云南白药 大健康业务稳健增长

云南白药（000538.SZ），作为老牌白马股，公司拥有独一无二的品牌，杰出的管理团队，优秀的产品，是中国民族医药工业的一面旗帜。

截至6月4日，公司股价2015年涨幅为19.94%，远远落后大盘。但考虑到公司大健康业务保持稳健增长，中药资源事业部有望成为新增长点，以及公司积极探索电商新渠道等因素，公司股价存在一定程度的低估。

价值维度：物有所值

2014年公司主营业务收入为188.14亿元，同比增长18.97%。首先，其核心产品“云南白药膏”及“云南白药气雾剂”由于品牌认知度高，一直维持稳定增长势头，2014年药品事业部实现销售收入接近40亿元，同比继续增长约13%，为公司其他业务的发展不断提供现金流支持。

其次，公司健康事业部继续保持30%以上成长速度，2014年实现销售收入27.5亿元，未来成长动力主要源于持续推广朗健、金口健等不同定位及功效的牙膏产品系列，不断充实白药牙膏的产品线。

第三，2014年中药资源事业部营业收入5.41亿元，同比增长30%，未来中药资源事业部有望成为公司新的利润增长点。

成长维度：物超所值

2015年一季度，公司实现营业收入47.09亿元，同比增长13.23%;归属于上市公司股东的净利润5.61亿元，同比增长11.41%，每股收益为0.54元，扣非后净利润5.57亿元，同比增长13.26%，表现出良好的成长性。具体而言，体现在以下三个方面：

（1）2015年一季度，健康事业部销售收入同比增长15%以上，增长主要由云南白药牙膏贡献，受益于消费升级、新品推出和渠道下沉，牙膏未来仍有望保持稳健的增长。养元青和清逸堂卫生巾保持平稳，卫生巾基本完成了产品的升级换代以及营销整合，2015年有望向全国推广，预计全年卫生巾业务有望恢复增长。

（2）一季度，公司中药资源事业部营业收入同比增长20%-30%，保持较快增速。中药资源事业部对内满足公司原材料需求，对外则提供包括食品、保健品、饮片、提取物等业务，目前重点培育的产品有豹七三七、高原维能口服液、千草美姿系列、螺旋藻含片等。中药资源事业部充分整合了公司上下游资源，并积极利用医药电商O2O等新营销模式发展大健康产品，未来发展空间广阔。

（3）一季度公司商业业务收入同比增长超过15%，略高于行业平均增速。

估值维度：安全边际高

通过追踪市场中各大券商对云南白药的最新研报，我们发现：即使按最保守的估计，公司2015年的每股收益也可达到2.82元，其合理股价应在80元上方。很显然，目前的股价被小幅低估。

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