基于帕利普法的私募投资企业可持续增长实证分析

中图分类号：F830 文献标识码：A

内容摘要：本次实证选取了私募股权投资企业苏州高新区高新技术公司作为企业样本，以2010年至2011年的资产负债表与利润表作为研究的样本数据区间，运用帕利普的财务分析法和Office EXCEL对企业的可持续发展进行了实证分析。

关键词：帕利普法 私募投资 可持续性增长

研究设计

现有研究对企业可持续发展能力分析很少，忽略了利润分配与股利政策对保持企业可持续发展能力的重要影响。基于此，该文运用帕利普财务分析法对企业的可持续发展能力进行了实证分析，为上市公司和投资者提供些借鉴。

样本企业为苏州高新技术产业有限公司（600736），数据来源：和讯网http：///公布的2010年度和2011年度的资产负债表和利润表的原始数据，运用帕利普财务分析法和EXCEL对企业的可持续发展指标数据进行处理得出。

帕利普法企业可持续发展能力的指标体系的构建。本文选取了企业5大财务分析综合比率指标，主要说明该企业的可持续发展能力，共有19个分指标，较全面的分析该企业可持续性发展的经营与财务综合状况（见图1）。帕利普分析法下可持续增长比率实现的一般步骤：第一，首先对净资产收益率的分析评价；第二，分析销售净利率；第三，总资产周转率的分析；第四，分析评价权益乘数；第五，计算可持续增长比率并进行明细分析。根据以上4个步骤各分指标的层级分析，最后在第5步骤经过归集，进行分析计算得出企业的可持续增长比率。构建帕利普财务分析法下可持续增长比率的数学模型。

sgr= roe*（1- dpr）= nir* tat* im*rea

（注：sgr为可持续增长比率，roe为净资产收益率，dpr为股利支付率，nir为销售净利率，tat为总资产周转率，im为权益乘数，rea为留存收益比率）

实证分析

运用帕利普财务分析模型对苏州高新公司近2年来的财务数据进行可持续发展分析。对净资产收益率的分析，如表1所示。第一，该企业销售净利率2010年、2011年分别为0.11、0.073，同比增长0.037，表明苏州高新公司2011年净利润增加，企业应继续扩大销售，注意调整经营管理方案，提高盈利水平，由此来考察销售收入增长的效益。第二，总资产周转率越高，表明企业投资的资产周转的速度越快，资产效率就越高，资产结构的分布合理，有较强营运能力。该企业2010年、2011年总资产周转率都为0.02，说明企业保持全部资产进行经营的效率不变，资产流转的速度也保持不变。因此需要管理人员通过规范的管理，提高销售收入或处置资产，提高企业的总资产利用效率。第三，该企业2011年度的权益乘数比2010年度增加了0.2，权益乘数越大表明投资者投入企业的股本所占全部资产的权重越小，企业负债率就越高；反之企业负债的程度就越低，债权人的权益会受到很好的保护。

对销售净利率的分析，如表2所示。第一，苏州高新公司2010、2011年销售收入成本率分别为0.72、0.62，销售收入成本率数值越大，企业的利润就会降低，苏州高新公司2011年的销售成本少于2010年的销售成本，说明该企业2011年的利润比2010年有所增加。第二，该企业销售毛利率2011年度比2010年度增加了0.56，表明企业的营业利润率2011年较2010年有所上升。从表2可以看出，毛利率的变动和销售利润有差距，说明公司在营业成本、销售费用的控制变量上的增加，导致销售利润率降低，与销售毛利率的构不成协调的比率。因此企业可采取开源节流的方法，控制相关变量成本来增加利润总额。第三，销售收入的期间费用中2011年的管理费用、财务费用、产品销售费用都比2010年有所增加，销售收入2011年比2010年有所减少，导致期间费用与销售收入净额之间的差额增大，销售收入期间费用率2011年比2010年上升了0.078，而该比率越低越好，否则会影响企业的盈利。第四，该企业2011年度的销售收入净利率比2010年度增加了0.027，它与净利润成正比例关系，与销售收入成反比关系，企业在增加销售收入额的同时，必然会获得同等的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。第五，销售息税前利润率2011年度的比2010年度减少了1.11，是由于该公司2011年度的财务费用和利润总额减少而引起的。

对总资产周转率的分析，如表3所示。第一，该企业2011年度比2010年度的流动资产周转率增加了2.14，是由于营业收入的减少和流动资产的增加引起的。在一般情况下，该指标越高，表明企业流动资产周转速度越快，利用越好。在较快的周转速度下，流动资产会相对节约，相当于流动资产投入的增加，在一定程度上增强了企业的盈利能力；而周转速度慢，则需要补充流动资金参加周转，会形成资金浪费，降低企业盈利能力。第二，该公司2010、2011年流动资产垫支周转率分别为0.16、6.12，由于产品销售成本减少，流动资产增加，导致流动资产垫支周转率减少，由于流动资产增加，可看出该企业变现能力增强。第三，苏州高新公司的固定资产周转率2010、2011年分别为5.52、2.63，相比同期减少了2.89，可知苏州高新公司目前并未扩大经营模式，一方面是受资金制约，另一方面是由于公司管理能力有限所致，该企业应对闲置的机器设备以及附着在房屋及建筑物上的计提减值做准备。第四，应收账款周转率2011年度的比2010年度减少了3.77，该指标是反映应收账款变现能力的快慢和管理效率高低的指标。从表3中可以看出2011年该企业是下降的，表明企业应收账款占用资金上升。第五，存货周转率是评价企业的从购入存货、投放生产直至销售收回等各个环节的综合性指标。苏州高新公司在2010-2011年期间，存货周转率下降了0.22，但周转水平基本维持不变。说明企业在控制变量存货方法得当，而存货周转率不高是由于行业的因素制约。

对权益乘数的分析，如表4所示。第一，苏州高新公司2011年度的流动比率比2010年度增加了0.5，流动比率虽然逐年上升但增幅不是很明显，且小于1，说明流动比率状态不佳，企业的短期偿债能力不甚稳定。流动资金除了满足正常的生产经营外，很难有足够的财力偿付到期的债务。从公司2010-2011年的资产负债表可以看出，流动比率的上升主要得益于公司的流动资产增加高于流动负债增加。但较低的流动比率使企业存在经营风险，目前的金组合应适当改变。第二，速动比率仅相当于流动比率9%，说明企业短期偿债能力十分脆弱，企业资金结构存在着严重的隐患，因此改革势在必行。第三，资产负债率是评价企业负债水平及风险程度的重要性指标。根据行业规则，企业的负债比率应该保持50%左右，最高不应超过65%，70%以上会出现财务困境。2010-2011年，苏州高新公司的资产负债率由接近财务危机边缘70%开始，逐渐呈上升趋势。第四，该企业2011年度的利息保障倍数比2010年度减少了1.81，一般来说，该指标比率越高，说明企业支付的利息费用能力越强，企业对到期债务偿还的保障程度也就越高。企业利息保障倍数呈下降的趋势，表明企业支付利息费用的能力下降。

模型检验：根据2011年和2010年度苏州高新技术产业股份有限公司净资产收益率分别为0.08和0.11，股利总额分别为1175393523.26和991927627.28元，净利润总额分别为326767270.69和354106148.68元的资料和数学模型计算得出：

2011年Dpr（股利支付率）=股利总额/净利润总额

=1175393523.26/326767270.69=

3.59

2010年Dpr（股利支付率）=991927627.28/354106148.68=2.80

2011年Sgr（可持续增长比率）=0.08*（1-3.59）=-0.21

2010年度可持续增长比率=0.11*（1-2.80）=-0.20

可持续增长差额=-0.21-（-0.20）=

-0.01

对可持续增长比率分析与数学模型检验，如表5所示。苏州高新公司未分配利润过多，影响了再筹资和资金分配。该公司的2011年的净资产收益率由2010年的0.11，下降到了0.08，下降了0.03，而可持续增长率2011年为-0.21，2010年为-0.20，2011年负增长了0.01。鉴于此，经过以上层级分析得出，该公司应发放现金股利，尽量减少发放股票型股利，当投资者们认为收益留在企业时能产生较高回报时，可采用降低股利的支付率，这样可使股东容易接受。反之，股利支付率的下降会引起投资者的不满，最直接的表现形式使股票的价格下跌。而一家公司支付的现金股量如果相对稳定程度高，能成为衡量企业综合经营的管理水平及可持续性的重量标志。

本文采用帕利普分析体系的指标分解方法，在以净资产收益率为目标的基础上，以企业可持续发展比率为目标，强调企业可持续的发展能力，弥补了杜邦财务分析体系的缺陷，体现了追求企业长期发展企业价值最大化的观念，综合反映苏州高新技术产业股份有限公司的盈利能力，营运能力，偿债能力，资本结构和股利政策的共同作用对企业可持续发展的影响。

参考文献：

1.戴春兰.杜邦分析法在我国企业管理中的应用研究[J].武汉工业大学学报，2000（4）

2.袁雁鸣.浅谈杜邦分析法[J].会计之友，2006（29）

3.林秋妹.帕利普财务分析体系在企业中的运用[J].商业会计，2006（9）

4.黄世忠.OPM战略对财务弹性和现金流量的影响[J].财务与会计，2006（12）

5.刘章新. 新编财务报表[M].大连理工出版社，2011（12）

6.宋光辉，许林，师渊.创业板与中小企业板上市公司财务状况比较研究[J].软科学，2011（5）