浙江医药(600216)制剂和新药成未来增长点

公司是我国重要的原料药和制剂生产企业，已成为国家维生素、抗耐药菌抗生素、喹诺酮产品重要的生产基地。公司主导产品维生素E年产量居全国首位，在世界也排名第三。在来立信系列中，公司是国内左氧氟沙星“三强”之一。公司的新型辅酶类添加剂FED产销量居全球第三，是国内唯一一家使用发酵法生产的企业。此外，公司还是我国目前唯一生产苯芴醇的厂家，行业垄断地位十分突出。公司2009年实现营业收入41.84亿元，同比增长11.24％，其中主营业务收入41.70亿元，利润总额14.22亿元，同比增长26.83％；净利润约12.14亿元，同比增长24.79％。

公司研发实力雄厚。2009年，公司申请发明专利35项，其中授权发明专利12项。拥有自主知识产权的国家一类新药盐酸昌欣沙星取得国家食品药品监督管理局临床批文，正式进入一期临床；原料药本芴薛和蒿甲醚通过美国FDA认证；饲料添加剂欧盟注册工作进展顺利；公司下属的新昌制药厂被科技部等部委联合认定为部级新型企业。据世界知识产权组织和国家商标局公布的数据，公司现已成为中国首个进入马德里体系国际注册商标申请量前10名的企业。

VE原料药景气持续业绩稳定增长

公司主要生产销售VE、VA、VH原料药及抗生素制剂，但公司目前的主要利润来源于VE原料药的生产销售。公司具有1.2万吨VE油产能，全球处于第三位置。其中vE精品油2400吨和VE初品油1000多吨为直接销售，另外7000多吨93％的VE油加工成VE粉销售。公司产品接近70％为出口。VE主要应用于饲料添加剂、化妆品、医药保健和食品添加剂，属于刚性和半刚性需求产品。目前饲料级VE需求，国外保持3％左右增长、国内为5％增长。就公司2009年的情况来看，精品油的增长较快，主要源于化妆品和医药保健需求增长。

VE价格今年四季度有望走高。今年VE的内销价格为125-130元／公斤，外销价格为15美元／公斤，整体比去年均价略有下降。主要原因是今年全球养殖业不太好，VE终端需求量国内看猪的产量，国外看牛的产量，今年上半年全球整体需求有所下降，并且去年库存多。由于猪的补栏，预计今年9～10月份需求会逐渐上升，四季度VE价格可能会有所上升，若没有大的行业格局变化，明年VE价格将基本保持稳定。

从VE的供给格局看，关键中间体的产能有限，已经成为新进入者最大的技术壁垒。在此基础上，巴斯夫、帝斯曼、浙江医药和新和成四大寡头在长期的竞争状态中逐步磨合，已形成多赢的且较为稳定的竞合关系。在新进入者没有足够产能的背景下，预计寡头垄断格局仍将在较长时间内继续存在，这是较长时间内维持VE高毛利率的重要基础。四大厂家心照不宣的价格联盟也是对新进入者的吓阻因素之一。西南合成虽然进入VE原料药行业，但总经理在多种场合多次表示公司的产能决不超过3000吨，反应了新进入者惧怕受到挤压打击的心理。因此，VE景气度在未来2-3年将维持目前的格局和景气度，也就是说VE价格可以保持相对稳定或缓慢上涨，公司将可以持续享受该产品带来的丰厚利润。

加速向制剂产业链延伸

公司副董事长张国钧表示，如果只盯着VE，那企业未来的发展空间将是有限的，医药企业的高成长性，最终依靠新型制剂药品的研发和拓展来实现。今后五年，公司的发展战略和投资重心将向制剂产业链倾斜。

公司制剂业务继续增长，销售收入将达2亿元以上。公司的主要制剂产品为乳酸左氧氟沙星(来立信)、维生素胶囊(来益)、注射用盐酸万古霉素(来可信)、注射用替考拉宁(加立信)、盐酸加替沙星(来佳)。来立信占比最大，今年将实现1亿元以上的销售收入，万古霉素今年增长强劲，加上原料药今年的销售收入将过亿，公司今年制剂的整体销售收入将达到2亿元以上。未来公司将继续重点发展制剂业务，占主业比例将不断提高。　“未来，制剂工业将成为公司另一个重要的利润来源，公司产业也将从强周期性行业逐步转向周期性和刚性需求共同发展的轨道。”张国钧表示。

制剂出口是公司未来发展的重要方向。公司是诺华亚洲地区最佳供应商，诺华在公司苯芴醇和蒿甲醚FDA认证过程中提供了技术支持，目前与诺华的合作还包括一个抗病毒药物。公司每年向诺华供应苯勿醇15020011屯。积极投入出口认证工作，力争未来通过转移生产、创新药出口等形式实现制剂出口。

加大新药研发

公司将进一步调整优化产品结构，通过技术转让和合作，加大新产品开发力度。目前公司在喹诺酮类抗生素上有很强的研发和生产能力，在降血糖药和抗肿瘤药上也有一定的储备。预计今后几年内，公司将在这些方面加大研发投入力度。

2009年，公司多个国家科技重大专项项目获得成功立项，全年申请发明专利35顼，其中授权发明专利12项。高纯度(EP98)合成VE中试成功；盐酸万古霉素和替考拉宁发酵水平有了大幅度提高，收率稳定；B胡萝卜素新工艺完成了中试。

重磅新药甲磺酸普奎替尼和昌欣沙星在临床试验阶段，潜力巨大。公司有两个潜力巨大的一类新药都在一期临床试验阶段，其中的甲磺酸普奎替尼是具有抗血管生成机理的替尼类抗肿瘤类药物，用于治疗非小细胞肺癌，阻断肿瘤细胞血管生成是目前机理最为前沿的化学类抗肿瘤药物领域，目前已经上市的同类药物包括罗氏的埃罗替尼，拜耳的素拉非尼等，都已成为增长强劲的重磅炸弹，甲磺酸普奎替尼也将成为公司未来的潜力巨大重磅产品。昌欣沙星是第四代喹诺酮类抗生素，具有广谱抗菌和不良反应少的特点，具有很大的市场潜力。

投资建议

公司业绩受原料药市场波动影响较大，但VE目前价格稳定，随着制剂和新药的成为未来业绩的两大增长点，公司具备较积极的投资价值。根据今日投资《在线分析师》盈利预测显示：公司20102012年的每股收益分别为3.14、3.51和4.22元、业绩呈快速增长态势。申银万国认为，公司业绩超颅期，处于医药股中的估值洼地。2010年VE将迎来景气更高点，公司业绩具备30％增长空间。VE价格2010年将温和上涨，而销量也将创历史新高，而2010年VA和VD3价格的上涨也是重要看点，给予公司“推荐”的投资评级。