小议强制上市公司分红政策

摘要：证监会出台新政要求加强上市公司的分红政策及其决策机制，引发了社会对是否应强制上市公司进行现金分红的讨论。本文以强制分红为中心，分析了在当前形势下A股市场实施强制分红政策涉及的问题，并提出相应的对策思路，以求A股市场的稳健改革和投资者利益的最大化。

关键词：上市公司 强制分红 对策思路

中图分类号：F276.6 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）06-00-02

上市公司是证券市场发展的基石。分红作为上市公司对其股东投资的回报，是上市公司履行股东受托责任的重要体现，同时也是证券市场稳定健康发展的内在要求。然而，长期以来，A股市场上市公司分红率过低的问题一直备受诟病。那么，应如何促进上市公司分红，以坚定投资者的信心、增强股市的吸引力呢？

一、新政出台

2011年11月，新上任的中国证监会主席郭树清提出，要求上市公司完善分红政策及其决策机制，首次公开发行股票的公司必须作出分红承诺。今年5月10日，证监会了《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，要求拟上市公司和已上市公司强化回报股东的意识，制定明确的回报规划，包括现金回报方案和分配决策机制；尤其要求拟上市公司从首次公开发行股票开始，在公司招股说明书中细化回报规则、分红政策和分红计划，并作为重大事项加以提示，以提升分红事项的透明度，还强调将对长期不分红的“铁公鸡”进行重点监管，限制不分红的公司进行再融资。[1]该措施得到了正在过会的准上市公司积极响应。近期上会的几家IPO公司都在重大事项提示栏，对分红的方式和金额作出了比较详细的计划安排。

强制分红的新规定在改善A股市场分红状况、保护投资者利益、培育健康的资本市场等方面具有十分积极的影响，可以说是很多市场投资者的期望。那么，是否需要用制度来保障上市公司对投资者的回报并把上市公司的再融资与其是否分红挂钩呢？

二、主要问题

虽然强制分红新政被市场广泛看好，但要使其真正发挥预期作用，至少存在以下几个方面问题需要解决。

1. 市场投机氛围浓厚。与历史悠久且发展成熟的欧美股票市场相比，中国股票市场还只能算是刚学会走路的孩童。A股市场投机氛围浓厚，长期运行于对政府政策的察言观色之下，“政策市”特征极其明显。加之长期缺乏较长远的战略规划，政府对市场的过分行政干预等，使得股票市场畸态运行，很难说股市对国民经济的“晴雨表”功能在A股市场得到了很好的体现。

由于A股在投资者结构、交易规则以及内幕交易监管等方面的不完善，导致股市波动较大，这就为投资者通过短期的投机获得高额回报提供了机会。在短期的低买高卖就可以获得高额回报的情况下，是否能获得上市公司分红对投资者来讲已经无足轻重。

从根本上来说，正是因为上市公司分红的缺失，使得投资者只能通过股票的低买高卖来获取收益。长期下来，不利于长期投资和价值投资的培育，也助长了股市的投机风气。能提供持续分红的稳健上市公司的股票长期受冷遇，而一些不分红或者分红较少的小盘类股票借用各类所谓的题材频频遭到炒作。

2. 现行除息制度及红利税征收不合理，导致现金分红表现与股价表现相背离。分红对上市公司维护股价、进行积极的市值管理有利。同时，鼓励上市公司现金分红，能有效提振市场和投资者的信心，这对于当前低迷的股市尤为重要。[2]按照欧美成熟市场的经验，能提供持续现金分红的公司一般都是具备相当投资价值的好公司，这类公司业绩平稳增长，能够带来理想的投资回报，是很好的投资标的。因此，在这种逻辑之下，高现金分红的上市公司与其股价走势应该是正相关的。但是，成熟市场的经验并未在A股市场得到复制。

以市价20元的股票、每10股派4元红利为例。经过除息，股票的价格变成了19.6元，每股0.4元的红利在扣除了10%的红利税后股东实得0.36元。按照现行的除息机制，前复权后的股价由20元变成了19.96元，投资者的权益仅经过现金分红这一环节直接损失了每股0.04元。现金分红事实上就是把一部分股东权益转化成了政府税收。

面对这样的除息机制与红利税征收，现金分红根本就失去了投资回报的意义，现金分红不仅不是投资回报，反而成了政府对投资者权益的一种剥削。上市公司现金分红越多，政府收税就越多，投资者的损失也越大。其结果是，上市公司多分红不如少分红，少分红不如不分红。[2]国内市场为数不多的高现金分红公司并没有成为投资者追捧的对象，股价表现平平，股票长时间受到市场的冷落。

3. 上市公司大股东为变现而大比例分红，实现曲线减持。上市公司的大股东控制着公司20%、30%、甚至超过50%的股份，虽然经过几年来的股权分置改革，多数的上市公司大股东股份得以解禁而实现上市流通，但由于各种原因，大股东不太可能大量地通过在二级市场的减持来变现自己手中持有的公司股份。大额的现金分红就成为其合理合法将手中持有的股份变现的首选，对于股份尚未解禁的大股东来讲更是如此。

在创立还不到3年时间的A股创业板市场中，新股IPO过程中的“三高”问题(即高市盈率、高发行价、高超募)一度饱受争议。创业板公司通过IPO募集了比自身需求多得多的巨量资金，没有好的投资途径，甚至直接存在银行账户中吃利息。在巨额的超募资金面前，大股东们必然要产生越来越强烈的收回原始投资的冲动。由于大股东占据了公司股份的多数而且手中的股票有3年的锁定期，在不能直接出售所持股份的情况下，高比例现金分红实际上就变成了大股东曲线减持股份的工具。一旦这种做法在市场上形成风气，只会使越来越多的上市公司管理者热衷于资本操作而不是经营实业，这对实体经济的影响必然是灾难性的。

三、对策思路

强化上市公司分红，是在发挥证券市场融资功能的同时也能使其投资功能得到充分体现。一个不能使投资者分享上市公司经营成果而只能从买卖股票的差价中获取收益的证券市场是畸形的，重融资而轻回报的市场不是一个健康的市场。