强制上市公司分红应注意的问题及对策

摘要 我国的证券市场在建立时存在诸多的不足与缺陷，以至于现行的证券市场不够完善，逐渐形成了专属于我国的股利分配特点。由于许多的上市公司长时间的不分红，导致流通股股东的自身利益受到了严重的损失。由证监会的相关政策，如《关于加强社会公众股股东权益保护的若干意见》中，对分红提出了强制措施，这将会改变我国上市公司不合理的股利政策，对我国证券市场的稳定和谐发展具有重要的促进作用。本文从我国分红现状出发，分析了对上市公司实行强制分红的意义和必要性，并对强制分红中应注意的问题以及应对策略进行了深入的探讨和研究。

关键词 上市公司 强制分红 问题 对策

所谓强制分红，实际上就是使上市公司的再融资的资格与分红直接挂钩，即对公司实行强制性的分红，对不分红公司的再融资进行限制。现阶段，证监会的相关负责人员多次表示，证监会对上市公司分红的问题高度的关注，并将进一步制定一些相关政策使得上市公司能够对股东进行合理的回报，因此，上市公司分红的问题受到越来越多人的关注。本文从上市公司分红现状入手，对实行强制分红的必要性、要注意的问题及其对策进行了全面的分析。

一、我国上市公司分红的现状分析

分红是上市公司对于股东进行投资的回报，也就是说股份公司在获取经济利益中按照股份比例每年给投资者支付一定的红利。现阶段，我国的上市公司主要实行两种分红方式：股票股利、现金股利。我国上次公司分红的现状可以从以下几点进行分析：

（一）分红现状及其存在的问题

在2008～2010年间，A股上市公司实现现金分红的家数占总家数的52%、55%、和61%，而且呈不断上升的趋势。实际上，与国外相比，我国的总体现金分红的上市公司以及比例并不低，其主要的问题是由于我国很多上市公司拥有大量的现金但是长时间的不对投资者进行分红。沪深两市在2011年里有373家上市公司在5年内并未进行任何的红股或者红利，10年内没有进行分红的公司竟超过了100家。

（二）分红政策及相关分析

关于2008年《上市公司证券发行管理办法》中的相关规定存在明显的缺陷：范围仅仅针对证券公司，对其他类型的公司并没有进行限制，同时，也只是对公开再融资进行限制，定向增发则不受其影响；没有将分红以及再融资金额联系起来，只是对公开再融资的条件对上次公司进行了规定。2010年的《关于创业板拟上市公司分红要求》中关于IPO分红政策的规定从招股说明与公司章程四个方面对拟上市创业板公司信息的披露进行了限制，依然存在不足：一方面是仅限于创业板的市场；另一方面是若上市发生经营状况与环境的变化，即使分红政策已经确立，只要说明原因与进行详细论证，依旧可以对其进行调整，这便导致了很多上市公司为不分红找这种理由。

二、目前我国对上市公司进行强制分红的意义及必要性

（一）有利于截断现行政策的“后门”，更好的适应现阶段证券市场规范的发展要求

从现阶段中国的证券市场的发展状况看，只有完善制度建设，才能使上市公司真正实现对股东的分红，不管是在招股说明书中对分红政策进行明确还是使现金与再融资挂钩，都发挥不了强制的作用，必须通过强制分红的制度对其进行约束，才有利于改变上市公司长年不分红的现状。

（二）有助于提高上市公司财务报表的透明度与真实性，利于对高效率公司进行甄选

对上市公司进行强制性的分红，不仅可以减少上市公司舞弊的现象，更为清楚的对公司的财务状况和损益进行全面的了解，加强公司对投资者的负责意识，有利于投资者对高效率公司进行甄选。若上市公司实现连年分红，则代表该公司发展稳定、正处于成熟期，并且现金流也比较稳定；若连年的分红率比贷款率高，那说明其公司对于股市的资金具有较高的使用率，该公司的信赖度也会大大的提升。反之，若上市公司长年不分红但是有极高的经济效益，则说明该上市公司可能存在资产不实、虚盈实亏的问题。

（三）为投资者的利益提供保证，促进价值投资市场理念的形成

分红收益和差价收益共同构成股票投资者的收益。根据来源进行分析，分红是上市公司可以进行主动控制的行为，是根基，资本利得博弈是在多个交易人预期分歧的状况下形成的，其中具有很大的不确定因素。少分红、不分红已经成为我国目前股票市场进行恶意炒作的因素，投资者因以往的相对价值而遭受重大的损失。从对投资者的保护角度看，强制现金分红可以使投资者对上市公司的分红进行重点观众，对保护投资者的利益具有积极的作用，从而促进市场价值投资趋势的形成。

三、对上市公司实行强制分红应注意的问题

市场对强制分红的政策给予了高度评价，但是要想真正的使新政产生有效的积极影响，还应该注意以下几个方面的问题：

（一）小额分红实质上是想要“圈更多的钱”

我国的上市公司一般都对融资给予高度重视，却常常不重视或者忽略对投资者分红。这也是为什么A股市场被叫做 “圈钱市”的重要体现。虽然证监会为了使上市公司对投资者给予回报，但是分红金额与再融资金额并没有结合在一起，而且对定向增发没有任何限制，这便为一些公司所利用，一些上市公司在进行分红之后不久便再次进行大规模再融资计划，想要获得更多的利益。

（二）投资者在“三高”的影响下，轻分红，重短期盈利

“三高”指的是高发行价、高市盈率、高超募。我国投资者结构、股市的内幕交易以及市场具备的多层次性等多种方面并没有得到完善，从而对股市波动具有较大的影响，投资者在这种状况下找到了获取短期较高利益的机会，其在短期的时间内就能够获得高额的回报，已经不看重是否得到的分红。以“三高”著称的创业板为例，269家上市公司实际募集资金是预计募集资金的差不多3倍，之后大起大落，很多公司上市一年，股价跌落惨重，在这样的情形下，投资者并不考虑分红赚钱，都是通过投机、倒手来获得回报。

（三）现金分红并不是越多就越好

在我国的资本市场中，很多上市公司实行的大比例分红也成为股东之间的扰乱因素。蓝筹公司虽然具有较高的股息率，但是倾向于低价进入以及大笔入股的境外投资者与原始股东，因此产生了公司连年进行高分红的现象，但是普通的投资者却很难收回成本，其自身利益受到严重的损害。还有些上市公司还产生了管理层对公司的股票进行举债收购的情况，每年上市公司要通过分红来对银行的借款进行偿还。

（四）上市公司通过钻政策空子来减少分红

据统计，近几年的分红比率一直持续下降，相关政策并没有使得上市公司的分红情况产生好转，经过2008年短时间内的分红高峰后，上市公司依旧想尽办法减少分红，从现金分红政策实施以来，上市公司开始纷纷利用非公开发行来躲开现金分红对于再融资的限制。2009年，上市公司的公开发行融资占再融资的比例比2008年下降了差不多15%，2010年仍下降了11%左右，2011年这种情况并没有得到改进，由证监会数据所知，这一年前8个月，包括配股以及增发的再融资规模仅占总规模的28.3%。

（五）现金分红需要双重征税，加大了投资者的损失

在双重征税的情况下，分红越多，则投资者所受到的净损失也就相应的越大。投资者实际上得到的红利、股息是已经由公司代其股东纳过税之后的净利润分配，而根据《个人所得税》的红利税的相关规定，股票的分红需要按照其20%进行减半征税，这无疑使投资者的净利润又再次遭受损失，而证监会的关于强制分红与再融资相挂钩的规定，便相当于强制性的把一些股东的权益向政府税收的方向转化。实际上，投资者获取的现金收入占分红额的十分之九，但在分红的除权日，关于分红股票开盘方面的参考价格，是税前额与上一次收盘价的差额，这样投资者的账户市值在没开盘前就已经降低，也就是说，不分红，投资者不能盈利但也没有任何损失，越多的分红，投资者的净损失就会越多，因此，税前的除权具有很大不合理性。

四、有效的对上市公司实行强制分红的对策

（一）建立健全资本市场相关机制

只有建立健全资本市场的制度保障体系，才能够使强制分红制度产生有效的作用。应该通过对相关政策的完善，使制度更加的科学合理，促进市场结构发生转变，从根本上解决投资者不能获得应有回报的现状。可以从三个方面进行完善：①根据新股发行的相关体制，彻底对上市公司的高超募、高市盈率以及高发行价的状况进行改变，避免大股东通过高募集资金进行高分红。②对退市制度进行完善。可以通过相应的手段，使垃圾股票在市场中被淘汰。如，制定相关规定，若上市20年的上市公司分红依旧少于股市融资，那公司便按照规定直接退市，这样没有投资价值公司的退市，可以对上市公司的结构进行优化，使上市公司的质量得到提高，对其分红也具有促进作用。③同时，将由于再融资中的非市场化而产生的定向增发的滥发与寻租进行改变，对强制分红的有效实施也具有一定的推动作用。

（二）现金分红应科学、合理

现金分红要考虑到资本市场的基本情况，从公司目前对资金的需求以及战略计划的角度出发，进行合理分红。同时，因行业、各企业的发展阶段不同，现金分红并不是越多就越好，应该量力而行，具有极大潜力但是在成长阶段的公司，在这期间要少分或者不分红，发展成熟的公司应该多分红。

（三）在鼓励分红的过程中加强对再融资的控制

应该进一步完善相关制度，将当前的分红额与之后的再融资进行挂钩，若累计的分红额达不到此前融资额规定的比例，上市公司就会被取消再融资资格。同时，要对再融资的规模进行严格的控制，不顾实际情况盲目的进行再融资，会严重损害股东的利益。上市公司实行先分红再融资是不符合财务安排的，这样的公司也不具备可信度，因此，要吸取国外的相关经验，尽量避免通过股权的扩张的手段进行再融资。

（四）降低或者取消红利税

取消除权以及取消或者降低红利税，对促进投资者进行长期的投资和上市公司分红具有重要的作用。同时，可以通过颁布最低的分红比例，在政策和市场两方面对上市公司进行约束，这样，才可以促进市场健康稳定的发展，推动价值投资市场的建设。

（五）公平分红，实行债券融资

监管层要对公平分红给予高度的重视，对红利的方向进行研究，分析红利较高的大股东的业绩与红利的趋势是否一致，分红不能变成利益输送的通道，应时刻警惕上市公司管理及股东恶意套现高额现金分红，掏空公司。其次要大力发展企业债、公司债，实行债券融资，不仅可以减轻再融资的压力，也能够是股东的回报率大大的提高，从而使证券市场的结构得到进一步改善。

总结：现阶段，在我国的资本市场的发展下，对上市公司实行强制分红，要采用正确的策略对强制分红中的问题进行预防和处理，完善相关制度，有利于对投资者的理性投资进行正确的引导，提高投资者的回报率，进一步促进证券市场的健康稳定发展。

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