负债投资――高手的非常游戏

杨天南

美国圣地亚哥大学金融MBA，加拿大专业金融规划师（PFP）。

出身金融世家，19年资本市场投资经验，长于资产管理。目前管理的投资覆盖中、港、美、 加四个市场。

龙年春节邮政发行了纪念龙票，面值24元的整版一周时间涨至300元，据称因人们除了喜爱之外还看好其投资价值。这类出人意料的事常有，近来人民网IPO，资料显示旗下的人民搜索，营业收入为0元，净利润为3089万元。希望下次老巴的饭局有人带着这个问题请教一下其间的奥妙。

很多年不打麻将了，节日热闹，被迫着打了几桌，鏖战的结局是四人中，一个没赔没赚，两个赚钱，生疏已久的我是唯一赔钱的那个，而那两人赚的数目正好等于我赔出的数目，典型的零和游戏，也是我对于赌博之类兴趣寥寥的原因所在。

股市通常被广大“炒股票”的股民视为现实版的巨大赌场，“股民”这个词很形象――“参与股市的人民” 。人民就是大众，大众就是绝大多数。统计表明80%的股市参与者跑输大市，故此，每逢有人提“听大家都说⋯⋯”之类，便提示：你若打算跟大家一样，结果也就跟大家一样。

例如大家都说：“不能用负债买股票，巴菲特也是这么说的。”说的没错，但很多人不知道，巴菲特公司在1973年的经济危机（注意这是大家都说不好的时候）中，以8%的年息举债投资，对象就是后来盈利超百倍的华盛顿邮报。而他多年以来的核心业务之一GEICO（盖可）保险公司，老巴看上的主要原因就是其“浮存金”――本质就是或有负债，即保险公司当下收取的现金保费，将来可能用于赔付的负债，他的能力在于运用该资金的投资回报远高于该负债的成本。可以说杠杆投资是老巴成功的核心秘密之一。

假期出国前往加拿大多伦多的游客，多会参观具有百年历史的皇家博物馆，刚扩建的新展馆李秦水晶宫是一道亮丽的风景线，而这是由被称为“加拿大华人首富”的迈克尔・李秦（Michael Lee-Chin）在2003年捐赠3000万美元建成的。

李秦在2010年度福布斯全球富豪榜排名397位，他的成功恰是由一次成功的负债投资奠定的。

李秦1951年出生于牙买加，祖父来自中国，14岁开始工作，20岁赴加留学，后加入投资家金融集团（Investor Group），是个出色的金融产品营销员。但这也仅限于“杜拉拉”式的成功，如果没有接下来的关键一役，他今日或仅是个Top sales （顶级销售）而已。在此期间他受到巴菲特投资理念的影响，1983年经济萧条中（请注意这又是大家都说不好的时候），一次他前往麦肯锡金融公司谈业务，瞬间被该公司在百业艰难大环境中的亮丽景象所震撼。自身资金有限的他当下做出一个影响其一生命运的决定，凭其良好的信誉向大陆银行（Continental Bank of Canada，后被汇丰银行收购）借款50万加元买入麦肯锡股票，持有至1987年升值至350万加元，算是一笔巨款。

同时由于李秦出色的营销能力，很多金融公司找他代销产品，其中AIC基金公司由于业绩糟糕只剩下80万加元的管理资产。李秦想如果用巴菲特的投资理念经营，至少不会更糟糕。于是干脆说：我不打算帮你卖产品，你把公司卖给我吧。用投资所得买下公司后，AIC的口号是：买入、持有、富有（Buy、Hold and Prosper）! 取得了巨大的成功，管理资产达到140亿加元，成为六大基金公司之一，每四个加拿大人就有一个是AIC的客户，李秦也藉此迈入福布斯。虽然在2008年遭遇到系统性风险，李秦退出一线，但他的故事仍给人启迪。

现实生活中，财务成功的企业家多从银行借钱，财务平平的老百姓多在银行存钱。老巴“不要借钱投资”的告诫也是没错的，如果负债的投资回报低于成本可能万劫不复。巴菲特不但有自知之明，还有知人之智，因杠杆投资仅仅是高手的非常游戏。