关于期权理论在投资决策中的应用研究

[摘 要] 随着社会科技生产力的不断发展,现在利用期权理论作为投资决策方法的企业越来越多,采用期权理论代替净现值法作为新的投资决策方法就值得我们对其进行研究,相信通过研究,能够对我国企业作出更好的投资决策提供依据。

[关键词] 期权 投资决策 净现值

期权,又称选择权,是近20年资本市场发展迅速的一种金融衍生工具。它是指其持有人在规定时间只有权力但不负有义务(可以但不是必须),按约定的价格买进或卖出某项财产或物品的权利,即是指授权持有人在某一事先确定的期限内按事先确定的价格购买或出售一定数量的特定资产的权力。期权是一种未来采取某项行动的权利,而不是义务。期权不仅以单项商品、单个股票、外汇、利率为原形资产,还将期货、互利交换等作为其原形资产,因此,它在整个衍生金融工具中具有联结、组合多项金融工具的中介功能,它与期货、互利交换两大类金融工具一起共同发挥着降险和投机的作用。

作为一种金融衍生工具,从其研究中得出的原理、方法和结论,可以广泛地应用于宏观、微观经济和经营管理问题的分析和决策。在随后的理论和实践发展中,人们逐步认识到期权定价的本质就是对更广泛意义上的权利价值进行分析确定,这种权利的价值主要取决于某些特定随机事件在未来出现的状态。期权理论给解决这类问题提供了有效的认识基础、分析框架和技术工具。由于企业进行项目投资决策时面临着许多权利选择因此,期权理论实际上也为企业项目投资估价和管理决策提供了新的理论和方法。

所谓投资决策是指投资者为了实现其预期的投资目标,运用―定的科学理论、方法和手段,通过一定的程序对投资的必要性、投资目标、投资规模、投资方向、投资结构、投资成本与收益等经济活动中重大问题所进行的分析、判断和方案选择。投资决策是生产环节的重要过程。简单而言,就是企业对某一项目(包括有型资产、无型资产、技术、经营权等)投资前进行的分析、研究和方案选择。投资决策分为宏观投资决策、中观投资决策和微观投资决策三部分。

一、期权理论引入投资决策

企业在其经营过程中,在同一时期常常会拥有多种不同投资方案,期权理论就是对多种不同投资方案进行科学决策的有力工具。特别是当利用传统投资决策方法很难判断与决策时,期权理论是最有效的方法。20世纪70年代以后发展起来的期权定价理论,给以现金流折现为基本方法的企业投资决策提供了一种新的思路。

期权理论提供了分析及测定不可逆投资项目中不确定性的方法,运用该方法进行投资决策,可提高企业投资项目决策的科学性和准确性。期权是赋予持有者在特定时间或者特定时间以前,按照特定价格买进或卖出一项资产的权利的一份契约。期权理论研究表明,期权总价值是由期权的“内在价值”和“时间价值”两部分构成的。其中,内在价值是期权的执行价格与资产的市价之差,时间价值是期权应具有的超出基本的内在价值的价值。对于一个风险项目,如果市场前景难以预料,则推迟投资,当市场有利时,再进行投资,而当市场不容乐观时,放弃项目。等待市场进一步信息会获得更大的收益,避免了立即投资带来的损失,这就是,期权的时间价值。按传统得净现值法计算的项目现值与考虑到减产或退出机会的项目现值相比较,后者净现值要比前者高好多。这使得忽略项目中隐含的期权可能会导致荒谬的结果。

二、期权理论对投资决策的重要性

在激烈的市场竞争中,投资者必须善于评价和确定投资项目的风险。期权理论对投资决策的重要性表现在以下几个方面:1、期权理论揭示出企业所拥有的多种选择机会可能存在很高的价值,亦即期权理论为经济环境变动对机会价值所产生的影响进行分析评估提供了依据;2、期权理论在投资决策中的应用较之于净现值法具有更大的实用性,企业投资者只有正确树立期权观念,才能作出科学的投资决策;3、期权理论对于促进投资者投资活动的主动性、灵活性、机动性,提高企业投资效益具有极其重要的现实意义。

此外,期权理论还有助于我们加深对现实问题的理解与认识。项目投资决策过程实际上是一个不断做出选择权的过程。项目投资可以被看作是以一种资产交换另一种资产的选择权。项目可以被看作为用项目成本交换项目收益的选择权(即项目期权)。与金融期权不同的是,项目期权是不可交易的,该期权是其他管理决策的结果。

三、期权理论在投资决策中的建议

随着市场竞争的日益激烈,投资决策决定着企业的未来,怎样才能作出最合理的投资决策?正确的投资决策能够使企业降低风险、取得收益,糟糕的投资决策能置企业于死地,所以我们理应经过深思熟虑并在正确原理的指导下做出正确的投资决策。传统的投资决策慢慢的不能够再适应现在激烈的竞争市场,随着时间的推移,总有一天传统投资决策方法会被新的投资决策完全代替。

现在我们通过不断的研究找到了一种新的投资决策方法――期权理论法。通过对净现值法的拓展和弥补,期权理论法克服了传统投资决策方法的局限性,充分利用期权的特征特性从而产生一种全新的投资决策方法,给投资决策降低风险。从而为提高决策的科学性和准确性。但是期权理论法也并非是十全十美的投资决策方法,我们在应用该方法时也应该对它进行不断的加工完善,充分发挥它的作用。利用期权理论进行投资决策有以下优势:

1.期权理论指出了净现值法理论基础的局限性。净现值法通常是以投资可以逆转为假设的。亦即,如果市场条件没有预料的好,可以很容易地撤出,收回原始投资,所以计算净现值时无需考虑撤离时的损失。而事实上大多数投资不符合这种假设,即具有不可逆转性,一旦投入就不容易撤回。这是因为在市场经济中,由于信息不完备等因素使市场不可能是完全竞争市场,试图无代价或以很低代价收回投入的资金是很困难的。

2.期权理论指出了用净现值法确定投资规模。期权理论指出了用净现值法确定投资规模,净现值最大时的投资规模为最佳投资规模,亦即:如果投资者可以确认未来市场状况会发生不利变化(如市场对拟投资项目或产品需求下降),则期待并且避免这些不利条件的期权是有时间价值的。另则,按传统的净现值法,如果项目净现值为正,则项目应该上马。

期权理论则说明,在某些情况下等待(即持有股权不急于行使)具有更高的价值。换言之,如何最有效地利用获利机会,也就是如何最恰当地行使期权,譬如某一新技术所带来的新产品如果立即投资,根据项目评估的结果得到了负净现值,因此该项目应被否定。但这并不等于说该技术没有价值,持有该技术给企业带来了机会,在未来的某种条件下(例如原材料价格降低,与之相应的生产工艺改善,市场需求突然变化等等)该技术所带来的新产品项目有可能成为正净现值项目。

3.期权理论提高了投资决策的科学性。当企业决定进行某项投资支出时,也放弃了在未来根据新获取的信息重新决策的机会,失去的期权价值就应包括在投资成本的机会成本中。运用期权理论,弥补了净现值法在进行投资决策时会放弃有利投资项目的可能,大大提高了投资决策的科学性。这也说明,投资决策中的期权理论重点强调的是风险因素,其次才是利率和其它财务因素,它要求在评价投资项目可行性时,不仅要使净现值为正值,而且必须超过不进行该项目投资的机会成本。

企业投资项目的建设,除了带来项目本身的现金流量外,还为企业带来开发新产品、开拓新市场、扩大企业经营规模等机会。为企业优化管理,共享信息资源,提高决策水平,增强企业竞争力发挥了重要作用。利用期权理论进行投资决策分析既考虑到了为项目投资支付的成本,又考虑到了项目预期的收益和灵活性的价值,还考虑到了锁定风险的决策柔性的价值。这就是期权理论的优势所在,它比传统的贴现现金流法的评价更全面、更准确。以此为基础进行投资决策,将不会出现因为低估项目的潜在价值,而降低甚至放弃投资的错误决策。期权理论对于促进投资者投资活动的主动性、灵活性、机动性,提高企业投资效益具有极其重要的现实意义。

参考文献:

[1]余胜哲:《实物期权理论应用研究中的问题分析》.《科技创业月刊》,2007年,第03期

[2]王震 赵东:《实物期权理论在油气勘探开发决策中的应用》.《生产力研究》,2008年,第20期

[3]郭华蕊 王元月:《浅论实物期权在风险投资价值评估中的应用》.《金融经济》,2008年,第22期