次级债危机波及VC/PE

【摘要】VC/PE的本质是为企业带来资本和增值的服务，帮助企业成长，创造企业的价值，而不是简单地在一级和二级市场间套利，紧盯二级市场的VC/PE就像紧盯着计分牌的运动员，是不会成为赢家的...

扑面而来的次级债危机不但令全球股市大幅震荡，债券市场爆发恐慌性的抛售，同时也逐渐向其他资产类渗透着不确定性。vc/pe作为近期备受关注的资产类别不可避免的受到了影响。

这场危机对杠杆收购和收购基金的直接影响最大。信贷市场的大幅萎缩造成了近期很多大型收购案，尤其是在美国和欧洲的案子因为拿不到银行贷款而突然停顿，很多收购案中断了谈判，令收购方和董事会不知所措。同时在利率和长期债券收益率不确定的情况下，以及银行自身对流动性保护的本能，很多已经成交的看似回报丰厚的杠杆收购随着银行的加息而迅速地沦为不钱的个案。只有在信贷紧张的时候，PE们才发现原来在银行的信用记录里，自己的信用比次级债好不了多少。

尽管很多的PE口口声声说信贷紧缩对自己没有影响，各国商业银行尤其是亚洲的商行仍然慷慨解囊，但很多的PE大佬已经开始预警了。笔者前不久参加了一个业内论坛，凯雷的创始人已开始忧心忡忡，将信用紧缩列为和征收所得税同样令PE睡不着觉的因素，虽然过去没有历史数据显示信贷市场和PE市场的量化关联，但是可以肯定的是，在利率大幅波动，企业盈利受通货膨胀侵蚀，市场需求疲软的大环境下，未来的几年里很难出现翻几倍的巨型PE 个案。

次级债危机对VC/PE融资的影响也不小。有一件事儿让我有点不安，前阵子见到几个FOF(fund of fund)的朋友，跟我诉说现在的VC/PE们是如何的牛，只要不是第一次募集，基本都能在很短时间内募集完成，市场泡沫可见一斑。资产配置市场永远是严重滞后于流动性高的股市和债券市场的，保守的资产配置人大举进入一个市场基本就代表了这个市场的顶峰。资产配置人无视汇率和流动性风险而仅仅是盯住了该区域的高速成长，甚至连一些退休基金、对冲基金也为中国的VC/PE配置了固定比例的FOF，尽管他们对中国基金经理的认识只是停留在简历上。FOF这些人是最为保守的，而且对利率及其敏感，一旦在报表出现窟窿的时候壮士断臂也是最为坚决的，目前这种疯狂的融资会持续很久。作为FOF，应该放慢进入市场的步伐，对过去只经营过两个以下的基金管理人团队要慎之又慎，倾向于VC而不是PE，对Pre-IPO的基金要异常谨慎。

次级债危机对VC/PE退出也构成了影响。明年的美国股市绝对不是一个黄金的IPO市场，企业债券市场受次级债的影响会长期低迷下去，一波又一波的银行盈利预警将大幅拖累股市的市盈率。次级债危机在一两年还会继续发作，美联储面对低迷的美元及潜在的通货膨胀不会坐而无视，美国在上台后势必平衡财政预算重新加税，加息和加税很快会把美国股市的IPO窗口关上，中国概念能不能独善其身，中国股市的疯狂能不能走到2008年奥运会以后，这是你和我都不知道的。

VC/PE的本质是为企业带来资本和增值的服务，帮助企业成长，创造企业的价值，而不是简单地在一级和二级市场间套利，紧盯二级市场的VC/PE就像紧盯着计分牌的运动员，是不会成为赢家的；次级债危机作为一个小插曲本不应该影响VC/PE，然而金融工具用的太多，机关算尽忘了本，亏本儿的日子也就不远了。好的VC/PE是不关心市场波动的，保持节奏，专注行业和企业，用业绩征服LP也为自己带来财富。