完整产业链构筑希望

虽然09年以后多晶硅行业面临洗牌，但南玻A依靠自身拥有的一整条产业链，能够抵御2009年光伏行业各个环节的波动，进而将能够分享行业远期的繁荣。

今日投资个股安全诊断星级：

南玻A（000012）

上周A股市场进入宽幅震荡，各种热点浮现，新能源概念表现也较为出色。

天威保变等个股表现强于大盘，而同样具备多晶硅概念的南玻A也在上周刊登了相关项目进展公告。

多晶硅价格看跌新能源仍是希望

作为新能源概念的一种，公司的多晶硅项目一直以来都给了市场极大的想象空间，公司股价也曾因此最高上冲到28元。

早在2007年，市场对多晶硅的供需情况依然比较乐观，普遍认为多晶硅供需到2010年仍不会出现大范围过剩。一方面，2004年开始的全球太阳能热潮使得太阳能电池生产线的建设如火如荼，但硅料的供应紧张使得当年诸多购买建设的电池生产线处于停工半停工状态；而且市场对2008年以后的欧美太阳能市场寄予厚望，认为由于政府支持力度的加大和新技术的可能出现，将导致行业面临爆发式增长。多晶硅的价格也因此一再飙升，反应到二级市场上就是股价的上涨。

月有阴晴圆缺，人有旦夕祸福，在行业暴利吸引更多资本进入以及世界经济形势发生变化之后，多晶硅价格已是逐步滑落。申银万国分析师王世杰此前就曾提出，多晶硅现货市场价格虚高，最慢于08年底下滑，并向长单价格趋拢。

王世杰认为稳定的价格下降是光伏产业发展的前提，这就要求原料价格也不断下降。多晶硅现货价格过高，导致大量中小光伏企业亏损，产业整合的大幕或已慢慢拉开。同时，光伏电池价格已经重回下降轨道，领先的光伏企业在08年下半年开始将得到较多的长单供应，定会加大降价幅度。如果多晶硅价格长期维持在现有水平，光伏产业的发展将阴云密布，从而戕害多晶硅产业自身的成长。

国际油价目前在55美元左右，相比最高点的147美元／桶已经下跌了63%，给多晶硅估值带来负面影响；另外全球经济危机导致的欧美部分光伏项目因为融资问题而推迟，也影响了投资者对于多晶硅个股的信心。

值得注意的是，从长期来看，众多分析师的观点趋于一致，并未否认光伏产业的前景，更多人坚信光伏产业必将进入人类主流能源市场，而且晶体硅电池在相当长的时期内会是光伏市场的主流产品。多晶硅产业前景远大，机遇无限。

完整产业链构筑希望

南玻A的1500吨多晶硅项目自2007年6月底开始土建，历经一年半时间，其基建工程、整体设备的安装调试以及人员培训等工作均已如期完成，现已进入投料试运行阶段，目前运行状况正常。

长城证券分析师周涛、张霖认为09年多晶硅现货价格仍可维持在200美元/公斤，而2010年初则向长单价格完全靠拢，而随着2008年新上马的多晶硅项目在2010年集中投产，2010年以后多晶硅价格预计将向成本价靠拢（平均约50美元/公斤），届时多晶硅行业面临洗牌。

从下游需求来看,晶硅太阳能电池因为其成熟的工艺、高转化效率、稳定的运行记录，预计在中长期仍是太阳能电池的主流品种。而由于2008年太阳能电池行业大量扩产，而下游需求受经济危机影响而受到一定影响，预计09年太阳能终端产品价格下跌。在多晶硅原材料价格下跌和终端产品价格下跌之间，电池片生产商和硅片生产商将度过动荡的一年。

而南玻在打造多晶硅项目的同时，其电池片生产线已经打通，且电池转换效率超过16%，达到业内中等偏上的水平；另外公司未来硅片业务将同步于多晶硅的产出，公司拥有的一整条产业链，能够抵御2009年光伏行业各个环节的波动，进而将能够分享行业远期的繁荣。

玻璃主业压力缓解 仍是业绩坚实支柱

在上半年原材料价格高企，通胀严重的情况下，作为下游行业的南玻A和众多国内企业一样，承受了巨大的经营压力。虽然公司管理能力较强，但仍出现了毛利率出现下滑迹象。

前三季度，南玻A的综合毛利率为31.35%，与去年同期持平，维持在历史高位；但第三季度的主营收入同比下降6.8%至11.4亿元，综合毛利率同比下降3.58个百分点至29.54%，公司的玻璃业务明显面临较大压力。

凯基证券分析师王志霖判断：由于今年以来重油、纯碱等原材料价格屡创新高，玻璃企业成本压力巨大，而受到宏观调控、需求回落、供给过快等因素影响，浮法玻璃价格从07年10月份的高位开始回落，因此南玻A浮法玻璃业务的毛利率下跌显着，而浮法玻璃主营收入占公司全部主营收入的将近一半；另外由于今年以来房地产业景气度下行，新开工面积累计增速显着下滑，导致商业楼宇对工程玻璃的需求放缓，下半年工程玻璃的毛利率较上半年的32.5%将有所下滑。

当前来看，随着通胀压力的减轻和政府宽松政策的出台，这种情况正在趋于好转。由于10月以来油价加速下滑，联合证券分析师周焕预计第四季度成本压力将继续减小，而刺激经济增长的政策陆续出台有可能对浮法玻璃的价格起到一定的稳定作用，公司毛利率或将环比回升。9月底点火的第二条超白压延电子玻璃生产线也将在第四季度产生收益，对全年盈利带来正面影响。

短期估值受压 长期依然出色

虽然近期分析师对南玻A08年的盈利预测有所下调，但新能源的发展前景仍然无需质疑，且浮法玻璃业务仍是公司一大支柱。今日投资《在线分析师》统计显示，当前13位分析师给出的08年综合盈利预测为0.61元，09、10年的业绩预测仍然高达1.01和1.24元。长城证券分析师周涛、张霖认为公司短期股价受估值压制，长期具备投资价值。