聚焦国际板

一项新的金融创新并不是单单具备政策、法律、技术层面的可行性就足够了，更需要广大中小投资者热情支持和积极参与

2009年10月23日，证监会于深圳五洲大酒店举行创业板开板仪式，宣布创业板市场正式启动；10月30日，首批28家公司集中上市。

2010年3月31日，深圳、上海证券交易所正式向6家试点券商发出通知，接受融资融券交易申报，从而标志着经过4年精心准备的融资融券交易正式进入市场操作阶段。

2010年4月16日，筹备多年的股指期货在经过国务院批准后正式挂牌交易，首批4个合约开始交易。

2011年，作为实现加快多层次资本市场体系建设的重要举措，开设国际板成了证监会着力推进的一项工作。在年初召开的全国证券期货监管工作会议上，证监会主席尚福林部署了2011年证监会拟完成的8项工作，其中对国际板的建设表述为：“研究制定国际板制度规则，全面做好有关技术准备，推进国际板建设。”

转眼2011年已时间过半，国际板也渐行渐近。

官方密集表态

中国资本市场从来都是唯政策是瞻，要想揣测国际板的动向，无疑要关注政策的不同表述和官员的最新表态。5月8日，第六届中国金融改革高层论坛上，中金公司董事长李剑阁表示：证监会正在抓紧研究创建国际板，红筹股可能先于境外企业，率先登陆国际板。5月17日，证监会办公厅副主任王建军表示，一年来，证监会在规则论证和起草、技术准备及监管安排方面取得非常大的进展。总的来看，推出国际板的条件快要成熟了。5月20日，证监会主席尚福林在2011陆家嘴金融论坛上表示，目前离推出国际板越来越近。6月3日，《国务院批转发展改革委关于2011年深化经济体制改革重点工作意见的通知》，重点提到：推进场外交易市场建设，研究建立国际板市场，进一步完善多层次资本市场体系。6月6日，上海市副市长屠光绍在上海电视台新闻坊“我与市长面对面”节目中表示，推出国际板所需的四大条件已经基本准备到位。6月8日下午，国家发改委经济体制综合改革司副司长连启华称，从证监会安排看，国际板推出工作已酝酿一段时间，今年会考虑在上海证券交易所择机推出。从官员的密集表态来看，国际板已经完成了政策和技术上的孕育，年内成行已是板上钉钉的事情了，唯一需要考虑的是：国际板在一个什么样的时间窗口诞生是最理想的？

市场似乎还没准备好

管理层的热情似乎并没有感染整个市场，相反却给了市场无形的、沉重的压力。毕竟，任何金融创新都是要由市场来吸收和消化的。而在国际板说不清是利好还是利空的消息影响下，国内股票市场上演了一幕少一半是火焰多一半是海水的大戏。

这少一半的火焰便是A股市场上国际板概念股的逆势走强。尽管从4月中旬，大盘进入下降通道以来，A股指数便是江河日下，但这丝毫抵挡不住国际板概念股票的疯狂炒作。5月17日，中国证监会办公厅副主任王建军在“2011陆家嘴论坛新闻会”上表示，国际板推出条件快要成熟了。此消息引爆了市场对国际板题材的炒作热情：18日早盘，东睦股份、多轮股份、大江股份、万业企业、联美控股、成霖股份6只外资参股或控股的个股集体涨停，陕西金叶、斯米克均涨逾6%。对于这些外资参股和控股的上市公司股票，市场忽略了国际板的利空因素，采用了这样的炒作逻辑：国际板的推出，将令投资者联想到越来越多的外资企业上市，A股市场上那些外资参股或控股的上市公司无形中将受益。尽管这一逻辑靠不住，但却支撑得住当前的炒作，按照以往的经验，国际板概念股将按照挖掘、预热、炒作、演绎的路线持续下去，直到国际板真正推出。

而那多一半的海水则是国际板传闻使B股出现的间歇性暴跌的惨象。4月27日、28日，B股指数分别重挫5.33%和2.78%，5月23日，B股指数又跌3.48%，在经历若干交易日的震荡之后，6月9日B股指数暴跌达到7.90%。从4月25日两市B股开始步入下降通道算起，截至6月10日收盘，上证B指已跌去20.28%，远超上证指数同期8.82%的跌幅。B股的走势受到多方面的影响，以外币计价的特点使得其表现难与港股、美股等市场割裂。但是更为直接显著的因素则是市场对国际板推出后B股将被边缘化的忧虑。B股成立于1992年，B股的发行对象原本是境外人士，上证B股以美元计价，深证B股以港币计价，原本并不对境内居民开放。2001年2月，B股正式对国内投资者开放。之前国际板之于B股的利多在于，国际板可能架设在B股的基础上，或者B股有望集体转板国际板，如果是这样的话那么现有的B股股票将在一定程度上作为“原始股”成为稀缺资源。但是，随着国际板轮廓的逐渐清晰，投资者预期国际板将以人民币计价，此前预期较高的借国际板解决B股市场遗留问题的愿望可能会落空，于是资金的出逃带来了股价崩塌式下跌。

B股的未来在哪里

在目前的106家B股上市公司中，有85家是“A+B”的形式，1家为“A+B+H”，另有20家则为纯B股。相比于A股市场和期货市场，B股市场每日几个亿的成交量对资本市场的实际影响实在微乎其微，但是对投资者心理上的影响却不得不引起重视。在国际板推出日渐明朗的同时，B股需要一个说法。

“B股的问题目前看来已经基本搁置了。”国泰君安首席经济学家李迅雷对媒体表示，B股的最终解决途径还是要和A股合并，从目前的情况来看，监管层还是倾向于未来境内投资港股等开放后一并解决。而武汉科技大学金融研究所所长董登新则认为，B股市场只是特定历史条件下为了筹措外汇资金的特殊手段，在完成历史使命后应当尽早关闭。他建议，对于“A+B”形式的85家，应当采取由上市公司大股东回购B股，同时在A股市场同步进行定向增发，增发后将B股予以注销。对于20家纯B股的上市公司，则应分情况处理：对于业绩较好的，应当对其先进行私有化，私有化完成后，符合条件的，可在A股市场进行IPO；对于那些业绩较差的，则应在其私有化之后进行兼并重组，重组后符合条件的可在A股市场进行IPO，不符合条件的则应让其退出资本市场。

无论市场和分析师如何构想B股的出路，真正的情况是，这是个需要监管层以“大智慧”来解决的问题，否则还将会是漫长的等待。

市场的声音

对于国际板，市场有自己的声音：我们要国际板，但最好不是现在。

一方面，开设国际板的益处是显而易见的：吸引境外一流企业上市，有利于丰富股市投资品种，提高上市公司整体质量；有利于上海国际金融中心的建立；有利于增强中国股市的国际影响力、辐射力和国际竞争力。另一方面，从国际经验来看，国际板的推出也是大势所趋。随着经济全球化的深入，跨国公司及机构投资者的投资活动高度全球化，要求金融市场能够提供更方便快捷高效全面的服务，国际化程度不断提高。根据统计，世界交易所联合会的51家会员交易所中，超过70%的会员交易所建立了国际股票市场。在全球市值排名前十位的证券交易所中，只有中国内地与印度的证券交易所没有境外上市公司。加上监管机构认为国际板的四大准备（基础、法律法规、会计准则、有效监管）已经完全就绪，因此，一时间国际板山雨欲来。

国际板山雨欲来，市场便风满楼。大风过后，留下B股的暴跌、A股的低迷、新股的破发潮、存款搬家不入股市等乱象。之所以国际板带给市场不能承受之重，实在是因为投资者之前已经承受了太大的压力。回顾过去20年，中国股市快速发展，取得了骄人成绩。特别是股改后，市场扩容速度加快，短短5年时间A股流通市值增加了4倍多，上市公司增加到了2000多家。2010年A股市场融资9000多亿，融资规模居世界首位，其中IPO融资规模达4685亿，也创历史新高。过快的发展也产生了一些不容回避的问题，其中在创业板上体现的较为明显。创业板开板一年半以来，新股发行节奏令人目不暇接、上市公司“三高”发行上市圈钱，一级市场超募资金闲置、少数高管一夜暴富纷纷提前辞职套现、业绩变脸和跌破发行价成为常态等等问题使得大多数投资者犹如惊弓之鸟，对任何扩容性举措都草木皆兵。在此背景下的国际板传言几将成为压垮市场脆弱神经的最后一根稻草，以至于人民日报发出呼吁:“国际板必须准备充分，股市需要休养生息。”

在国际板的建设过程中，日本的失败教训无疑值得中国认真吸取。1973年，日本开始允许外国公司在本国证券市场融资上市。1985年，随着金融自由化及国际化的深入，东京股市高度繁荣，前来上市融资的外国公司迅速增加。1985年至1987年平均每年约有30家外国公司在东交所上市，到1991年最多时有129家外国公司，占总市值的比重达7%。然而，随后在逝去的十年中外国公司大量从东交所撤离。至2003年底，东交所国际板只剩32家外国公司。2004年4月，东京证券交易所宣布彻底改革外国公司在该交易所上市交易的制度，取消“外国部”。到2009年6月底，东京证券交易所总共为2364家上市公司，而外国企业仅有15家。

借鉴日本的经验教训，中国国际板成功的关键在于稳定增长的国民经济和开放规范的资本市场。只有具有稳定资本回报预期的经济体系才能形成资本进出的良性循环，只有高效低成本的金融监管机制才能保护投融资者的利益和积极性。同时，监管层也必须认识到，一项新的金融创新并不是单单具备政策、法律、技术层面的可行性就足够了，更需要广大中小投资者热情支持和积极参与。股市发展的历史表明，没有广大投资者积极参与就没有股市的繁荣发展。国际板作为新的投资板块，需要有一个相对宽松和谐的市场环境，需要让投资者在充分消化之前的创业板之后再择机推出。国际板的开放不仅仅是吸引几个国外公司在国内挂牌上市的形象工程，也不应是完成阶段性任务的政绩工程，更是拓展中国投资者投资渠道，让其更好地实现投资收益的举措。因此，监管层必须重视市场的声音，当市场开始用脚投票之时应该考虑：国际板是否应该找个更好的机会推出呢？

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2011年之前国际板进程

2007年4月：上交所《2007年市场质量报告》提出要加快大型企业境内上市步伐，条件成熟时允许外国公司在内地上市，在境内开设国际板。

2007年12月：尚福林表示，将鼓励H股和境外公司自主选择到A股发行上市。

2008年1月：上交所研究中心主任称能否推国际板取决于监管层决心，目前已无太多技术障碍。

2009年3月：人行《2008年国际金融市场报告》进一步研究红筹企业回归A股以及推进国际板的相关问题。

2009年4月：国务院上海建设国际金融中心和国际航运中心文件，提出在2020年上海要建成国际金融中心。

2009年5月：上交所总经理张育军表示，上交所将扎实推进国际板建设。

2009年9月：上海市政府金融服务办公室主任方星海表示，上交所将成立国际板，明年初的某个时候有一两家境外公司上市。

（资料来源：证券市场红周刊）

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微”议国际板

赵 科:国际板要来了……这是第七块板板了。上海主板、上海B股、深圳主板、深圳B股、深圳中小板、深圳创业板。

巴曙松：关于国际板具体方案的传闻甚多，不同制度设计对市场影响不同。人民币计价则与现行A股一致，对A股估值形成结构冲击，香港也在积极吸引各国企业上市，也没有说专门弄一个国际板的；用美元计价则与B股类似。如果以B股为基础进行制度改良，可化解历史问题也可减少市场冲击。

沙黾农:国际板烧掉了中国无数B股投资者的家庭金融资产，也使A股投资者的部分财产性收入付之一炬！国际板是又一场大火！港股其实就是中国的国际板，在已经有B股的上海另设一个国际板是叠床架屋、毫无道理！

水 皮:“B股投资者再一次被侮辱 满天眼泪在飞。”随着中国股市的指数越走越低，一直让人为之揪心的B股终于开始自暴自弃，以几乎自杀式的暴跌表达再也无法克制的悲愤，因为在国际板面前，B股已经不可避免地被逼到了边缘化的墙角，B股的投资者再一次成为被侮辱与被伤害的人。

腾讯证券:“监管层顾虑重重 市场低迷或致国际板推延。”部分监管层因“市场情况不佳”等对国际板推出持保守态度，国际板进程可能因此而暂时搁置。分析人士称，国际板推出势在必行，“但一定要选择好时机。”在当前低迷的市场环境下，令投资者发生亏损会影响国际板市场后续发展。