从本次金融危机看金融衍生品的风险与管理
时间：2022-10-01 06:09:48
内容摘要:金融衍生品因其本身固有的高风险使得对其监管成为必要,而此次次贷危机引发的金融危机正是由于没有正确认识金融衍生品的风险,以及对于金融衍生品的监管严重落后于金融创新所导致的。由于金融衍生品对一个成熟的金融市场非常重要,因此,如何合理的监管使之既能起到促进金融市场发展的作用,又不会引发严重危机,是现在一个非常现实而且迫切的问题。本文通过分析金融衍生品自身的特点,结合金融监管的有关理论,就此问题进行探讨。
关键词:金融危机;金融衍生品;风险;管理
次由美国次贷危机引发的全球金融风暴被称为自1929年大萧条以来最严重的一次经济危机,对此次危机的成因,大多数学者认为源于金融衍生品,由于美国对于金融衍生品的交易缺乏监管致使经济形势逆转时产生的巨额亏损差点摧毁整个金融市场,这里简单介绍下金融衍生品及金融衍生品的监管。
一、金融衍生品及其风险
金融衍生品,是指市场主体之间按照事先协商的交易价格和交易期限等内容,就基础产品(一般商品和金融产品)、指数(工业指数、股票指数、能源指数、通胀指数等)以及其他具有不确定性的变量(天气、GDP等)签订的未来买卖合约。其实质是由标的变量衍生出来的资产和证券,其中包含一定的权利和(或)义务关系。
简而言之,金融衍生品市场的功能有以下几个方面:
(一)微观方面的功能。
1.风险转移功能。
2.价格发现功能。
(二)宏观方面的功能。
1.配置经济资源。
2.降低经济运行成本,提高经济运行效率。
3.降低国家经济风险。
4.引导社会投融资。
5.推动经济增长。
(三)创新功能。
1.推动金融工具创新。
2.促进市场结构创新。
(四)改革功能。
1.改革生产和流通机制。
2.推动金融体制变迁。
3.转变宏观调控机制。
基于以上各种功能,衍生品市场对于一个成熟的金融市场有非常重要的意义,美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖得主米勒教授指出:“没有期货市场的经济体系称不上是市场经济”,金融衍生品近些年来的迅猛发展也验证了其对金融市场的重要性。但是,任何事物都有其两面性,金融衍生品也不例外,其风险主要表现在:
(一)衍生品的价格随基础产品的价格变动而变动,其价格主要依赖于供求关系和基础产品价格,因此,金融衍生品价格变动较为敏感,其波动性也较大。例如,芝加哥商品交易所(CME)的标准普尔500指数期货的单位价格(每份合约的价格)规定为指数点数乘以500美元,也即指数每波动一个点,每份合约价值即波动500美元。
(二)衍生品的交易通常采用保证金交易,比如10%的保证金,投资者只需要10元资金就可购买价值100元的合约,这使得价格波动被多倍放大,极易产生因保证金不足而导致的信用风险。巴林银行倒闭案就是因为交易员里森在日经225指数期货多头上投入大量资金,当股指向下跌时,造成多倍于其保证金的亏损,最终超过整个巴林银行的全部资本及储备金,使得其不得不破产。
(三)由于衍生品是未来的时间函数,因此其本身就具有不确定性。
(四)由于互联网的存在和资金的高度流动性,使得交易头寸常常发生巨大变化,“一些银行资产负债表的墨迹未干,常常就已经过时了”(格林斯潘),这也增加了及时监管的难度。
那么,如何客观的看待和评价金融衍生品的作用及风险呢?首先,金融衍生品的作用和风险是同一事物的两个方面,必须同时看到,否则就会以偏概全,错误的对其产生评价。在金融市场中,任何收益都伴随风险,金融衍生品的收益也是伴随着高风险,考虑到其自身的特性,金融衍生品是零和游戏,因此是将资金在不同风险偏好的投资者中重新分配,愿意付出资金的人获得金融衍生品的降低风险的功能,愿意为得到资金而将自己暴露在风险中的投资者得到了资金的补偿。其次,从历次因衍生品产生的危机或破产事件来看,都是因为人们错误的利用了金融衍生品或者是因为监管不利导致对金融衍生品的滥用,而金融衍生品本身只是一种工具,当恰当的使用就不会有糟糕的结果出现,而一旦被错误的使用,就容易产生不好的结果,因此,应当严格的控制和监管使用金融衍生品的交易员或投资者,而不是将错误归于金融衍生品本身。由于金融衍生品的风险特性,就要求参与衍生品交易的公司,必须有详细的规定及严格执行的措施来严格控制衍生品的风险,否则,只要一次交易就足以毁灭整个公司。仍以上述巴林银行为例,首先,里森一人身兼交易和清算两职,他可以通过改写交易记录来掩盖亏损,使得亏损不能在第一时间被总部察觉到,致使里森有时间继续他的交易企图挽回损失,结果损失却越来越大。其次,巴林银行没有内部风险控制部门来监督各个交易员的头寸情况,使得里森手里的头寸多到了能让公司破产的地步。另外,有些公司的过度激励机制使得交易员愿意冒巨大的风险来获得收益,这些情况都属于可以监管并且可以消除的风险隐患,也就是说,金融衍生品的风险主要来自于人为因素,因此,在使用金融衍生品之前,应当做好立法规范和设立监管机构,在有效的监管和控制下,金融衍生品才能更好的发挥其自身的作用,同时会减少不利的情况。
次贷危机爆发后,美国政府曾多次出资救市,包括向银行等金融机构注入流动性,购买银行坏账,以及国有化即将倒闭的大型金融机构以防形势出现进一步的恶化。其实,美国的次级贷款规模并不是特别大,据统计,美国全国次级房屋贷款2万亿美元,一般房屋贷款8万亿美元,工商企业贷款1.5万亿美元,合计不到12万亿美元,因美联储提升利率而导致的还款困难的次级贷款不过几千亿美元,看起来似乎不会对全世界经济产生太大影响,然而,这些只是源头,在此基础上产生的62万亿美元的信用违约掉期(Credit Default Swap,CDS)以及上百万亿美元的其他金融衍生品才是真正的原因,这些金融衍生品是有美国的房屋抵押贷款衍生而来,因此当利率上升,这数百万亿美元的衍生产品产生的波动足以使整个金融市场大震荡,即使全球最大的保险公司AIG集团也在短短几月时间内产生巨额亏损,最终被美国政府以850亿美元收归国有,美国前五大投行均因参与次贷衍生品交易而产生巨额亏损,最后要么倒闭,要么被收购。由此可以看出,对于金融衍生品的监管是多么重要,如果美国监管机构足够有效,完全可以控制整个次贷衍生品的规模使之不会对金融市场产生巨大冲击,同时又可以保证有足够多的交易品种和合约数量供投资者参与,并且一旦经济形势产生变化,重要金融机构不会因过多亏损而倒闭并进而恶化经济形势。
三、金融衍生品监管的原则及内容
国际金融界对于金融衍生品交易市场监管的原则要求主要有以下几个方面:
从事衍生金融商品交易的机构及主管当局必须制定一套完善的风险管理、交易咨询收集的制度,促使衍生金融商品的交易透明化,防范交易损失与不当交易;交易所、票据交换所与中央银行必须强化交易、清算以至于交割管理,着重于将交易日到交割日间的期限标准化,增加市场的流动性,进而增强市场的抗突发风险事件冲击的能力;根据各项金融衍生品的特性,将需上报的信息资料标准化,确保监管当局能够借此正确评估交易本身以及双方的风险;衍生金融商品的投资人,尤其是市场大户,必须与监管当局合作,遵从相关的交易法令,促进市场稳定;要严格对衍生交易员的选择与管理,加强操作规范流程控制和权力制约,防止交易员违规操作。
金融衍生品监管的内容(根据2004年3月中国银监会的《金融机构衍生品交易业务管理暂行办法》):
(一)对金融衍生品市场准入的监管。对市场参与主体进行严格的资格审查和严格标准,从源头把好准入关,有利于增加市场主体的理性,降低衍生金融市场的信用风险。
(二)对衍生品市场交易风险的监管。包括以下方面的内容:
1.交易所与交易系统的监管。应当列入监管的问题有:
(1)对市场运营者能力的审核。
(2)对市场运营者进行监督,市场运营者应当向监管当局负责。交易所在结算和担保等方面应当符合审慎行为的监管要求,以降低未完成交易出现的可能性。
(3)对吸纳新交易产品的监管。作为最低要求,交易所应将要在交易系统进行交易的衍生品的有关信息向监管当局通报。
(4)对交易系统参与者准入资格的监管。
(5)对交易信息披露的监管。监管当局应当确保地位相似的市场参与者,拥有形同的使用交易信息的权利。
(6)对交易指令执行程序的监督。
(7)对交易后报告的监督。
(8)对自律组织程序的监管。
(9)对干扰交易的监管。
2.对交易系统的持续即时监督。对交易所和交易系统的监督应当旨在维护交易的公正性和平等性,在不同的市场参与者的众多利益中寻求合理平衡。
3.加强交易的透明度的监管。对市场的监管应当促进和提高交易的透明度。交易透明度可以定义为,在实时基础上有关交易前后的信息在多大程度上对公众开放。
4.进制操纵市场和其他不公平交易的监管。监管当局应当及时发现和组织操纵市场的行为以及其他不公正的交易活动。对交易市场监管应当禁止市场操纵、误导投资者、内部交易和其他会扭曲市场定价的活动,制止对投资者的欺骗行为。
5.对大型风险暴露、违约程序和市场动荡的监管。监管当局应当确保金融机构对大型风险暴露、违约风险以及市场干扰等风险因素的恰当管理。所谓大型风险暴露,是指金融机构的开口头寸规模很大,所含风险足以对市场和清算公司构成威胁的风险。监管当局和交易所应当对大型风险暴露密切监视,及时沟通信息,以利于对风险的判断,同时,还应当推动和改善信息交流机制。
6.对清算和结算体系的标准和监管。金融衍生品交易的清算结算体系应受到监督,确保公正、高效和安全运行。清算和结算系统是用以提供和交换信息,计算合同各方的义务,进行资金过户或证券转让的系统。
7.对清算系统交易活动的监管。清算和结算系统应当对交易活动提供及时的核实,应当尽可能进行实时核对。交易活动的记录应当随时备查,作为结算的基础。
8.对清算系统中风险的监管。交易市场监管者应设法降低风险,对市场参与者的风险转移要严格管理。交易市场监管者应当有一套即时确认和监督风险的程序,对清算和结算系统中的市场参与者的经营稳定性、财务状况以及业务活动进行监督,以降低市场参与者个体的失败风险和控制清算和结算系统的失败风险。
(三)对衍生品市场中介机构的监管。
1.资本充足性原则。市场中介机构应当根据业务所承担的风险,具有相应规模的初始和营运资本金以及其他审慎措施。
2.商业行为与审慎要求。市场中介机构应当遵守内部管理和运作行为准则,恰当控制风险,保护客户利益。
(四)对行业的协调自律监管。自律功能的完备是规范衍生金融市场运作的必不可少的环节,是对衍生金融交易活动实行有效监管的重要防线。
(五)对市场推出的监管。对市场推出的监管应制定市场推出标准,建立相应的惩戒机制,体现市场经济原则。对于经营管理不善、出现亏损的市场主体,必须及时进行妥善处理,必要时应当将其清理出局,终止其参与金融衍生品交易的资格,防止其增加对整个金融体系的不利影响,监管机构应设法使中介机构破产对投资者造成的损害和损失最小化。
四、结语
对于金融衍生品,如果能加以合理的监管,并控制其风险,对我国金融市场的发展和完善有非常重大的意义,从本次金融危机中我们也学到了许多有关金融衍生品的经验和教训,这对于我国将来开展金融衍生品交易有很大帮助。
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