浦发资产质量存隐忧

随着上市公司半年报的持续披露，不良贷款“双升”成为银行业普遍存在的问题，浦发银行（600000.SH）也难以避免。

在宏观经济“三期叠加”、金融脱媒等不利经营环境中，浦发银行半年报显示，其整体经营表现较好，经营业绩增长强劲，尤其在对公业务、同业业务，以及多元化收入来源拓展方面展示较好的比较优势。2014年上半年实现营业收入590.4亿元，同比增长26.9%，增幅领先华夏银行（600015.SH）8.1个百分点，较上年同期提升10.6个百分点。净利息收入及中间业务收入均保持较快增长趋势，其中手续费收入同比增幅达64.4%，增量占上半年营收增量近三分之一。

总体来看，浦发银行收入来源更加多元，业务结构优化成效显著，风险资产回报率提升，但同时也存在资产质量向下迁徙，部分地区不良集中暴露，给报告期财务经营成果带来较明显的冲击。

值得注意的是，从2011年到如今，在加大不良核销的情况下，浦发银行的不良贷款余额和不良贷款率仍呈持续“双升”态势。

生息资产规模增长与结构摆布现成效

浦发银行2014年上半年净利息收入同比增长18.4%，主要是在利差水平保持稳定的基础上，生息资产规模保持较快增长，同时适当加大了信贷结构、同业业务结构的调整力度，上半年贷款平均利率6.38%，较2013年提升12BP，一定程度对冲了利率市场化进程中存款成本快速攀升带来的影响， 其存贷利差3.99%，较上年仅下降4BP， 稳定的存贷差是利息收入增长的重要保障。

从信贷结构上看，浦发银行加大了对中小企业贷款、个人经营贷款以及信用卡贷款的支持力度。除个人按揭外，经营消费类个人贷款（含信用卡）年初增量占个人贷款增量74%， 信用卡业务增长较快，信用卡贷款余额占比较年初提升两个百分点至10.38%，在拉动利息收入增长的同时，也成为卡手续费收入快速增长的重要来源。

在控制同业资产规模增长的同时，浦发银行加大了同业资产结构摆布力度，通过自有资金投资信托贷款，有效规避了信贷额度供给不足的矛盾，同时实现表内利息收入较快增长。截至半年末，浦发银行同业资产（含债券及投资）规模1.49万亿元，比年初仅增长6%，主要是压缩了收益较低的存放同业款项等金融资产规模，存放同业比年初减少44%，同时根据市场利率走势，加大了买入返售金融资产，尤其是买入返售票据的配置，买入返售票余额比年初增加417亿元。在银监会127号文同业新规监管要求下，浦发银行买入返售中非标资产大幅减少（但由于票据建仓时点较好，上半年票据利率达6.31%的较高水平，已接近其贷款收益率，相应买入返售利息收入同比增幅40%）。值得注意的是，浦发银行应收款项投资规模增长较快，且主要投资信托贷款，由于监管明确非标投资可以入应收款项科目， 即使在经济下行期间有效信贷需求下降，项目储备减少，但浦发银行仍加大应收款投资非标也就是信托贷款力度。截至半年末，应收款项中信托类投资达5293亿元，比年初大幅增加547亿元，成为同业资产收入增长重要的助推器。上半年浦发银行其他应收款项利息收入（即自营资金非标）同比增长83亿元，占其利息收入增量的42%。加上买入返售中的信托贷款非标，目前浦发银行项目融资类非标资产已占其表内贷款规模约30%，该类业务已经成为其利息收入增长的重要来源。

根据127号文以及140号文新规要求，银行自营非标应按照实质重于形式计提资产减值损失准备，浦发银行上半年就应收款项类投资计提超过9亿元准备金。但其减值损失与非标资产的比例仍明显低于其信贷成本率水平， 相关风险准备计提压力仍比较突出，对冲风险准备金仍显不足，如果将该类资产纳入拨贷比计算，则浦发银行半年末拨贷比回落至2%以下。

开拓收入来源多元化

在集团综合化经营平台以及条线管理模式不断深化的基础上，浦发银行收入来源不断丰富，收入结构持续优化，上半年其非利息净收入占比达21.25%，占比同比大幅提升5.65个百分点，其中手续费收入呈爆发式增长态势，同比增幅64%，尤其是理财手续费收入、投行类手续费收入、托管手续费收入、卡手续费收入实现多点布局，全面开花，其中理财手续费收入同比增长16亿元，可见浦发银行加大理财资金池资金的错配力度，理财前后端管理费、销售费等收入实现跨越式增长，不排除通过资金池承接自有贷款，获取较可观的利差收入，收入反映在手续费上。

另一方面，投行类手续费收入表现同样抢眼，主要是浦发银行叙做较多非标项目投资，以赚取可观的通道费。同时作为对公业务传统优势银行，浦发银行对公客户基础扎实以及项目储备丰富，对应的托管项目、等收入增长较快，综合化经营促进产能逐步释放。

由于收入来源更加丰富，浦发银行加权风险资产收益率稳步提升，上半年，年化后风险加权资产（RWA）营业收入率4.57%，较上年提升43BP；RWA利润率1.77%，较上年提升6BP，风险资本更趋节约，生息资产风险调整后回报率提升较快，为实现轻资本、集约型、可持续发展经营目标奠定了基础。

自2013年以来，浦发银行加大金融市场业务发展，加大衍生金融工具资产的配置与运用，如货币互换本金规模已达3739亿元，在该类衍生资产推动下，上半年浦发银行公允价值、投资收入以及汇兑同比增长较多。

整体来看，在RWA收入率提升带动下，浦发资产收益率（ROA）保持稳定，生息资产收入率较2013年提升45BP至3.14%。

资产质量向下迁徙严重

但不容忽略的是，作为总部在上海的银行，浦发银行在本轮区域风险爆发中受到的影响比较明显，尤其是浙江地区。

从分部数据看，浙江地区上半年实现营业收入50亿元，但营业利润为负值，由此可见区域风险问题仍比较突出，明显拖累经营业绩增长。

半年末，浦发银行不良贷款余额以及不良贷款率比年初“双升”。不良余额比年初增加45.7亿元，考虑到本期贷款减值准备本金核销37.64亿元，浦发银行上半年净新增不良贷款81.49亿元，净新增不良贷款生成率达0.44%，同比上升了22BP。虽然加大了资产减值准备的计提力度，上半年累计计提117亿元，同比大幅增提157.7%，其中贷款计提104.3亿元，同比增提60亿元，但由于新发生不良较多以及加大不良核销，拨备覆盖率仍较年初大幅下降51.81个百分点，风险防范能力有所下降。

同时，在本轮产业结构调整以及过剩行业不良爆发中，浦发银行的资产质量潜在风险仍未完全爆发，关注类贷款以及逾期贷款比年初均有较大幅度增长，半年末，关注类贷款占比1.49%，比年初增加23BP，而逾期贷款达299亿元，比年初增加约69亿元，主要是逾期贷款中的保证、抵押贷款增长较多，这也反映了长三角地区的联保类钢贸贷款资产质量隐忧仍在，存量消化仍有压力。

与已披露报表的华夏银行、平安银行（000001.SZ）比较，浦发银行上半年信贷成本率年化以后高达1.27%，同比攀升68BP，均明显高于华夏银行与平安银行，后续资产质量管控压力比较大。

费用控制严格，业务拓展趋于保守

在不良潜在压力加大的情况下，浦发银行一方面促进收入增长，以收入覆盖预期损失；另一方面则加强成本费用管理，以实现归属股东净利润稳健增长。

上半年浦发银行营业费用同比仅增长3.2%，增幅较2013年同期低约10个百分点，也大幅低于华夏银行与平安银行，成本收入比同比大幅下降5.23个百分点。

费用结构中，员工工资等账面计提金额同比减少3.62亿元，浦发银行将有限新增费用资源投向业务拓展领域。但整体来看，费用严格管理是未雨绸缪，以应对信贷资产质量迁徙下的财务压力，同时也应该看到，在人力费用受到严格控制的前提下，浦发银行收入仍能保持较快增长，由此可见该行在费用资源杠杆上存在较大弹性空间， 明显不同于平安银行通过高投入（费用同比增长43.4%）获取高产出（营业收入同比增长48%）。上半年浦发运营效率23.7%，大幅领先华夏银行、平安银行，但高杠杆费用使用效率能否保持业务可持续发展，有待后续观察。