用市场法进行企业价值评估

摘要：本文用市场法对重庆莱美药业股份有限公司进行企业价值评估，以此分析其系统风险和财务风险，为股票投资者做出决策提供一定的参考意见。

关键词：市场法 企业价值 评估

一、企业介绍

（一）基本情况

1、概况

重庆莱美药业股份有限公司是重庆莱美药业有限公司变更设立的股份有限公司，在2007年10月16日以注册资本6，850万元于重庆市工商行政管理局注册登记。该公司于2009年10月30日在深圳创业板上市，证券名为莱美药业，证券代码是300006。莱美药业主要是研发、生产和销售新药品，主营产品包括抗感染类和特色专科用药两大系列，主要产品有抗肿瘤药、喹诺酮类抗感染药和肠外营养药等。公司目前拥有19个新药证书、10项国家发明专利，还有14项国家发明专利申请已经被受理。

（二）财务分析

1、财务指标分析

根据莱美药业2010年至2014年财务年报的相关数据整理得到近5年的财务指标，具体如下表：

（1）盈利能力分析

由上表可知，莱美药业近年来盈利能力在下降，尤其是2014年下降明显，这是由于项目投入和新药品。莱美药业应提升自身的盈利能力，减少项目投入等活动对盈利情况的冲击。

（2）偿债能力分析

由上表可知，莱美药业流动比率、速动比率均在下降，且分别于2012年和2011年降到了1以下，说明企业资产的变现能力、短期偿债能力不强。已获利息倍数也在大幅下降，从175.45降到1.14，说明偿债能力大幅下降，有较大风险。

（3）成长性指标分析

由上表可知，各项指标波动较大，时正时负，这是由于经济环境的波动和企业自身经营政策的变化导致的。企业还需增强自身财务管理，抵抗来自各个方面的变化。

（4）营运能力指标分析

由上表可知，公司应收账款周转率维持在一个较高的水平，说明其营运能力良好，应收账款回收率高。存货周转率在一个较低的水平，是因为医药制造业存货除了产品之外还有重要的生产原料，占有资金较多，存货周转不快。由于各项指标比较稳定，因此公司的营运能力比较稳定。

（三）行业PEST分析

医药制造业是国民经济的重要组成部分，是一个由多学科交叉、先进技术和手段高度融合的高新科技产业，在世界各国产业体系和经济增长中都起着异常重要的作用。中国的医药制造业在20世纪开始，发展历程从用传统工艺到大规模、大量地运用现代技术。从改革开放以来，我国医药制造业生产年平均增长速度高于世界发达国家中主要制药国家将近30年的平均发展速度，成为全球发展最快的医药国家之一。

1、政治环境

在2010年至2014年国家颁布了一系列政策来深化医药卫生体制改革。其中在2014年就有以下政策提及医药制造业：《医药工业“十二五”发展规划》、《“十二五”生物技术发展规划》、《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》、《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》和《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》。在以上政策中指出我国医药工业在“十二五”期间的主要发展目标为总产值平均年增长 20%，工业增加值平均年增长16%，产业规模平均年增速达 20%朝上。而在此期间面对民众健康、农业发展、环境保护等重大需求，我国将发展用于重大疾病防治的生物技术药物、新型疫苗、诊断试剂、化学药物和现代中药等品种，提升医药产业平均水平和研发生物医药的能力，尽可能开发医药新产品.但是由于我国正在变革医疗体制，相关的政策法规体系正在逐步制订和完善当中，一些政策法规的出台在进一步促进我国医药市场有序、健康地发展同时也会不同程度地增加医药制造企业的运营风险。

此外，根据《高新技术企业认定管理办法》及其附件，莱美药业的一部分主营产品属于国家重点支持的高新技术产业领域，因此公司可以享受企业所得税减按15%的税率征收的优惠政策。

最后，国家对制药企业也制定了比较严格的环保标准和相关规范，随着居民生活水平的提高和社会对环境保护意识的加强，国家及地方政府可能在不久的将来颁布新的法律法规、提高环保标准，从而使企业支付更高的环境保护费用。因此，国家环保政策的变化将会加大莱美药业的环境保护成本。

2、经济环境

2010年至2014年中国经济增长的速度放缓，GDP由10.4渐渐降到了7.4。但是在这样的经济情况下，2014年我国医药制造业主营业务收入23325.61亿元，同比增长13.3%；利润总额2322.20亿元，同比增长12.1%；毛利率为40.12%。近五年来，我国医药制造业主营业务收入整体呈现上升趋势，毛利率增长较平稳，起伏波动很小。2012-2014年主营业务收入增长比较稳定，利润总额也在增长。但是随着医疗卫生体制改革的推进实施、药品价格的不断下降、市场竞争的日益激烈及原辅料等价格的波动，公司主营业务的毛利率可能会存在下滑的风险。

3、社会环境

社会公众对医药制造业的需求一年比一年多，人民在物质条件上升的同时更加关注自己的身体健康，因此医药制造业有十分坚实的市场基础和较为庞大受众。

4、技术环境

随着生物医药技术的不断发展，医药制造业的技术也在突破、创新。这对于技术密集型的医药制造业这是一个良好的机会。但是由于此产业高投入、高风险、高产出、相对垄断、对技术要求较高，一旦技术失败则整个项目的投资不能收回，因此技术风险是本公司的首要风险。对于新药项目来说，能否够研发成功、能否通过国家临床研究和生产上市的审批、能否取得生产批文后在工艺和技术上是否存在问题都是挑战。对于仿制药来说，主要是生产的工艺路线是否成熟和稳定。

由以上分析可以得出，莱美药业所处的宏观经济环境是机会与风险并存的。

四、基于市场法（市净率估值法）的企业价值评估

按照市净率法估值的过程，根据公开资料选取7家同为创业板、同行业的上市公司，计算得到其在2014年12月31日的加权平均市净率，得到医药制造业行业平均市净率计算表，如表2。

2014年莱美药业的每股净资产为4.93元，根据表中计算的平均市净率，莱美药业的每股价值=4.93*5.57=27.46元，低于2014年12月31日的收盘价29.87元，说明莱美药业的价值被市场高估。

五、结果分析

评估的结果是莱美药业的价值被市场高估，从价值投资角度来看应当卖出，但是并不意味着没有投资价值，因为2014年的大量项目投入和新品将会使公司的未来盈利上升。

（一）分析莱美药业价值的系统风险

由于企业所处的市场环境瞬息万变，因此企业的价值评估会受到很多影响，主要如下：

（1）根据国家现在严格的环境保护标准规范和今后可能愈发严峻的趋势，由于企业在医药制造过程中会产生一些粉尘、噪声等污染物，这将升高企业的经营成本，促使企业在环境保护问题上投入更多的人力和财力。

（2）药品原材料价格有波动中上涨的趋势。大部分化学原料药的生产厂商比较少，一些有实力的企业为垄断经营与生产厂商签订包销协议以获取非法巨额利润，使得原材料价格上涨。如果公司不能采取有效措施应对，将影响公司经营能力的稳定性和综合竞争力。

（3）抗感染类药物为企业的主营产品之一。目前抗感染药物在国内用药市场份额中一直占首要位置，但由于我国化学制药企业仿制现象普遍， 使得同品种生产企业数量众多，市场同质化竞争比较激烈。然而随着我国居民生活水平的提高，抗感染类药物市场将进一步扩大，整个医药市场的容量将快速增长，这将是化学制药企业快速发展的良好机遇，同时也是一个巨大的挑战。

（二）分析莱美药业价值的经营风险

（1）技术开发的风险。莱美药业属于科技型医药企业，在发展过程中一直将技术开发作为公司核心竞争力。公司的技术开发主要包括新产品开发和药品制备技术开发，这无论是哪一种都具有比较高的技术难度，从开发到投入生产需要经过小试、中试、临床等环节，还需要进行大量的实验研究，不但整个过程的周期长、成本高，而且开发失败的可能性比较大。

（2）人才缺失和流失的风险。公司自成立以来，专注于对特色专科用药的研发和生产，人力资源建设也主要围绕研发、生产、销售进行。由于公司规模的扩张比较快，对人才结构有更高的要求，人才需求包括财务管理、化学合成、技术研发、药物制剂等方面的专业人才，而同行业对人才的需求上升，因此存在高素质人才不足和相关人员跳槽的可能。