货币政策不宜过度摇摆

8月13日，央行货币政策报告。截至7月末，本外币存款余额115.38万亿元，同比增长11.7%；人民币存款余额111.62万亿元，同比增长10.9%，增速分别比上月末和去年同期低1.7个和3.7个百分点；当月人民币存款减少1.98万亿元，同比多减1.73万亿元。其中，住户存款减少1.08万亿元，非金融企业存款减少1.35万亿元。

历年7、8月份，是金融行业、特别是非银行金融机构们“集体发力”的业务扩张的月份。据相关分析，减少最多的几项是“信贷、信托和票据”（2014年7月，社会融资规模2731亿元，环比降幅86%，同比减少5460亿元）。而后两项，主要是近一段时间，有关方面“规范影子银行以及同业拆借市场”的各项政策举措相关（始于2009年的货币扩张的推力，或已接近尾声）。

2009年初，为应对宏观经济的调整压力，特别是来自华尔街的次贷危机，以及美联储所奉行的货币扩张的外部影响，我国经济严重失衡，其表现为股市动荡，楼市不稳。

4万亿投资，表明了当时的政策意图在于“刺激经济发展、保证充分就业、维护货币稳定、优先外贸发展”，对市场而言，其中存在大量的发展机会，只要资金方面的供给充分。

全球市场的利率环境则体现为鼓励融资，基础利率“能多低就多低”。同期，我国商业银行的贷款利率6%，表外业务年化收益率约为20%，也处在相应较低的水平。

由于我国经济结构中的固有问题（主要是维稳需要，以及央企、国有大型企业的投融资项目，资金供给的保证），中小企业流动资金出现大量问题，再到2010年初的再次收紧，“国进民退”的趋势，已经比较明显了。

不过，我国的市场现状，与海外市场完全不同，在信贷的获得方面，有金融支持方面，小企业完全无法与大企业竞争，经济落后地区完全无法与经济发达地区竞争，完全靠投资刺激经济发展，经济下行，风险上行。

自2008年下半年到2013年上半年，在这一特殊时期，权力体制（包括垄断行业、金融行业、证券行业）联手，表现出了异常卓越的“行动能力”。民间借贷市场、各种平台融资以及各种产业融资的“证券化”（海外定义为“影子银行”或“表外业务”）的“金融产品（打包）”，实现了业务的跨越式发展，而近期的几个涉及信贷业务的大案，逐渐暴露了其中风险到底有多大。

民间的“信贷（主要是拆入）”项目，主要是在房地产开发、国际知名企业的进出口（销售）业务以及生产原材料（大宗商品市场）的“短融债”，主攻其中业务前景好、毛利较高但是短期资金匮乏的那些“品种”，打了不少球――为规避监管和利率上浮（高利贷）的技术问题，利率超收的升水多以其他方式（如顾问费、咨询费、服务费，等等）收取，导致市场实际利率畸高，而且颇具“规模”。

对此，相关企业之所以能够接受资金的成本（确实能支付较高的贷款利息），是因为企业以为可以从其他地方获取更高收益；退一万步讲，万一经营失败（他们本来就没想着还），最坏的结果就是成为“死券”（抵押债券），成为“中国的两房”（房利美或房地美），“天塌砸大家”。

而目前，楼市销售不畅（行业销售总额同比下滑10.5%）。很明显，由于货币收紧，经济运营环境正在“劣化”，楼市似乎已不能按照此前几年的融资模式继续下去了，笔者个人的意见是：货币政策不宜过度摇摆，否则，融资杠杆消除之后的结果，恐怕很难预料。