，对截止至某一日的所有每日异常收益率求和，可得出累计异常收益率（CAR）如下：

如果减持事件未对精诚铜业的股价造成影响，则在事件窗口期内，精诚铜业的异常股价应当满足数学期望为0的正态分布。由于方差未知，因此需要用正态总体的t校验验证假设。经过校验发现事件窗口期内累计异常收益率并未明显小于0。

按照常理分析，限制三公消费的禁令对于茅台酒业而言应该是个负面消息，可运用事件研究法并未发现至少短期内市场对于该消息的负态度并不明显。综合分析可能有以下原因：

（1）三公消费的禁令消息在正式公告前便已走漏。相较于其他商业信息而言，政府发文信息可能更容易提前泄露，这也有利于股票更连续的适应市场。

（2）其他消息在事件窗口产生的影响。搜索上交所公告，发现茅台酒业在2012年4月11日过公司年报，年报所披露的优良业绩也可能对市场态度产生影响。

（3）除上述两点外，最有可能的原因是茅台酒业本身并不是三公消费的重要去向，因此茅台酒业是以三公消费外的其他形式被消费的，换而言之，市场认为三公消费的禁令并不能对茅台酒业的股价产生负面影响。

参考文献：

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