做市商制度对银行间市场流动性影响的实证研究

【摘要】从理论上分析，做市商制度确实可以提高债券市场的流动性。本文试图从实证的角度分析在我国银行间债券市场上做市商制度对流动性有何影响。最终通过非参数检验，证实做市商制度确实促进了银行间债券市场的流动性。

【关键词】做市商制度 流动性 银行间债券市场

做市商制度是大部分债券市场、货币市场和外汇市场的主流交易制度，在做市商市场中，做市商负责为投资者提供买卖价格，并通过自有资金和证券与投资者进行买卖，从而为市场提供流动性，因此，从理论上看，它的存在可大大改善金融市场的流动性。

作为我国证券市场重要的组成部分，银行间债券市场是中国第一个正式采用做市商制度的证券市场，已经拥有了多年的经验和交易数据，那么做市商制度是否真的改善了债券市场的流动性？本文试图从实证角度做出分析。

实证分析首先要解决的问题是如何衡量债券市场的流动性。由于流动性内涵很广，目前的国内外研究中，存在着各种测量指标，从不同的角度来测度证券市场的流动性。

本文使用换手率指标（turnover ratio）来衡量中国银行间债券市场流动性。原因在于该指标兼顾了交易量与整个市场的规模，并且本身指标的计算也比较简单。

本文的实证分析思路是通过检验引入做市商前后某只债券流动性的变化，来验证做市商制度对流动性的影响。具体而言，采用事件研究法的思路，将做市商对某只债券报价作为一个事件，研究引入做市商前后债券流动性变化。

在确定研究方法之后，首先要选择样本债券，样本债券的筛选主要满足以下几点：一、包含银行间债券市场中交易频繁的各种债券，并且与做市券种中的各类债券比例接近。第二，所选债券都是上市1个月才开始报价的债券，这是为了避免新债对于流动性的影响。第三，同时包含固定利率和浮动利率两类债券。最后，所选债券的期限结构也与市场中债券的期限结构相似。

在选定样本债券之后，从wind金融数据终端中提取出交易数据，计算得出样本债券的平均日换手率TRt。

从前文的理论与实证检验可以证明，做市商制度确实促进了银行间债券市场的流动性。我国债券市场应当继续建设发展做市商交易制度。