经济隐现“内外交困”

固定资产和房地产投资增速继续回落

1-9月，固定资产投资完成额累计同比24.9%，同比增速连续四个月回落，但高于方正和市场预期；其中，房地产固定资产投资累计同比32.0%。

我们认为，固定资产投资增速回落是紧缩政策的效果。分项目隶属关系看，中央投资项目同比大幅下降，地方投资项目同比增速回落，中央投资项目比重处于下降趋势。分行业看，受从紧政策影响，基建投资增速回落，电力热力生产与供应业、铁路运输业、道路运输业等行业增速大幅下降。从到位资金看，国内贷款等增速下降，自筹资金增速较大。受从紧房地产政策影响，地方政府土地出让金收入缩水，地方政府的投资能力或受影响，这将导致占九成以上的地方项目继续下降，固定资产投资同比继续回落的可能性大。

社会消费品零售增速稳定

9月，社会消费品零售总额15865亿元，季调环比增长1.35%，同比名义增长17.7%，实际增长11%。其中，限额以上企业消费品零售额7550亿元，同比增长24.7%。按消费形态分，餐饮收入1814亿元，同比增长17.1%；商品零售14051亿元，增长17.8%。

在剔除季节性和移动假日等因素后，社会消费品零售总额表现出很强的趋势性的稳定增长的特点，具有较强的可预测性。若外需不对国内经济增长产生较大的影响，社会消费品零售总额将继续保持稳定增长的态势，四季度的同比增速或将保持在17.0%附近。

规模以上工业增加值超预期反弹

2011年9月份，规模以上工业增加值同比实际增长13.8%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比8月份加快0.3个百分点。从轻重工业分类来看，轻工业增加值同比从8月的13.4%回落至12.8%，重工业增加值同比增速却有所扩大（同比增长14.3%）。

总体来看，经过季调后，9月份工业增加值环比增长1.2%，略高于8月的1.02%，增速依然较稳定，不过相对于2003年至2008年金融危机前这阶段的时期来说，目前的工业增加值增速处在较低位置，实现了从快速增长向平稳增长的过度。但随着经济形势的拖累，以及短期内不太可能会放松的房地产调控所带来的投资挤出效应，都会使得内外需求均遭到抑制，对工业增加值形成压力，我们还是维持以前的判断，在今年年内工业增加值增速仍有进一步下行的空间。

第三季度GDP增速继续放缓

前三季度国内生产总值320692亿元，按可比价格计算，同比增长9.4%。从三大产业来看，第一产业增速相对较稳定，近十年来一直处在4%左右的水平附近波动，第三季度累计同比反弹至3.8%；第二大产业增速放缓趋势明显，第三季度累计同比为10.8%，为2010年以来的最低水平；第三产业增速也由第二季度的9.2%降至9%，达到了2009年第三季度以来的最低，并自2010年以来开始呈现温和放缓态势。

从支出法角度来分析，首先，投资需求继续温和萎缩，第三季度的固定资产投资完成额累计同比增速较第二季度略有放缓；其次，消费需求趋于稳定，但今年迄今的社会消费品零售总额相对于去年同比增速有所放缓，这与紧缩的货币政策以及房地产调控有一定关系，不过目前增速趋稳，另外由于9月份个人所得税调整等有利于增强消费需求的政策推出，可以在一定程度上对冲紧缩政策及房地产政策的挤出效应，因此预计未来的消费需求将可能继续保持增速稳定的态势；第三，贸易顺差继续收窄，虽然第三季度的贸易顺差额要高于第二季度，但同比却出现下降，这也是第三季度GDP继续下滑的主要原因，而未来贸易顺差仍会继续承压，预计仍将会继续萎缩，也使得GDP增长进一步受到牵制。

总体来看，第三季度GDP增速与方正预期一致，今年前三季度GDP增速放缓迹象明显。从累计同比来看，其实从2010年开始我国GDP增速就已处于放缓通道。内部紧缩政策、房地产调控政策以及主要贸易经济体受欧债危机拖累这些因素的存在，预计我国第四季度GDP增速将继续缓慢回落。