招商基金杨渺:看好上游资源性企业

和公募基金经理相比，基金公司中的专户基金经理较少露面，然而他们的投资目标跟投资者追求绝对收益的目标是一致的，其对投资策略的判断会具备更多价值。

近日，招商基金专户2011年策略报告会分别在深圳、上海、北京三地举办，招商基金的精锐之师――专户投资部一行人马和投资者见面并进行交流。

招商基金专户资产投资部总监杨渺在会上表示，今年投资的一个重要逻辑是要做资产比较。今年的投资主线是成长股被验证，价值股被修复。在通胀背景下，他看好上游资源性企业。

金融危机让中国受内伤

在策略报告会上，杨渺分析了中国市场在2010年全球表现倒数第二背后的原因。

2008年11月份，有媒体专栏文章写道，金融危机对于美国来说是一个轻伤，对于欧洲来说是一个重伤，对于中国来说是一个内伤。“当时我没有准确理解这句话的含义是什么，因为中国是世界上增长最快的经济体，也没有债务危机，那么我们为什么会是受伤的？现在回过头来看，美国经济已经到了2008年前的水平，美股是一直创新高的。但是A股从6000点跌下来后，现在还在3000点附近徘徊。”杨渺说。

他认为，这首先说明美国经济见底复苏，美国现在经济增长只有3%左右，但在逐渐加速。中国是9.7%，但是未来是减速的。通货膨胀美国是2.7%，中国是5.4%，远远高于美国。

再来看欧洲，尽管德国、法国这些国家经济非常好，但是葡萄牙、希腊这些国家出现债务危机，所以欧洲呈现内部分化的局面。欧洲最早加息，所以出现美元贬值、欧元升值的状况。

为什么中国会受内伤？我国经济增速很高，但是去年为什么是全球表现最差的市场？杨渺表示，第一在于我国房地产泡沫和资产价格泡沫引发了房地产调控政策；第二是我国之前的经济增长模式面临挑战。由于人力成本迅速上升，企业生存压力非常大。比如深圳富士康为什么会出现11连跳？这就是人力的成本上升导致企业不能承受的结果，很多深圳企业开始向低成本地区迁移。人力成本、环境成本都促使中国经济增长模式面临转型。所以中国的内伤是，看上去经济数据很好，但实际上有很多需要解决的问题，而目前还没有找到很好的解决办法。

关注三个经济增长因素

对宏观方面，杨渺认为，虽然美国仍在进行货币刺激，但美国经济是超预期的复苏。目前，美国的房地产市场和美国政府的资产负债情况仍不太好，因此还需要延续之前的宽松政策，直到明年才会看到美国刺激政策退出。欧洲超预期收缩、提前退出，而美国超预期宽松，美元继续低迷，推动商品价格上行，全球通货膨胀短期内不会缓解。

中国方面，从3月份公布的经济环比数据看，经济在平稳放缓，宏观调控效果已经显现，中国经济还看不到大幅下滑的风险。杨渺认为，未来一段时间，政策将趋向稳健。存款准备金率上调空间不大，货币政策会进入观察期。

从细分行业来看，首先，我国消费环比增速在去年11月见顶至今一直处于下降趋势，对应地，消费类股票也从去年11月份以来一直处于下行阶段，背后的基本面变化是中国的消费疲软。

其次是投资高增长。固定资产投资今年一季度同比增长25%左右，房地产开发投资同比增长34%。虽然增速在下滑，但因为这些项目需要一到两年才会逐步建成，这会导致整个建筑建材行业的景气度非常高。此外，政府保障性住房如果按今年开工1000万套，每套60平方米计算，足以弥补可能出现的商品房开工下滑。

在杨渺看来，新经济周期的重要增长动力是“促消费、调结构”，这是我国未来政策扶持的方向，也是未来经济增长的方向。“中国经济仍靠投资拉动，城镇化、区域经济的开发、保障房建设都对传统的产业景气构成支持。目前，最现实的增长动力是跟建筑、城镇化相关的产业，如钢铁、水泥、建筑。”

中国经济怎样才能实现更持续的经济增长？杨渺表示，未来有三个经济增长因素值得重点关注：第一是产业升级，企业以前的盈利模式面临挑战，比如高能耗的替代和人力的替代，这就意味着企业面临设备的更新换代，实现低能耗、低劳动成本、低污染，因此先进的装备制造公司会获得很好的增长。第二是消费升级，人的需求有几个层次，刚开始是吃和穿，后来变成要娱乐，还需要信息，需要安全，消费升级有更大的概念，要关注能够在健康合理化消费里取得优势的企业。第三是制度创新，就是对于垄断企业管制的放开。只有把高度管制的行业引入市场化，比如让民营企业进行经营，它才会释放出更多的增长动力。

重要逻辑是资产比较

从去年市场热炒中小板、创业板、消费医药，到今年钢铁、水泥、银行受到资金青睐，原因是什么？有人认为是风格切换，去年炒大股票今年就炒小股票，但是五粮液、贵州茅台肯定是大盘蓝筹，为什么它们不涨？这有一个深层次的原因。

杨渺表示，要看消费数据。我国居民消费零售总额从去年11月份到现在持续下降，原因首先是房地产业被打压，中国的消费是房地产带动的，买了房你才会去装修、买家电。其次是汽车消费下降较快，去年政府出台了很多鼓励汽车消费的政策，今年取消了。因此这不是简单的风格切换问题。

今年初装备制造板块在涨，最近变成钢铁、水泥，是因为数据显示投资增速超预期。只有理解了市场热点转换中蕴含的逻辑关系，寻找背后因素的变化，才能判断未来哪个板块能在市场上崛起。

杨渺强调，今年投资的一个重要逻辑是做资产比较，成长股将得到验证，而价值股将获得修复。比如，银行股的一季报大多预增20%以上，而动态估值平均不足10倍，从而引发了银行板块的修复行情。

杨渺分析道，去年银行业市盈率15倍，创业板50倍，如果一个公司未来每年利润增长50%，你给它50倍的市盈率；另外一个公司每年增长15%，你给它15倍的市盈率，这两个公司将来的回报率是一样的。这样看来，买银行和买创业板其实差不多。现在面临的问题是，创业板预期增长50%，但是它实现不了，因为今年年报、季报一出来，有些创业板公司没怎么增长，而银行反而增长20%。

今年二季度，杨渺更看好低估值蓝筹股的价值回归。在行业选择上，他认为，未来是一个财政周期，也是设备周期，同时是高通货膨胀的年代，因此上游资源性企业更值得关注。此外，随着通胀高企，机械替代人工的趋势愈发明显，先进制造业也同样值得关注。