CPI下行趋势可期

2011年全年CPI上涨5.4%，今年一季度同比平均涨幅是3.8%，4月份上涨3.4%，CPI总体下行的趋势是成立的。

5月10日，国家统计局公布了4月份居民消费价格水平（CPI）同比上涨3.4%。其中，城市上涨3.4%，农村上涨3.3%；食品价格上涨7.0%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨4.1%，服务项目价格上涨1.7%。

从去年7月最高点全国CPI月度同比涨幅6.5%以及今年1~4月份的数据4.5%、3.2%、3.6%、3.4%来看，物价涨幅在波动中总体回落的趋势愈发清晰。

然而，2011年全年CPI上涨5.4%，今年一季度同比平均涨幅是3.8%，4月份上涨3.4%，所以判断今年CPI总体下行的趋势是成立的。

回落推手

总体来看，判断物价涨幅在波动中总体回落趋势的原因有以下四点。

首先，是国家对国内物价的长期调控。此次CPI的进一步回落主要归功于国家稳健的调控政策以及长期对国内物价的控制，加上国内需求的放缓，共同作用决定了4月份CPI的进一步回落。

其次，去年“翘尾”因素的影响。在4月份3.4%的CPI同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为1.8个百分点，新涨价因素约为1.6个百分点。

再次，内外经济形势的放缓是CPI下行的原因之一。近期，国际形势复杂多变，形势严峻；国内楼市调控延续，下游需求低迷，导致国内外经济低迷的趋势仍然明显，这样趋势持续得越久，对物价的健康平稳越不好控制。

最后，食品缓涨拉动CPI增速回落。食品价格为CPI增长的最大推手。4月份，食品价格同比上涨7.0%，仅拉动居民消费价格总水平同比上涨约2.20个百分点。由于天气变热，蔬菜大量上市，肉制品供应稳定，所以接下来食品价格很难再有大的涨价趋势。

走势判断

从目前的居民消费价格总水平走势看，价格涨势正在明显回落，通胀总体下行趋势成立。下一阶段价格形势虽然仍然会受到多种复杂因素的影响，但同时也存在着很多有利于物价稳定的条件。

从大环境来看，经济增速逐步放缓，这表明从需求方面推动价格上涨的动力在减弱；从价格调控工作来看，无论是中央还是地方都把稳定价格摆在比较重要的地位，在发展生产、保障供应以及完善市场流通方面做了很多工作，随着这些工作逐步起效，预期CPI涨幅还将进一步回落。

关于未来CPI走势的判断，从食品价格来看，虽然食品价格涨势有所回落，但总体而言，食品价格上涨的压力仍较大。从总体CPI来看，CPI同比上涨的幅度在这几个月是逐步下

降的。

无疑，4月投资、消费和工业生产同比增速均较3月回落，反映国内需求和经济增长正在下滑。尤其是工业增加值下滑幅度较大，房地产投资增速下滑最大，反映出地产调控引起的房地产投资下滑已传导到相关行业。

但是，未来CPI走势还受到其他多种因素的影响。

一是我国GDP增速放缓，未来的调控政策不明朗。虽然目前通胀的压力比较小，但是我国GDP增长从去年以来连续下降，CPI指数的降低为央行实施更积极的货币政策提供了一个条件，可能会实施更积极的货币

政策。

二是在我国的CPI指数中，食品所占比重很大，其对CPI的影响很难明确，所以尽管CPI指数有所下降，但是形势并不十分乐观。

三是6月份推出的阶梯电价，由于其本意并不在涨价，可能对于CPI的影响并不明显，但是如果地方推出的阶梯电价方案确实使电价上涨，对于CPI 可能产生一定的影响。四是国内形势的间接作用，生产成本的增加，包括劳动成本、经营成本以及环境成本等的上升都可能推动物价上涨，若生产高附加值的产品，生产成本也可能提高，会推动价格上涨。

防止过度放宽宏观政策

国务院发展研究中心报告称，预计2012年全年中国经济运行将呈“前降后稳”态势，全年经济增长在8%以上。宏观政策要顺应增长阶段的转换，特别要防止过度放宽宏观政策。4月物价涨幅回落符合预期，也符合CPI全年涨幅逐步走低的趋势，而且由于工业、外贸等其他数据4月表现并不乐观，预期政策应更加注重“稳增长”方向。

关于CPI的应对措施方面，很多专家提出相应的观点，整体来看专家们对政策的预期基本一致，认为宽松政策的大原则不会变。一部分专家对于政策的节奏持积极态度，比如申银万国首席宏观经济分析师李慧勇认为，按照工业增加值来看，对应GDP增速应该只有7%左右，或许很快就会有政策出台。

具体而言，一方面可能会在货币流动性方面进一步宽松，来缓解企业资金紧张状况，帮助企业渡过难关；另一方面还是会通过政府项目来弥补私人投资的不足，水利、高铁、保障房等领域可能还会加快赶工。

我们发现，近期已经体现出政策的方向，央行逆回购等操作正在释放流动性，国家发展和改革委员会审批项目的节奏也在加快。

整体来看，调控的方向在趋向宽松。有分析师认为，在货币政策上，虽然央行开始逆回购的操作，也不会排除下调存款准备金率的可能性，今年下调次数在两次以上。央行将维持货币市场宽松和信贷持续投放，引导整个利率下降可能是趋势。政策估计会继续目前的积极态势，央行决定，从5月18日起，下调存款准备金率0.5个百分点。同时，随着3月以来政策对大项目审批的加快，固定资产投资也会继续带来拉动作用。

另一部分专家则比较审慎。比如中金公司首席经济学家彭文生认为，虽然经济增长如期放缓，但韧性仍较强，国内经济硬着陆的风险较小，也降低了政策放松的力度。对于如何保证物价的健康平稳，现在宏观调控的政策空间并不大，关键在于给企业降低税负和生产成本，让游离于实体经济以外的资金进入实体经济。