券商治理近尾声 手段更加市场化

新一轮问题券商被清算托管的消息，已远不及去年重大问题券商被托管那样被媒体炒得沸沸扬扬。3月，中关村证券、科技证券双双被托管，而这一切几乎是在平静而悄然的环境中开展的。

不过，今年对券商的托管清算无论是行政主导、清算规模，还是重组模式上，都与往年有所不同。

清算组空降问题券商

2月24日，星期五。证监会从广东抽调的70位参与中关村证券和科技证券托管的清算人员，于清晨飞抵北京。

当日下午3时许，这支先遣队便开进这两家被中国证券投资者保护基金公司（“中投保基金”）托管清算的证券公司。《中国经济周刊》获悉，证监会和中投保基金共派出约40人进驻中关村证券，科技证券也有20多位。而负责此次托管清算的，正是去年11月初负责托管清算广东证券的清算工作组。

突如其来的清算人员让两家公司措手不及，员工们更感意外。《中国经济周刊》获知的消息是，这两家公司双双被清理托管，是由于其自身问题实在过于严重。

中关村证券，是在原汕头证券基础上增资扩股、更名迁址而设立的一家全国性综合类证券公司，注册资本15.4亿元，股东包括中关村科技、清华紫光、四通集团、光彩建设、天香集团等10多家国内知名上市公司。令人吃惊的是，这家理应运作良好的公司2004年未分配利润竟然为-1099.5万元，2005年中期净利润为-1945.8万元，每股收益-0.0288元，净资产收益率-1.97%，财务状况惨不忍睹。据媒体报道，他们除了挪用客户保证金外，在自营业务方面也亏损严重，尤其是在健特生物（000416）等股票投资上造成亏损。数据显示，3年多来健特生物股价从20多元的高位跌至日前不足3元。

而作为昔日三家国字头券商中的一员――中国科技证券的亏损包括：占用客户保证金16亿多元、未兑付的个人委托理财款项近3亿元、未兑付机构委托理财高达10亿元。

此次对中关村证券和科技证券的清算行动与中投保基金托管广东证券相同，采取的是托管清算合一的方式。为维持稳定，中投保基金已向央行申请了紧急救助资金。

中投保基金接手问题券商清理

据证监会内部人士透露，今年对问题券商的处置将会提速，有50-60家中小型券商要被关闭、托管或合并。而据证监会的部署，今年6月前将要清理完高风险券商， 3月底之前券商要完成挪用客户资产、清理委托理财的工作。

与重组提速同步的，是投资主体的悄然变化。执行券商重组的主力军，已由去年的汇金、建银公司，变成了今年的中投保基金。

业内人士分析，这个变化一方面说明了证监会今年将加快券商行业的重组速度，另一方面则表明随着重大券商问题的解决，证监会不再依靠央行出面注资拯救券商，而要靠自身实力来整合这个处于低谷中的行业。

“面对那么大的券商问题，以前光靠证监会的力量是做不到的，因为证监会没钱。而今年基本上大的问题券商都处理了，剩下的只是中小券商、地方级券商与地方政府的问题，又成立了中投保基金，相对来说处理起来就比较到位。” 银河证券首席经济分析师左晓蕾向《中国经济周刊》解释说。据业内人士透露，这一轮券商综合治理工作将在9-10月份完全结束。

期待市场化与“做空” 机制

“我觉得重组都是管理层在做，不是市场在做。”左晓蕾告诉《中国经济周刊》，很多券商违规操作，最后却是由政府出面来解决，成了政府行为，而非市场行为。

中信证券研究部某研究员也持相同的看法：“如果你注完资他照原机制不去改变的话，谁能保证这笔钱就能用好？就像一个败家子，败完家了你又给他一笔钱？”他承认有的公司获得注资后可能就起来了，因为这些公司主要就是资金链出了问题，有钱就能渡过难关；而有的公司是自身经营的问题，如果机制不改，钱用完了又没钱了，“这是个好孩子坏孩子的问题。” 左晓蕾称，包括南方证券在内，很多公司都重组了很多次，换了好几次牌子，最后还是倒掉了，就是典型的例子。

中国人民大学金融与证券研究所李永森则比较中立，他向《中国经济周刊》分析称，券商问题应从多方面来看。一方面，应当承认有些问题是券商自己经营导致的；另一方面，从市场角度看，市场不完善，不能为券商正常发展提供一个良好的环境，特别是市场没有给他们提供充分的做空机制，也是导致券商亏损的重要原因。

由于没有“做空机制”，券商的经纪业务只能维系于市场表现。一旦市场低迷，交易量变小，经纪业务的收入量也要随之下降。券商的处境完全是“靠天吃饭”，一旦亏损，也就会出现大面积的亏损，而并不仅仅是局限于哪一家券商。

“鉴于这种客观环境的影响，券商出问题，这个板子不能仅仅打在券商屁股上，市场各方都是有责任的。”李永森教授补充说。 “所以这是个整体问题，再加上券商本身的自营有问题，这等于雪上加霜，因此自救是非常难的，必须要借助外部力量。”

不过，李永森也认为，政府支持的券商重组模式只能在现阶段这个特定的环境里适用。随着证券市场环境的改善和市场化程度的不断提高，券商的重组或淘汰应逐步走向市场化。

中信证券公司某研究员也认为应该市场化，因为这样可以回避很多行政干预。亦有资深业界人士认为，政府还是应该更多地去做一些有利于市场环境改善的事情，比如建立健全民营资本的准入等法制法规建设。

背・景・资・料

中国证券投资者保护基金有限责任公司，于2005年8月30日登记成立。该公司由国务院独资设立，注册资本为63亿元，董事会成员8人，分别来自中国证监会、财政部、上海证券交易所、中国证券登记结算交易公司及央行。

证券投资者保护基金公司的经营范围包括证券公司被撤销、关闭和破产或被证监会采取行政接管、托管经营等强制性监管措施时，按照国家有关政策对债权人予以偿付。由于证券投资者保护基金公司在业务上与证监会联系密切，很多工作人员也来自证监会。

证券投资者保护基金公司注册资金由历年认购新股冻结资金利差余额专户中划拨。也有消息称，该公司还可获得央行的一笔金额为100亿元的专项再贷款，还可以基于防范和处置证券公司风险的需要，以多种形式进行融资。必要时，经国务院批准，可通过发行债券等方式获得特别融资。