CPI未失控 加息仍可期

对中国宏观经济构成最不稳定因素的，一个是资产价值的不断膨胀；另一个是企业利润高速增长能不能维持。

从总体上来看，1到9月份价格上涨是结构性的，一个是食品类，一个是住房类。如果说前9个月是4%的话，那么食品要占到2.4%到2.5%，住房类的可能会占到0.4%到0.5%。这两项加起来会分摊到将近 3%，剩下来的一个点多一点是由非食品类和其他涨价引起的。因为到了9月份和10月份之后，秋收对国际粮价和国内粮价进一步上涨的预期开始放慢了，大家不再认为粮价还会拼命的涨，国内国际市场粮食的供求都趋于平衡，粮价有所回落。另外肉蛋禽类的价格涨幅开始趋缓，这个比预期还要早一点， 9月份就已经下落显示出通货膨胀朝失控方向发展的可能性几乎不存在了，这是一个信号。

第二个原因，信贷增长受到了控制。1到9月份信贷总量大概是3.3几万亿，此后信贷增收将会控制的比较严，这样会导致第四季度信贷政策受到非常严格的控制，再加上连续的加息、调准备金这些措施，最终就会反映到物价上来，这样也推动了货币政策持续的紧缩，使得物价开始回落。尤其是第四季度，普遍预期第四季度的紧缩力度会更大，这样通货膨胀也会有回落的迹象。总体上而言，虽然价格已经出现拐点，不过一旦通货膨胀启动以后，它需要一个较长的时间来释放。通货膨胀不仅仅表示现在经济有过热的倾向，同时还表示货币供应量在过去三年持续偏多。

因为现在通货膨胀现象是一个货币现象，是一个经济增长当中产出缺口不断拉达经济过热的现象，所以即便在四季度开始出现价格拐点，那么我们还是同样可以与其整个08年经济增速会比07年慢，但是物价不一定会比07年慢。所以08年的实际经济增长我们会发现GDP低于07年，但是物价却跟07年接近。

今年全年信贷投放很有可能接近4万亿，这是一个非常高的数字。另外通货膨胀的压力持续存在，需要较长的时间来化解通货膨胀的压力。流动性偏多的局面也没有根本的好转，所以我想在人民银行其他的货币政策工具，一个就是央票的发行，另外就是提高法定准备金率的发行。在这两个政策工具空间都在缩小的情况下，那还是会综合运用加息工具。

现在各种工具都在用，各种货币调控工具的空间均有明显的收缩，无论是提高法定准备金还是加息和其他的金融调控手段工具，空间现在都已经开始收缩了。这种情况下各种工具交替使用的可能性比以前大得多。

笔者认为要有效遏制通货膨胀抬头，最好的办法是提高短期存款的利息。一年期短期存款的利息，中长期存款的利息还可以。但是纵观整个宏观经济来讲，现在中国经济面临最大的不确定性不再于通货膨胀，通货膨胀现在基本上步入了一个可控的，可以忍受和可以预见的状况，基本上它已经受到控制了，也是可以忍受的，因为毕竟还不是特别的过分，也可以与其它的走势，就是已经到了可控、可预期、可忍受的范畴了。