竞争不完全的中国股市

那些相信市场有效的人们千万不要把视线对准中国。中国第二大钢铁制造企业鞍钢在香港上市后，国际投资者将资金瞄准这家公司，获得了6倍的收入，而生活在中国大陆地区的股票投资者们并不算富有。比如在大陆发行的洛阳玻璃股份，其收益和公司增长十分可怜。

这样的差异在中国股市并不鲜见。33家价值2570亿美元的上市公司已经分享了大陆在香港上市企业的股票交易。就像鞍钢一样，这些上市公司资产和利润的合法性应当受到质疑。从理论上讲，如果股市运作正常，交易透明，他们的价值应该相差不大。

中国上市公司的股票价值在大陆和香港表现差别很大，这不仅会影响投资者投资行为，也会给中国带来不良影响。因为股票价格的混乱意味着资本市场在公共利益和价格发现功能的缺位，这些功能通过看不见的手对资本市场配置起到十分重要的作用。

对购买者来说，在法律上，不同地区上市的股票要求不一。中国大陆居民只能在大陆地区投资购买所谓的A股，非中国大陆投资者在投资香港发行的H股上有严格限制。

中国大陆引人注目的大公司，趋向于在香港上市交易。而小公司的交易范围只能在大陆。在香港股票指数升高的同时，中国大陆股市却走向萧条，在过去6年里，H股比A股投资价值差由9096减少到30％。目前吸引海外资本投资大陆的B股也是一场灾难。数十家企业在B股市场发行股票．但市场从来没有起飞。

问题的根源在于中国政府对股票市场措施的矛盾。一方面，中国政府希望通过股票市场吸引国内外资本，支持经济增长，同时提高市场效率，而另一方面，却又对股市采取种种控制行为。政府审批了部分股票上市，但又将这些企业牢牢地控制在自己手中。在产权不明晰的条件下，这些股票是否有真实价值值得怀疑。如果这些股份公司价值真实，他们在不同市场上表现出来的价格应当是一致的。值得庆幸的是，中国最近开始批准数家国外公司和投资机构有限进入A股市场。

更神秘的是，9月份B股市场与A股合并的传言使B股市场出现跳跃性变化。跨国交易也不断出现，注册于美国的摩根士丹利中国A股基金9月28日在纽约证券交易所开始交易，筹集资产总额约为2．44亿美元。45分钟就交易一空。Credit Suisse银行预测，未来四年A股市场还将增发1000亿美元新股。

出处：英国《经济学家》2000年10月5日

编译：罗　岳