蛋糕能切成千层饼吗?

深交所怀胎数载，终于临近分娩，据传即将落地的既不是“高科技板”，也不是“创业板”，而是“中小企业板”，独立挂盘、独立交易、独立披露信息、独立设立指数，其上市条件、发行审核、信息披露等与主板一致，股份同样分为流通股和非流通股，只是流通盘较小，在3000万～5000万股左右。

虽则历时数年没能孵出“二板”，只是克隆了一个“小号主板”，此前关于“新板新机制”的预期全部落空，但新板本身仍算得上一针兴奋剂。最兴奋的当然是深交所以及深圳市：苦撑数年未发新股，深交所融资功能丧失殆尽，深圳市金融中心梦想也渐行渐远，此次设中小企业板而恢复新股发行，既扩张了市场资源，又实现了重新定位，里子面子都有了。投资者与投机者――或许二者本来就是一回事――也有看好新板的理由：上交所门外的长队迟早得消化吧？从中分流一些小盘股单辟一个板块，虽然同是扩容，但总算有所缓冲，尤其在大市上行的形势下，新板或可带动深市的次新股、本地股及两市袖珍小盘股上涨，大行情加上新题材，无论价值投资还是坐庄买壳，均大有可为。

几家欢乐几家愁，企业界对新板难免失望。企业融资难，直接融资难上加难，盼二板如雪中盼寒衣，据说“创业板”市场风险太大、“高科技板”容易鱼目混珠，最后盼来的是“中小企业板”，可这寒衣华丽名贵，越是急需御寒的，偏偏越是穿不起它，单说尺码，就没几家撑得起来，中国的中小企业能做到数千万盘子的并不多见，大部分还是徘徊在百万级，只好望新板而兴叹。况且，经过“抓大放小”、“摘红帽子”，中小企业已经以民营为主了，为何还分设流通股和非流通股呢？这究竟算是政策连续性还是体制滞后性，只有见仁见智了。

据说中小企业板乃是走向创业板的第一步，第二步将逐步取消上市企业必须三年盈利的限制，转而专注于公司的成长性，并在时机成熟时启动股份的全流通。或许在某些理论家看来，上述“两步走”体现了渐进改革、平稳过渡的思想，但问题在于这第一步其实只是原地踏步：中小企业板出笼后，将出现沪市大盘股、深市大盘股、深市小盘股三足鼎立之势，三者完全同质，却与创业板毫不搭界。

国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》鲜明地提出“建立多层次股票市场体系”，而中小企业板的设立不仅没有实现“多层次”，反而使原有的“单层次”复杂化了：大盘股与小盘股乃是平行关系，并无高下落差；深市与沪市未能合并同类项，仍旧存在两个主板。据说有关部门的设计思路是沪市学纽约证交所、深市学纳斯达克，但只要看看纳斯达克的历史就会明白我们的问题出在什么地方：完整含义的“纳斯达克”本身包含四个层次的股票市场――纳斯达克全美市场体系、纳斯达克小市场体系、OTCBB、粉红单市场，覆盖了我们理解的二板和三板，各个市场所处层次不同，上市标准与交易方式也不同；而我们所谓“中小企业板”，其实只是从上市公司规模角度对主板进行划分，却不考虑各板块上市标准与交易方式的差异性，这种表面功夫自然不可能真正形成“多层次”，正如一块蛋糕无论怎么切来切去也变不成千层饼一样。

成熟的市场体系总是多层次的，既有高级的百货商店，也有中档的超市，还有低端的地摊，不同的市场适用不同的经营方式、买卖不同的商品、满足不同的需求。股票市场体系同样如此，不过交易的商品乃是企业所有权罢了，但十几年来我们一直只搞百货商店，本该进超市或上地摊的却无处交易，现在一提“多层次”，就将百货商店分拆一下，体积大的商品划作一个板块，仍打百货商店的牌子，称为“主板”，体积小的商品划为另一板块，改打超市的牌子，称为“中小企业板”，另外又建了一些专为内部服务的福利社，称为“产权交易中心”――如此“多层次”，既折腾商家，更折磨顾客，值得我们反思。