金融危机下我国外汇储备管理思考

摘要:近年来,我国的外汇储备持续快速增加,到2009年6月已经超过2.1万亿美元,高居世界之首。然而,从2007年开始,国际金融危机席卷全球,我国的外汇储备在这个大环境下受到一定程度的影响。文章根据我国的实际情况,提出了几点建议,力图改善我国现行外汇储备中的问题。

关键词:金融危机;外汇储备;风险;管理

一、引言

外汇储备作为一个国家经济金融实力的标志,它是弥补本国国际收支逆差,稳定本国汇率以及维持本国国际信誉的物质基础。对于发展中国家来说,往往要持有高于常规水平的外汇储备,但是,外汇储备并非多多益善。近年来,我国外汇储备规模的急剧扩大对经济发展产生了许多负面影响。特别是2007年开始的由美国次贷危机引发的全球金融危机到现在已经持续了两年多时间,使世界经济蒙受了很大的损失。这次危机具有新的自我加速与向外扩散的传导机制,主要表现为国际储备货币国家借助一体化的金融市场转移和分散风险,这应要求以美元为主要储备币种的国家积极应对。而美元是我国外汇储备的主要储备币种,截至2009年6月,我国外汇储备已达到21316亿美元,高居世界之首,如此庞大的外汇储备数量,对我国将面临严峻的挑战。为使我国尽快脱离危机,保持经济持续、健康发展,我们应趋利避避害,从更好地发挥国家外汇储备的有效性出发,加强和完善我国外汇储备管理。

二、金融危机下我国外汇储备的现状

(一)外汇储备增速降低

目前国际金融危机已经传导到我国的实体经济,美国以及欧洲的国内消费需求已经分别降低到15年、13年的最低点,我国外部需求已经出现大幅度下降,直接导致出口订单减少。根据海关总署公布的数据显示,2009年前10个月,我国外贸出口9573.6亿美元,同比下降20.5%。同时由于前期人民币升值的累积效应、出口退税的取消等外贸政策改变,能源和环保等社会成本的不断上涨、新劳动法的出台等都将提高出口企业的成本,削弱出口竞争力,并将导致出口增速下降。央行2009年1月13日公布的数据显示:2008年全年,国家外汇储备增加4178亿美元,但同比少增加441亿美元。说明我国外汇储备的增速在下降,但2008年12月末的外汇储备余额为1.95万亿美元,同比增长27.34%,所以规模还是呈现上升态势的。

(二)外汇储备在缩水

国家外汇管理局资本项目管理司外债处负责人最近表示,目前我国外汇储备已低于19000亿美元,为2003年12月份以来首次下降,主要原因是美元贬值。因为美国金融危机必然造成消费需求的衰败,而美国政府想恢复金融市场的流动性,就要美国联邦储备系统通过增发货币向金融体系中注入更多的流动性,造成通胀的加剧,从而造成美元以及美元资产贬值。依据IMF官方外汇储备币种构成(COFER)数据库,在我国外汇储备的币种结构中美元资产约占65%,欧元资产约占25%,英镑、日元及其他币种资产约占10%,其中美元资产以美国国债及机构债为主。从美国财政部国际资本系统定期公布的外国投资者持有美国证券的资料所推测的中国外汇储备的资产结构中,中长期国债约占50%,中长期机构债约占35%,股权、企业债与短期债券约占15%。由于金融危机对美国的冲击最严重,美国央行为克服金融危机的影响连续十几次降低利率,美国国债的收益率也持续走低。截至2009年11月20日,收益率降至0.68%,使我国持有美国国债的外汇储备资产的收益大打折扣。

三、我国外汇储备管理面临的各种风险

(一)安全风险

由于我国外汇储备中以美元为主要外汇币种,其所占比例较大,就造成了一定的经济安全风险。每当美元贬值或美国国内出现通货膨胀时,我国外汇储备资产的实际价值都会随之缩水,从而造成巨额的经济损失。根据数据统计,2002-2008年,美元的贬值幅度累计近30%。随着经济一体化的浪潮席卷全球,国际资本大规模地迅速流动为金融市场的利率与汇率的激烈波动提供了良好素材,因此伴随着汇率的经济风险由此增强。此外,大量地持有外国货币也会带来一定的政治风险。若两国关系恶化,持有的外币资产将面临着被冻结的风险,使国家外汇储备的意义仅限于账上的数字,从而对国家的资产安全构成严重的威胁。

(二)收益风险

高额外汇储备意味着高昂的机会成本,低效的资本使用率使外汇储备资产面临着严峻的收益性风险。我国持续增加的外汇储备多集中于美国国债,据美国对外关系委员会地缘经济研究中心新近公布的一份报告,截至2008年底,我国持有的外汇资产近七成为美元计价资产,规模约为17000亿美元,包括9000亿美元的美国国债,5500亿美元-6000亿美元机构债,1500亿的美元公司债、400亿美元的股票以及400亿美元的短期存款。我国持有美元资产的最大问题在于投资于股权的比例过低,仅为2.35%。而与此相比,日本为16%,英国是47%,加拿大是72%。截至2008年12月底,中国投资于美国财政部国债的比率为52.94%、投资于美国政府机构债券的比率为33.53%、投资于美国公司债券的比率为8.82%。与其他国家和地区相比,我国投资于美国财政部国债的比率过高。美国财政部国债相对于美国的机构债和企业债而言,安全性更高而收益率更低,这说明我国对美国的长期债权投资过于重视安全性而忽视了收益性。此外,黄金在我国外汇储备中所占比例比较低。黄金是规避信用货币风险的多元化储备工具,由于它与美元汇率之间呈负相关关系,所以黄金储备是对冲美元贬值的最佳资产。因此,增持黄金储备是目前很多国家外汇储备结构转换的一个动向。

(三)其他风险

首先,会导致我国面临流动性过剩的压力。自1994年外汇体制改革以来,随着我国外汇储备的增长,央行通过外汇占款渠道投放的基础货币显著增多,近几年一直保持在40%以上,外汇占款激增极大地增加了我国基础货币的投放,致使当前我国通货膨胀压力加大。其次,加大了国内金融市场动荡的可能性。外汇储备的持续增长,大大增加了对人民币的需求,使人民币升值的压力也随之不断加大,人民币升值预期不断得以强化。对人民币升值的预期,导致大量“套利性”外汇资本通过各种渠道进入我国境内,使我国外汇储备规模进一步扩大。一旦“套利”成功,这些投机资本又会流向国外,寻找新的目标。巨额外汇资本的进出,有可能引发我国国内金融市场的动荡。最后,外汇储备投资失利的风险。次贷危机所造成的国际金融市场动荡使我国外汇储备在海外的投资蒙受巨大损失。

四、对我国外汇储备管理的建议

(一)实施外汇储备积极管理体制

所谓外汇储备的积极管理,就是在满足储备资产必要流动性和安全性的前提下,以多余外汇储备单独成立专门的投资机构,拓展储备投资渠道,延长储备资产投资期限,以提高外汇储备投资收益水平。外汇储备积极管理的目标是保证外汇储备的购买力。实施外汇储备积极管理能够提高外汇储备的收益率,将一部分外汇储备从央行的资产负债表中转出,因此有助于降低持有外汇储备的成本。其基本思路是跳出流动性管理,不再仅仅持有国外政府的债券,而是进行长期投资,追求相对更高的收益率。

2007年9月29日上午10时,中国投资有限责任公司(简称中司,SIC)正式在北京新保利大厦挂牌成立。作为国有独资公司的中司,注册资本金为2000亿美元,负责管理我国2000亿美元的外汇储备。这2000亿美元来自我国数额巨大的外汇储备,由财政部发行特别国债予以购买注入。中司实行政企分开、自主经营,商业化运作。宗旨是积极稳健经营,在可接受的风险范围内,实现长期投资收益最大化。SIC的成立,是我国仿效新加坡GIC及韩国KIC的模式,利用国家外汇投资公司来将过多的外汇储备多元化的投资于全球范围内的金融资产及实物资产。将外汇储备作为政策资源和投资资源的功能有效分离,将有效增强中央银行货币政策操作的灵活性、主动性和独立性,隔离外汇储备与货币供应的直接对应联系,弱化流动性过剩的风险,为国内宏观经济的长期健康发展提供了保障。

通过中司对外汇储备实施战略管理,尚处于起步阶段,2000亿美元相当于庞大的外汇储备来说规模也还不大。当前,国际上某些国家的财富基金数目已达6000亿美元-7000亿美元之巨。待中司有了一定的经验积累之后,可以进一步加大其资金规模,或者重新组建新的投资机构,以利对巨额外汇储备的高效使用。

(二)提高外汇储备管理的规范化程度

1、增强外汇储备管理的透明度。改革和优化我国外汇储备管理体系,提高管理的透明度。从国际上来看,当今各国外汇储备管理的趋势之一就是提高本国外汇储备管理的透明度,接受公众的监督。国际货币基金组织(IMF)在2001年9月20日的《外汇储备管理指南》及其随后于2003年的指南配套文件均对一国外汇储备管理的信息透明度给予了前所未有的关注和强调。IMF通过以上文件认为,一国外汇储备管理透明度的提高有助于经济主体根据储备管理政策调整自己市场经济活动,并且通过向社会公众提供外汇储备管理的相关政策和行动信息,增强外汇储备管理者的责任感,提高外汇储备管理的效率。因此,今后我国应当定期公布我国外汇储备管理的一些信息,并且在条件适合的时候,可以按照市场运作标准对有效储备管理机构的储备管理活动的年度财务报表进行外部审计。

2、建立健全外汇储备管理法规体系。根据国外经验,各国在进行外汇储备管理的过程中,往往都对其外汇资产的管理和运用提出了较高的安全性和流动性要求,建立了复杂的决策机制和风险控制机制,并且大都以法律法规的形式予以明确。相比之下,目前我国的《中国人民银行法》仅在第4条和第32条对我国外汇储备经营作了一定的原则性规定;而作为我国外汇管理基本法规的《外汇管理条例》对外汇储备的运用更是缺乏相关的规定,这使得我国外汇管理缺乏一定的法律规范。作为一项既复杂又具有极强的政策性的工作,我国现阶段的外汇储备管理应当在一部有效的法律规范下进行,才能取得较高的管理效率。因此,现阶段我国应在对原有的外汇管理相关法律和条例的内容进行整合和更新的基础上,推出一部新的外汇管理法,对我国外汇储备管理进行有效规范。根据我国当前的具体情况,这部新的外汇管理法应在保留原有的相关法律条例中目前仍然适用的内容外,还应对我国外汇资产的定义和分类、官方及其他形式外汇储备的管理目标、职责、运用、管理机构、资产构成及监管问题做出较为明确的规定。总之,通过推出新的外汇管理法,为我国外汇储备管理提供法律保障。

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(作者单位:山西大学商务学院)