碳市场EUA与CER期货价格变动关系的实证研究

摘 要 基于VAR模型，对碳市场中的EUA期货价格和CER期货价格的变动关系进行了实证研究.选取欧洲气候交易所（ECX）的EUA期货价格和CER期货价格作为研究对象，运用Johansen协整检验、Granger因果关系检验、向量误差修正模型、广义脉冲响应函数和方差分解方法形成递进式的计量分析框架.研究结果表明：第一，EUA期货价格与CER期货价格之间存在着相互影响关系；第二，CER期货价格对市场信息的反映比EUA期货价格更为敏感，反映速度更快；第三，两种价格之间，CER期货价格变动的影响起主导作用，更好地发挥了期货的定价功能，两市场间存在杠杆效应.

关键词 碳市场；EUA期货；CER期货；价格变动关系

1 引 言

《京都议定书》创造性提出的三种交易机制，实现全球碳排放权的量化、定价和交易，人为缔造出一个碳市场.从2005年碳市场初步搭建，到2012年短短8年的时间里，碳市场交易额翻了近22倍，首次超过石油市场成为全球最大的商品交易市场.碳市场的迅速崛起一方面离不开各国对温室气体减排的重视，而更重要的是金融衍生工具在其中所作的贡献.据世界银行2012年碳市场现状与趋势报告显示[1]，欧盟碳交易体系（EU ETS）碳交易的成交金额达到1 478亿美元，占全球碳市场总成交金额的84%，继续发挥全球碳市场的引擎作用.其中，期货交易依然是重要的组成部分，欧盟配额（EUA）期货（2005年3月推出）交易额占到了88%的份额，在国际碳市场中占据主导地位.随着EUA期货的蓬勃发展，2008年3月，欧洲气候交易所（ECX）又推出了核证减排量（CER）期货合约.至此，国际碳市场中基于配额和基于项目的交易市场均推出了相应的期货衍生产品.由于EUA期货合约不论从推出的时间、市场占有率，还是从交易规则制度等方面都具有绝对优势，因此，EUA期货的价格已经成为全球碳市场的价格重要参考依据[2].中国作为最大的发展中国家，按照《京都议定书》规则，现阶段只能通过清洁发展机制（CDM）项目参与国际碳市场交易，但长期以来，虽然中国的碳减排资源潜力巨大，CDM项目产生的CER已经成为全球最大的供给国，但由于国内没有建立统一的碳交易市场，没有形成CER的定价机制，导致本国企业与国外买家进行CER价格谈判时缺少话语权，定价权完全掌握在国外买方手中，严重损害了本国项目业主的利益.因此，研究EUA期货价格与CER期货价格的变动关系，为中国碳市场引入期货定价机制，实现本国CDM项目业主分享国际碳市场份额，提升市场盈利空间，实现金融创新发展，争夺产品的定价权提供技术支持.

基于以上分析，本文以向量自回归模型（VAR）深入研究欧盟碳市场中EUA期货和CER期货价格的变动关系，为中国CDM业主和投资者，以及政策制定者提供参考依据.本文着重考察以下几方面问题：分析两种期货价格之间是否存在相互引导关系？各市场价格波动受哪方面影响较深？两市场之间是否存在杠杆效应？两市场对信息的影响程度如何？

经 济 数 学第 30卷第4期盛春光：碳市场EUA与CER期货价格变动关系的实证研究

2 研究模型

最早由西姆斯于1980年将VAR模型引入到经济学中，该模型在经济系统动态性分析中得到了广泛应用[3].VAR模型在处理多个相关经济指标的分析与预测过程中发挥了重要的作用，主要用于预测相互联系的时间序列系统及分析随机扰动对变量系统的动态冲击，从而解释各种经济冲击对经济变量形成的影响[4].EUA期货价格与CER期货价格的双变量VAR（p）模型表达式是