寻找套利机会

股指期货不仅为市场带来了做空交易和杠杆交易的方式,还为投资者带来了套利获取低风险收益的投资方式。

投资者买进被低估的资产,同时卖出被高估的资产,从两者价格间的相关变动关系中获利的交易方式。从近日市场成交情况来看,运用基金进行套利的参与热情较高,这从侧面也反映出投资者对于股指期货的关注度。

万众瞩目的股指期货已经成功运行了三个交易日:第一天开门红,第二天大幅下挫,第三天震荡整理。短短三天时间,股指期货带给投资者无数喜怒哀乐。

在股指期货上市之前市场普遍担忧流动性问题。但令人惊喜的是,这三天成交量连创新高,从第一天的5万多手到第三天的15万多手,充足的流动性为股指期货套期保值、规避风险的功能得以更好实现。

根据过往经验,在股指期货上市初期,往往波动巨大,而且期现价差明显。以台湾为例,其股指期货与现货的基差在上市之后一直较大,投机行为过重,最后经过一个月左右时间才逐渐靠拢,趋向合理。而国内的股指期货在第二天期现价差即从90多点的差距回落至0,甚至变负。可以说是大量理性的套利行为“烫平”了过度投机。中国市场的股指期货只用两天就走完了其他成熟市场需要一个月才能走完的路程。

套利空间与时机

股指期货不仅为市场带来了做空交易和杠杆交易的方式,还为投资者带来了套利获取低风险收益的投资方式。所谓套利,简单的理解就是投资者买进被低估的资产,同时卖出被高估的资产,从两者价格间的相关变动关系中获利的交易方式。

从期货和现货的套利来看,股指期货合约上市交易首日沪深300指数与期货合约走势曾出现背离,现货指数与期货指数之差即基差在早盘时达到顶峰,随着期现套利者力量的增加,基差逐渐缩小并回归到合理水平。总体看首日期现套利机会非常丰富,第二天基差大幅收敛后为提供了很好的获利了结机会。

按照笔者测算的无套利区间上下界,4月19日下午以及4月20日下午2点钟之前,IF1005合约运行在无套利区间内,投资者应选择避开上述时间进行建仓,其他时间各合约均在无套利区间上界上方运行,期现套利均会有很好的收益。以IF1005合约为例,三日内参与期现套利的投资者可以锁定平均套利年化收益为7.6%,最高收益可达16.5%。从预期收益率走势可以看出,近月合约和次近月合约是投资者进行期现套利操作的首选。

从期货各合约之间的套利来看,除IF1009与IF1012价差在首日短暂触及无套利区间上界,其他各合约价差均大幅高于无套利区间上界。日内短线交易的套利机会也很丰富,以IF1005与IF1006跨期套利为例,上市首日IF1005与IF1006跨期套利机会主要集中在开盘和收盘时段,投资者应重点关注这两个时段建仓和平仓。

现货市场变化

沪深两市成交量较股指期货上市前有所减小,尤其是4月16日,沪深两市成交量仅1871.98亿元,较上一交易日减少25%,但笔者同时观察到,可用来参与股指期货套利的部分基金成交却出现显著放大。直接用于期现套利的现货品种包括鹏华沪深300、嘉实沪深300、建信沪深300,这些基金日内成交量比股指期货上市前显著增大。构建沪深300现货组合效果最好的华安上证180ETF以及易方达深证100ETF成交量已不可同日而语,增长幅度分别达到350%及130%。让市场感到惊讶的是,华夏上证50ETF近3日平均成交更高达18亿元。

综合近日市场成交情况来看,运用基金进行套利的参与热情从侧面也反映出投资者对于股指期货的关注度,在这样的局面下,预期未来股指期货将很快成熟,市场对流动性风险的担忧会进一步减小,股指期货参与度的提高可使得它各类功能的发挥更为有效,有利于我国股指期货健康稳定的发展。

(杨建军、徐世伟、邓文懿冠通期货)