回归绩优概念

当中国股市出现整体性的病灶时，我们很难简单归咎于是不健康的股市害苦了我们的投资者，还是我们非理性的投机观念所致?但无论如何，真金不怕火炼，价值总是要回归的！

投机与投资是股市上客观存在的两种投资策略和方式，投资与投机之间本身没有任何伦理道德上的对错高下之分。

然而在中国短短十多年的股市发展中，投机性投资者似乎占了压倒性比例，短期投机交易偏好的价值取向长期主导股票市场。股民普遍偏好从短期交易中获得资本收益，不看重现金红利，热衷于炒作概念题材，不关注公司是否具有把增长机会转换为实际盈利的执行能力；对企业的投资计划，股民往往比公司管理层更乐观。

这种观念下的股市路径，自然导致股市市值与公司内在价值、经营业绩、治理质量之间没有必然的相关性，比如：1997年的绩优概念、1998年重组概念、1999年的网络概念、2000年的科技概念、2001年的外资并购概念……似乎除了企业本身的价值之外的风吹草动，我们的股市投资者都异常关注。

经历了长达数年的熊市，中国股市的投资者经历了失望、绝望、怨十艮的情绪波动，再次面对复苏的股市，真的应该走到K线背后去关注企业的价值，什么样的企业值得投资?怎样理性判断一个企业的价值?

价值理念的悲剧

可以说直到目前为止，“价值理念”的投资态度还没有在国内的投资界占据主导地位。但是谁也不会否认公司的确是有内在价值的，而该内在价值的大小应该是在投资者投资决策过程中发挥“核心”作用的。

在现实中，人们常常会疑惑：如果公司的股票价格是由公司本身的内在价值决定的，那么为什么股票价格变化会那么大?难道一个公司的内在价值是时时刻刻变化的?当然不是!

原因在于：许多的投资者并不是将公司现在的价格看成是公司将来可以带来现金流折现的总和。他们更关心他们买入该股票价格和卖出股票的价格的差价，这就是投资(价值投资者)和投机(技术分析投资者)的本质不同。

公司价值的准确确定并不容易，这也是很多并购中介公司存在的理由，多种角度、多个预估量使公司价值的确定充满了不确定性。那么如何确定公司的价值?这里我们不讨论公司价值怎么计算，而是想介绍如何将“价值理念”运用于具体的选择股票投资上。

近资学核心一致认同：公司的价值就是对其将来可以给投资者带来的所有现金流入的折现值。(参见示例)

通过现金流折现的方法找到公司内在价值的方法容易让人理解。但是操作起来就不那么简单了。它最大挑战在于：到底选择多长时间的现金流呢?另一个挑战是：怎么预测企业利润呢?预测明年的利润都是那么难，更何况是第9年、第10年?公司如果是百年老店呢，情况就更复杂了！

总之，未来的极度不确定性给我们的分析带来的巨大的挑战。这是涉及未来的计算，于是就带有了某种预言的性质。

这种计算方法的难处就在于怎么准确的做出以上诸多假设，这些假设也是由每个投资人在做出假设时的经验、对公司的理解程度等因素决定的。但这并不意味着这种演算没有意义，经过计算的结果，可以把投资者的目光引向对现金流、增长率等实际反映公司增长的层面，对于理性投资有着很大的指导意义，对未来的把握提供了参考方向。

定性分析的基础

定性分析是理解公司价值的基本手段，也是进行定量分析假定参数的重要根据。

1．管理能力

公司成功的关键因素是有个强大而高效的管理层，公司战略决策通常是决定公司命运的关键因素。

考察公司管理层的质素，投资者首先要考察公司的核心领导层，谁在真正为你要投资的公司做决策；再看看公司决策人用什么方法在管理这个公司?他们的管理思想是什么样的?这些信息都对客观地把握一个公司的稳定增长有很大帮助。

还有一个重要的方面，需要观察一个公司的管理层变动的频率。一个频繁人事变动的公司一般而言不是业绩不理想，这是非常值得警惕的。

2．业务(商业)模式

公司靠什么赚钱，这样一个简单的问题其实常常隐含玄机。有时候当你真正去探究这个问题时，会很惊异的发现：有的公司你根本不知道要靠什么赚钱!上个世纪90年代末DOTCOM公司的泡沫就是概念投机者的前车之鉴。

3．行业／竞争等背景

投资者需要分辨出公司所出行业及其发展前景，一个处于上升行业的企业较之于处于一个没落行业的企业，更有可能为投资者提供高的投资回报率。

投资者须要考察该行业的社会需求是处于上升阶段(发展行业)、平稳阶段(成熟行业)还是下降阶段(没落行业)，新技术、新科技的出现和影响?这些因素往往会对行业的发展阶段定位产生重大影响，例如数码技术对胶卷行业的巨大冲击。

市场占有率和行业进入壁垒的高低是判断该行业投资价值高低的另一个重要指标。对于那些高资本投资、特殊的销售渠道、政府严格管制、拥有专有技术的行业其投资价值值得关注。

4．品牌及商誉

良好的品牌形象是公司巨大的财富，是公司产品研发成果、市场营销努力成果的综合反映。投资几个名牌产品公司是个不错的选择。另外，还需要考察公司与利益相关者的关系，企业的社会责任感是什么?公司的价值来自于对顾客的满足，脱离了信任基石的企业永远不能踏入主流的航道。

不确定是利润之源

尽管对一个企业的价值判断是如此困难，并且在股市上更是充满太多的不确定因素，任何一只蝴蝶的振翅都会导致结果的大相径庭，但是，我们还是要说，不确定性才是利润的真实来源。

几乎每个人都讨厌不确定的因素。我们考察企业，也通常是将企业的基本面静态化地展示在一个平面上。但市场是动态的，技术的飞跃和政策法规的进步不仅代表生产力进步，更多意味着一个新兴高额利润回报的阿里巴巴大门的打开，我们可以从很多迅速成长起来企业的身上看到他们准确地预见和把握了趋势，因此才能立于潮头。

对于股市，我们需要理性，一方面是基于我们判断的需要，但更多是基于我们信心基石的需求，以及自己对不确定的承受能力和把握，这才是价值回归的真正意义。众志成城，这句话无论在股市还是在企业经营都是真理。有了对未来的信心，我们才能克服所面对的困难，顽强地走下去，直到收获丰厚的回馈。