浅析融资融券业务对我国证券市场的影响

[摘要]融资融券业务是建立在市场对未来投资预期基础上衍生出来的一种金融工具。2010年03月30日，上海、深圳证券交易所正式向6家试点券商发出通知，将于2010年3月31日起接受券商的融资融券交易申报，标志着融资融券交易正式进入市场操作阶段。首先对融资融券进行理论概述和业务发展现状描述，进而从证券市场和市场参与主体等两个视角分析融资融券的影响效应，提出推行融资融券业务的必要性和改进建议。

[关键词]融资融券 证券市场 影响效应

一、我国融资融券业务的发展状况

2010年03月30日，上海、深圳证券交易所正式向6家试点券商发出通知，将于2010年3月31日起接受券商的融资融券交易申报，标志着融资融券交易正式进入市场操作阶段。融资融券的推出，既改变了投资者的交易模式，可以使投资者既能做多，也能做空，也改变了券商的盈利模式，使券商迈向多元化收入进了一大步。融资融券业务的启动使 A 股市场告别了“单边市”时代，对证券市场的发展有着深远的影响。

（一）融资融券的定义

融资融券，又称信用交易或保证金交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券（融资买入）或借入证券并卖出（融券卖出）的行为。

融资融券业务的特点：

1.具备杠杆效应

普通的股票交易必须支付全额价格，但融资融券只需交纳一定的保证金即可交易。融资融券不但可以为市场合理地引入货币市场增量资金，其本身具有的杠杆效应还将提高现有存量资金的运用效率。

2.引入做空机制

投资者从事普通证券交易必须先买后卖，买入证券必须事先有足额资金；卖出证券时，则必须有足额证券。当股票价格下跌时，要么止损卖出，要么等待。而引入融资融券制度后，投资者预测证券价格将要下跌而手头没有证券时，则可以向证券公司借入证券并卖出，等股价如预期下跌后再买回来还给证券公司。这意味着股价下跌时也能获利，从而改变了单边市场状况。

3.改变了投资者与证券公司之间的关系

投资者从事普通证券交易时， 其与证券公司之间只存在委托买卖的关系，而从事融资融券交易时，其与证券公司之间不仅存在委托买卖的关系，还存在资金或证券的借贷关系，即财产信托关系。

（二）融资融券业务的发展状况

融资融券业务自2010年3月31日正式启动以来，业务发展逐步加速。截至2013年10月，开展该业务的证券公司81家，营业部5022家，两市开立信用账户数2366394户，融资融券标的已扩容到712只，占沪深两市个股的28.9%，融资融券余额已达3145.91亿元，是2010年的24.63倍。融资融券业务的开展得到了投资者和券商等市场参与者的积极响应，取得了较快的发展。 备注： 1、上述月度数据均为月度期间数或期末时点数；年度数据，除融资融券交易为年度累计数外，均属期末时点数；

2、融资融券交易金额=融资交易金额+融券交易金额=融资买入金额+卖券还款金额+融资强制平仓金额+融券卖出金额+买券还券金额+融券强制平仓金额；

3、融券余额=融券卖出数量*统计日收盘价格。数据来源：中国证券金融股份有限公司官网 http：//.cn/

二、融资融券业务的影响效应分析

（一）融资融券业务对证券市场的影响

1.完善资本市场运行机制， 填补“做空” 机制的空白

在海外主要证券市场，融资融券业务是证券公司的一项常规和成熟业务。而在我国，股票市场仍属于典型的单边市，只能做多，不能做空，其主要的制度缺陷是没有做空机制，总是处于高系统性风险的“单边” 行情之中。融资融券业务的开展在一定程度上弥补了该缺陷，使投资者不仅能受益于未来股价的上涨，也能在股价下跌中获利。

2.融资融券交易有助于提高市场流动性

由于融资融券将证券市场和货币市场连接起来，能将货币市场合规的资金引入证券市场，为资本市场提供了更充足的资金来源。特别是在股权分置改革以后，大小非解禁因素对市场产生了巨大的影响，未来市场所面临的扩容压力将会对市场短期的供求关系造成较大的冲击，推出信用交易在一定程度上能缓解市场上的资金压力，对维护市场短期的稳定和活跃都会产生积极的作用。

同时，无论是融资还是融券，至少会进行买入、卖出或卖出、买入两次交易，这将大大提高证券交易的换手率。因此，中国证券市场引入信用交易后，整个市场的流动性水平会得到较大程度的提升。

3.稳定市场价格，完善价格发现功能

融资融券这种双向交易制度，使股市同时存在多方与空方两种力量的较量，在一定程度上能抑制股市暴涨暴跌。在完善的融资融券制度下，信用交易制度能发挥价格稳定器的作用， 即当市场过度投机或者做庄导致某一股票价格暴涨时，投资者可以融券卖出股票，从而促使股价下跌；反之，当某一股票价值低估时，投资者可通过融资买进方式购入股票，从而促使股价上涨。另外，欧美等国家的成熟市场发展经验表明，融资融券参与者往往也是市场中最为活跃的交易者，其对市场机会的把握、快速反应和对股价的合理定位都对市场起到了非常好的促进作用。

（二）融资融券业务对市场参与主体的影响

1.融资融券业务对券商的影响

（1） 为券商创造新的盈利模式，使券商获得更高的成长性溢价

目前我国券商经营模式较为单一，当前我国证券公司主要的收入来源包括经纪业务收入、自营业务收入、证券市场发行收入等。融资融券将活跃市场交易，带动经纪业务总量的提升，增加券商手续费收入，以及与融资融券业务直接相关的服务费收入，同时还可以衍生出很多产品创新机会，并为自营业务降低成本和套期保值提供了可能。因此，融资融券拓展了券商的盈利空间，有利于盈利模式的改进。引入融资融券后，一方面会大大提高交易的活跃性，从而为证券公司带来更多的经纪业务收入，另一方面还将给券商带来利息收入，拓宽其业务收入和盈利来源。

从海外经验看，融资融券有望为券商带来较大的增量收入。日本、台湾等地情况来看，融资融券交易额占市场成交额的比例大约在 15%-30%左右。从美国市场来看， 2007年融资融券利息收入达到了 323亿美元，占到了整个证券业净收入的 16%，如果考虑佣金和手续费收入，则贡献率为 18%左右。日本融资融券收入占到了证券公司净收入的 3%以上。日本从 90年代以来的低利率甚至负利率政策，影响了其融资融券收入。

对我国券商而言，中国证券业协会的2013年上半年证券公司经营数据显示：114家证券公司上半年实现营业收入785.26亿元，融资融券业务利息净收入66.87亿元，占比8.52%。截至2013年10月31日，券商融资融券负债余额为3145.91亿元，按照8.6%的年利息率来算，年利息收入约270亿元，随着融资融券业务的常规化，利息收入占比有不断扩大的趋势。

（2）进一步加强券商之间的竞争

我国对券商融资融券业务实行许可证制度，受净资本的约束及对券商综合实力的考量，不是所的证券公司都可获得这种直接融资融券的权利。率先开展融资融券业务的券商可以吸引更多的客户，加强券商间的竞争。同时，券商的净资本也决定了融资融券的规模，将会形成融资融券业务的市场细分，大客户将向净资本雄厚的券商集中。

（3）进一步加大了券商的风险

券商开展融资融券业务最大的风险在于投资者不能按时足额偿还资金或者股票，将风险转嫁给券商。另外，券商开展融资业务的资金分为自有资金和借贷资金，且给客户的融资资金一般要被长期占用，这无疑会影响到券商的流动性指标，产负债指标等一系列相关的风险控制监管指标。

2.融资融券业务对投资者的影响

（1）获得了杠杆效应，提高资金的使用效率

融资融券给投资者带来了新的投资理念，使投资者获得了杠杆交易的机会。普通的股票交易必须支付全额价格，但融资融券交易是保证金交易，即交纳一定比例的保证金即可进行杠杆交易。如：假设某客户有100万元现金，保证金比例是0.6，按照普通的交易机制该客户只能买入100万元市值的股票，如果参与融资交易，按照0.6的保证金比例，可以融资约167万元的现金，加上自有的100万元现金，该客户可以买入267万元市值的股票，股价方向判断正确的话，即可扩大投资收益，使资金的使用效率得到了明显提高。

（2）做空机制的引入帮助投资者把握市场的双向交易机会

融资融券业务引入做空机制，打破了单边市，完善了市场的交易制度，使投资者获得了双向交易的机会。即可以传统的思维做多，也可以反方向做空，当某些行业具有明显的利空消息或某个上市公司有黑天鹅事件时，就可以利用融券机制做空个股，获得盈利。

（3）实现做多T+0和做空T+0交易

目前股票市场的交收机制是T+1，即T日买入，T+1日才可卖出，利用融资融券机制可以实现T+0交易，及时兑付利润，提高交易效率。若做多时，如果当日涨幅较大，可以借助融券卖出同等数量的同只个股，实现T+0交易，锁定当日利润。若融券卖出做空时，T日如有获利空间，可以买券还券同只个股，实现T+0交易，锁定做空利润。

（4）投资者面临风险放大的挑战

融资融券交易放大了收益的同时也放大了风险， 融资做多在放大资金杠杆的同时，如果方向判断错误，亏损也会放大，融券做空对传统以做多为主的普通投资者来说更是一个挑战，一旦趋势判断错误，就会面临风险。另外，融资融券交易多为短线、中线操作，这虽然促进了证券流动性的提高，但流动性提高随之带来交易成本的提高，是由交易者承担的；而且投资者参与融资融券交易还要承担利息成本，这无疑也大大增加了投资者的交易成本。

3.融资融券业务对实体经济的支持

券商融资业务的开展补充了银行的借贷业务，为个人和企业投资者提供融资服务，支持实体经济的发展。投资者可以借助融资融券机制，实现担保证券融资，即通过融券卖出-融资买入-直接还券，来实现融资资金的套现，即转出信用帐户使用，支持实体经济的发展。

三、结语

融资融券交易是资本市场逐渐发展完善所不可缺少的重要一环，融资融券交易机制由于其本身具有提高市场流动性、缓冲市场波动、发现市场合理价格、对冲避险和支持实体经济融资等积极效应，是完善证券市场机制，促进金融产品创新，优化金融市场资源配置的重要手段和途径。

融资融券业务自开展以来，取得了较快的发展，对市场参与主体起到了深远的影响，但是还存在有待改善的地方，如：进一步完善转融通机制、扩大融资和融券的规模；继续扩容融资融券标的，使个人和企业投资者更大范围地参与到融资融券交易制度中来；健全监管制度和交易所、证券公司等各级风控制度，为投资者创造更加公平合理的投资环境。

总之，融资融券作为新兴的交易模式，是一把双刃剑，市场参与者应该充分挖掘它的潜力，发挥它的积极作用，在控制风险的条件下，大力发展信用交易，完善证券交易机制，促进我国资本市场的健康和谐发展。

参考文献：

[1]吴淑琨，廖土光.融资融券交易的市场冲击效应研究—台湾的经验与启示.深圳证券交易所研究报告，2007，（4）：2—3.

[2]刘中文.拓展融资融券业务对证券市场的影响[J].金融经济，2007，（4）：53-54.

[3]魏涛，佘闵华.证券公司创新业务研究专题之一：融资融券和股指期货.中信建投证券研究发展部，2008年10月6日.