浅析中国国有产权市场与风险资本的关系

[摘 要]本文通过对中国国有产权市场产生及发展的认识，以国有产权市场的发展吸引了风险资本为契机，分析了国有产权市场为风险资本的发展带了丰富的投资机会、优秀的项目资源、公平交易的平台等机会，认为是最佳的一种投资渠道；同时也是风险资本最佳的退出选择之一，所以，笔者认为风险资本将分享中国国有产权市场的资本盛宴。

[关键词]国有产权市场；风险资本；国企改制；产权交易

[中图分类号]F832.5 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2014）16-0034-02

1 我国国有产权市场的产生与发展为风险资本带来契机

1.1 我国国有产权市场的概念

所谓国有产权市场，从广义上说，它是指全部产权交易关系的总和，是指经济改革和经济发展过程中围绕产权这一特殊商品的交易行为而形成的特殊的经济关系。从狭义上说，它是指人们从事产权交易活动的具体场所，也就是人们通常所说的产权交易所。本文所述的国有产权市场仅从狭义角度论述，即产权交易市场。

1.2 我国国有产权市场产生的背景及历史使命

我国国有产权市场产生于我国经济体制转轨的特殊时期，这就决定了它有着与众不同的历史使命。我国产权交易市场从它诞生之日起，就肩负着构建中国特色的多层次资本市场体系、推进与完善社会主义市场经济体制建设的重要使命。还担负着我国经济体制改革所赋予的我国产业结构的重大调整、国有经济的战略性重组、全国近300万户国有企业的改制改建、近4万亿元经营性国有资产的保值增值等特殊的历史使命。[1]

1.3 我国国有产权市场现状与发展

我国国有产权市场经过二十多年的发展，至今已经成为我国多层次资本市场的重要组成部分。特别是2009年5月1日我国《企业国有资产法》的实施，这部法律明确规定国有资产转让应当在产权交易所公开进行，这也是我国首次从法律的高度肯定产权交易市场的地位。相信有了法律的保驾护航，我国国有产权市场必将迎来新的发展机遇。以熊焰教授的观点，我国国有产权市场的发展路径可以归纳为：以国有产权强制进场交易为契机，逐步形成市场氛围和交易习惯，吸引非公有产权进场交易，做大交易规模，真正成为服务各类产权有序流转的专业化市场平台；并在此基础上，通过交易产品、交易方式和服务手段的创新，逐步向标准化的股权交易业务过渡，进而发展成为多层次资本市场的基础性市场平台。[2]

笔者以为，我国国有产权市场近几年在国家法律、政策的支持下已经到了加速发展的阶段，不仅活跃了我国的资本市场，而且吸引了众多国内和国际资本的关注与合作。而风险资本作为一股不可轻视的力量已经逐渐浮出水面，如果将国有产权市场比作是一场资本盛宴，那么风险资本将会分一杯羹。

2 国有产权市场是风险资本闪亮登场的舞台

风险资本（Venture Capital，VC）是资本市场的重要参与者，在我国不是一个十分精确的概念，而通常泛指一组或一类术语，包括风险投资、创业投资、创业投资基金、私募股权投资（Private Equity，PE）等。在这些年的学术界和政府的有关研究中，它们常常被混用或相互替代。在我国人大常委会《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》中认为，风险投资是一种把资金投向蕴藏着失败危险的高技术及其产品的研究开发领域，旨在促进高技术成果尽快商品化，以取得高资本收益的投资行为。我国国有产权市场的发展为风险资本带来了机会，是其闪亮登场的舞台。

2.1 丰富的投资机会

我国的国有产权市场建立从一开始就被赋予为国有企业改制、国有资产保值增值服务的职责。但是，随着资本市场的发展，我国国有产权市场正逐步成为服务各类产权有序流转的专业化市场平台。以中国最大的产权交易所――北京产权交易所（以下简称北交所）为例，2013年度数据显示，北交所共完成各类产权交易项目31872项，同比增长28.02%；成交金额10195.8亿元，同比增长8.52%。自2004年2月14日合并重组以来，北交所共完成交易金额30386.64亿元，可见国有产权市场作为一个投资平台为风险资本提供了丰富的项目资源和投资机会。

2.2 优秀的项目资源

国有产权市场通过实行会员制，聚拢和筛选了一批优秀的财务、审计、评估、法律、投资咨询等中介会员机构，可以组织对项目资源的专业咨询服务，并做到对项目投资前的公开征集和尽职调查。风险资本可以利用国有产权市场现有的信息库，集中地对多个项目进行比较，从而将资金投入到最具有投资潜力的项目。譬如实行会员制最成功的北交所，正全力打造环境权益、技术、林权、矿权、文化等要素市场建设，进而吸引更多优秀的项目参与到产权交易市场，则必然成为风险资本青睐的市场。使风险资本有更多的选择和主动权。

2.3 国有资产强制进场为风险资本带来了公平交易的机会

前面提到我国《企业国有资产法》，规定“国有资产转让应当在依法设立的产权交易场所公开进行”，从法律的高度推进了国有产权市场更高水平、更为规范、向更广阔领域发展。强制国有产权进场交易，使之能够在竞价的基础上进行交易，提供程序和制度的保障，有助于避免自买自卖现象的发生，使国资转让更加公开、公平、公正及透明。这不仅是对产权交易市场的重大利好，而且为风险资本带来了公平交易、参与到分享国资盛宴的机会。

2.4 风险资本的最佳投资渠道之一

证券市场作为我国资本市场的主体，在我国经济改革的历史过程中发挥了不可替代的重要作用。[3]然而，随着资本市场的发展，我国加入WTO以后，国际资本的涌入，沪深两个证券交易所远远不能满足广大资本投资的需要。一方面随着民营经济的迅猛发展，大量中小企业特别是民营企业遭遇了资金饥渴，在发展过程中急需大量注血；另一方面大量国内外的风险资本急于寻求项目投资，以期得到高效率回报。而国有产权市场作为一个以国有非上市企业为主的投融资平台，投融资双方在国有产权市场撞出火花，犹如旱田逢雨露。

3 国有产权市场是风险资本华丽谢幕的舞台

3.1 风险资本退出的舞台

风险资本的退出机制，是指风险资本在其所投的风险企业发展相对成熟后，将所投的资金由股权形态转化为资金形态。退出机制不仅为风险资本提供了持续的流动性，而且为风险资本提供了持续的发展性。如果没有可行的资本退出方案，投资者不会将资金投入，投入―退出―再投入的风险资本有效循环也就无从建立。成功的风险资本退出机制以实现风险资本预期资本获利目标为标志，退出的主要方式通常有以下三种：

（1）首次公开上市（Intial Public Offering，IPO）。在我国主要是通过中小板和创业板市场上市退出，尽管IPO方式是风险资本退出的最佳选择，但这种方式也是最困难的一种方式，即使在美国这样存在权威的评估机构和成熟二板市场的情况下，成功的风险企业通过IPO方式退出的比例也逐年下降。

（2）股权转让。这种退出方式具体又包括股份回购、股份出售和风险企业并购三种方式。大部分风险资本的退出方式多是通过股权转让的方式实现，如风险资本与企业方大股东签订对赌回购条款或通过资产注入、并购的方式转入上市公司。

（3）破产清算。这是在风险资本未来收益前景堪忧时的退出方式。据统计，美国由风险资本所支持的企业，只有5%～10%的企业可以获得成功。由于风险投资的失败率较高，在投资难以成功时风险资本往往以清算或破产方式退出，将资金转向新项目。这种方法通常只能收回原来投资的64%，但在必要的情况下必须果断实施，否则只能带来更大的损失。[4]

3.2 国有产权市场是风险资本退出的一种有效选择

首先，风险资本投资的企业不止成千上万家，而每年真正IPO的企业也不过上百家，这是因为：第一，通过IPO的方式需要的周期比较长，再加之风险资本在首次公开发行股票之后尚需一段时间才能完全退出，投资者不能立即获得资本增值的收益；第二，IPO上市的企业在资产规模、年销售额、连续盈利时间等方面都需达到法律规定的标准，并不是所有的中小企业都能满足这些条件。另外，股票上市需要披露大量信息、定期报送财务报表，而且需要耗费一定的人力、物力、财力用于企业上市的准备工作。

其次，近年来，国内关于风险投资退出机制讨论的重点聚焦在IPO上，较为重视主板市场和创业板市场对风险投资退出的作用，而对股份转让这种形式尚未引起足够的关注，在一定程度上忽视了国有产权市场对风险投资退出的重要作用。调查显示，在我国所有的风险投资退出中，约70%采取股份转让，其中风险企业回购占股份转让的46%；约21%采取IPO退出方式，其中海外上市占IPO的91%。事实上，即使像资本市场高度发达的美国，IPO退出也仅占20%，而且所占比重呈现逐年下降的态势，股份转让占60%，破产清算占20%。因此IPO退出对量大面广的风险投资企业来说并不适合，股份转让才是适合风险投资退出的主要渠道。[5]

全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）的扩容，可以组织安排更多非上市股份公司股份的公开转让，是加快我国多层次资本市场建设发展的重要举措。但是我国现存的国有产权市场尚没有形成一个全国性的统一大市场，一定程度上也阻碍了风险资本的退出，同时我们依然可以看到我国国有产权市场在不断完善。如由北交所牵头成立的金马甲产权交易系统，把产权交易市场现有资源，按照业务方式整合，形成相对统一的市场环境；致力于打造成一个面向全球、以动态报价为标志的网上产权交易市场。所以，在立足现实的前提下，有形的、统一的产权交易市场必将成为将来的发展方向。而风险资本则依托国有产权市场的强大信息资源平台，为股权的转让寻找买家，完成一次投资退出的过程。

4 结 论

国有产权市场是中国的一个创造，是一个具有中国特色的资本市场形态，虽然现存很多问题亟待解决。但不可否认的是，中国国有产权市场的资本盛宴才刚刚开始，所有嗅到腥味的资本都会到此逐鹿，风险资本的杀入，不仅有利于盘活国有资产、达到保值增值的作用，更会为我国的多层次资本市场的建设添砖加瓦。所以，笔者窃以为对于中国国有产权市场的资本盛宴，风险资本将会尽情地分享这顿饕餮大餐。

参考文献：

[1]葛敬豪，林煜.论我国产权交易市场的功能与特殊使命[J].长春理工大学学报（社会科学版），2008（21）.

[2]熊焰.资本盛宴：中国国有产权市场解读[M].北京：北京大学出版社，2008.

[3]李明良，吴弘.产权交易市场法律问题研究[M].北京：法律出版社，2008.

[4]彭丁带.美国风险投资法律制度研究[M].北京：北京大学出版社，2005.

[5]范柏乃，江蕾.加快产权交易市场发展，完善风险投资退出机制[J].上海企业，2007（2）.