浑水做空策略对我国证券市场影响分析

摘要：在国外，浑水公司以其大名鼎鼎的浑水做空模式在西方投资市场取得了一系列骄人战绩；在我国，随着转融通等制度的逐步试行，我国证券市场做空时代已经来临。可以预见，浑水做空模式也必然会被我国的一些投资机构所采用。在新的投资环境下，分析浑水做空模式对市场产生的正面的影响和负面的作用，并以此为切入点，详尽阐述其利弊。

关键词：浑水策略；浑水模式；做空

中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：16723198（2013）16010602

1浑水做空策略简述

浑水研究公司（Muddy Waters Research）成立于2010年6月，自其成立以来，其在北美资本市场先后做空多家中国概念股——东方纸业（ONP）、绿诺科技（RINO）、分众传媒（FMCN）、中国高速频道（CCME）等，并导致中国概念股股价重挫，甚至摘牌或停牌。2012年浑水公司再度攻击新东方教育集团，导致新东方股价当日爆跌，又一次成功放空赢利。

浑水自称是一家市场研究公司，但实际上它又是一家国际的做空机构。其做空模式为：产生对某上市公司财务或者业务等方面存在造假的质疑，对该公司进行多层次多角度调查取证，发现问题后在资本市场放空其股票，发表研究报告等做空信息，当市场作出反应股价爆跌后选择平仓进而获得丰厚赢利。

未来，可以断言，浑水策略必然会被更多的专业投资机构所掌握并应用于中西方资本市场的逐利之中。值得注意的是，中西方投资大环境有一定的差异，浑水策略在西方可以如鱼得水浑水逐利，但在我国证券市场其是否适用还有待商榷，值得对此进行研究。

2浑水做空策略必然登陆我国证券市场

随着国内转融通制度的开启，中国证券市场已经全面进入做空时代。针对我国证券市场的大中型做空机构及投资公司，在新的市场环境下必须拥有新的做空模式，才不会在日趋复杂的市场里迷失并渐渐为市场所淘汰。因此新的做空模式的研究成为国内投资机构生存下去的重中之重。当下，针对做空投资策略的研究和做空盈利模式的探讨正在逐渐展开，我们有理由相信，浑水模式也必将在中国证券市场登陆，并在未来的做空模式中占有重要的一席之地。

类浑水模式已经开始在我国提前预演。2012年8月10日和8月13日，000869张裕A与600030中信证券两股分别爆跌，有投资机构大举提前布局加重融券筹码，随后利空消息并做空获利，这两次做空事件已经初具浑水模式雏形。但事后证明，所谓的大利空消息传闻，都是虚假被人为捏造出来的消息，那么造成了股价巨大波动的事实，谁来为亏损巨大的投资者负责，谁应该承担法律责任。可以断言，在做空时代来临之后，类似的事件今后必然还会多次发生，那么，什么样的浑水模式是我们中国的投资市场可以接受的做空模式，在做空制度下浑水模式对中国股市的影响利弊在哪里，如何有效规避弊端，扬长避短，发挥其资本市场洗礼者的有益功能，都是需要我们研究思考的问题。正是在这个国内事件的背景下我们开始了对中国证券市场上浑水模式适用性的进一步研究。

3浑水做空策略可能对证券市场产生的正面影响

3.1浑水模式是对中国资本市场的一种洗礼

类似浑水这样的放空机构能够自发地去寻找资本市场里的假冒伪劣，也就是说能打假，有利于健全市场自发调节功能，多空转换。浑水模式可以自发的让市场去监督上市公司的商业行为，促进其规范性、合法性生产运营，成为真正的市场的眼睛！2012年受到浑水策略攻击的新东方教育集团掌门人俞敏洪也在其微博上感叹，浑水事件的最大启示是，对公司经营的规范化提出再高要求也不过分。

3.2能够推动资本市场的成熟度，保护投资者利益

我国的证券市场由于一些历史原因，存在很多独特的机制。这些机制过去曾经保证了市场最初的发展但同时也桎梏了市场自发调解完善的能力。相对于中介机构，相对于发行人来说，投资者尤其是中小投资者是个常常受到伤害的群体。市场一旦出现过于激烈的动荡都可能让中小投资者万劫不复。其权利保护仍然缺乏足够的制度保障。虽然这些年来监管机关陆续出台了很多的政策制度，但往往治标不治本，导致资本市场里乱象重生，虚假报表、虚假公告、关联交易，虚假内幕交易，操纵市场等恶性事件时有发生。究其根源，是因为中小投资者处于信息不对称的市场弱势位置导致了其无法得到交易的公平公正的制度性保护。而浑水策略的应用能够发挥市场的眼睛的功效，能够渐渐形成有效市场，进而保证了投资者的利益。

3.3纠正上市公司的错误理念，完善分红退市机制

我国证券市场的一个怪现象是退市制度可操作性差，虽然相关监管部门早已出台了相关退市政策，但在具体操作中退市制度的可操作性不强，容易让退市制度失效。可以想见，失去了退市这把尚方宝剑监督的上市公司，必然缺乏回馈投资者的心态与理念。证券市场里的铁公鸡比比皆是，一些大蓝筹股多年来从不分红，不送股。浑水模式的引入，在一定程度上，有利于深化新股发行制度改革，引导上市公司建立规范合理持续的分红制度，完善可行的退市制度，加大打击违法违规行为。

3.4改变习惯性多头思维，令市场波动更富有理性

中国的证券市场只有看多做多才可能赚到钱，一旦熊市单边市来临，则无任何盈利机会可言。这就造成了无论大中小投资者，在长期的交易行为中渐渐养成了多头思维定势。根据股市套利定价理论，一个双向的市场有助于更好地发挥股价的价值中枢作用，能够更好地发挥自我定价功能，可以令市场的波动更富有理性。

3.5促进信息披露制度，加强相关政府部门的职能性监管力度

根据有效市场理论，股市交易是一个对上市公司相关信息反应的机制，市场有效就在于可以对所有信息作出反应，最终作出有效的定价。在中信证券的案例中，三个当事人通过股吧和微博捏造并不存在的信息，使市场对此作出错误的反应，无疑是破坏了市场的有效性。提高市场效率，继续提高上市公司信息披露的真实性监管力度，这是一条必由之路。建立一整套科学的、高效的监管机制势在必行。

4浑水做空策略可能对证券市场产生的负面作用

（1）加剧非理性市场波动，增加市场风险。

金融行为学认为，投资者具有羊群效应和从众心理等行为特征。可以想见当投资者手中所持做多股票突然遭遇权威研究机构的利空报告放空，不成熟的市场投资者争先恐后卖出，羊群效应导致股价如断崖式直线下跌，晚一步卖出的投资者由于心存巨大亏损的恐惧，会进一步从众性卖出，导致市场恐慌情绪弥漫，进而加剧了市场的非理性波动幅度，甚至会由于领跌龙头效应导致板块群体股票集体下跌而造成系统性风险。因此，浑水策略的做空模式确实有加剧噪音交易行为、增加金融市场震荡的风险，这种负面影响不容忽视。

（2）容易演变成恶性操纵市场行为，真正把清水搅浑。

如果得不到有效的监管，这种赢利模式可能会异变成一种利用信息不对称对股价的一种操纵行为，甚至是一种利用虚假利空信息的单纯欺诈。例如2012年8月初中信证券、张裕A事件，就是虚假消息导致的大跌。这样的浑水模式必然会加剧市场波动，会负面影响投资行为，强化我国投资市场的非理性因素的干扰。恶意做空会动摇股市生存的基石，会恶化股市生态环境。融券做空、特别是作为资本市场一项全新业务的转融通的推出，原本是为了净化市场，促进A股市场健康发展，它的诞生将标志着A股进入真正的做空时代。但鉴于当前A股市场拥有从成立至今一直难以化解的股票高估值，以及上市公司治理不规范、信息披露不规范等问题，而这些问题的化解需要时间。因此，一旦推行转融通，为防止大量个股遭遇做空，造成股市剧烈下跌，为防止越来越多的机构不实消息做空牟利，有关方面必须加强监管，设立监管高压线，明确内幕交易、虚假信息传递与做空行为之间的区别和界定，堵塞机构实施金融欺诈的制度漏洞，完善交易规则，使转融通真正成为投资者财富管理的利器和股票价值发现的力量。

5相应的建议

由分析不难看出，浑水做空策略对我国证券市场的影响利大于弊，但必须要有效区分这种做空的性质。我国市场欢迎良性的唱衰，坚决制止恶性的造谣操控市场行为。例如在2012年张裕A和中信证券两只股票上所发生的做空事件就是穿着貌似浑水做空策略的外衣，里子却是捏造不实事实制造市场混乱的恶性操纵行为。我们认同浑水公司针对中国概念股财报的真实性根据调查或者分析提出质疑的做法，而应该旗帜鲜明地反对上述案例中通过虚假信息扰乱市场的恶性唱衰。要充分发挥浑水模式对资本市场的健康积极影响，避免某些投资机构借浑水之名，行扰乱市场之实，除了行政监管以外，还需强化相应法律力度，对出现大幅剧烈波动的个股加强监控，对制造虚假消息牟利的机构或公司予以严惩，同时要加强风险教育，培育理性的投资者。

参考文献

[1]刘中文，李军.融资融券业务风险与控制研究[J].经济纵横，2007，（03）.

[2]中国证券业协会.证券投资分析[M].北京：中国金融出版社，2012.