基于EVA模型的北京银行投资价值分析

摘 要 目前，我国的证券市场监督管理体制尚未健全和成熟。银行股作为证券市场中的一大重要板块，获得了越来越多的证券分析师和投资者的青睐，但是它是否值得投资呢？因而运用相关理论知识结合我国银行业发展的具体情况对银行的投资价值进行分析十分有必要，可以为广大投资者提供一些理论参考和实证支持。本文基于EVA法估值结果显示，北京银行每股价值达到23.37元，与当前市场股价11.18元比起来，北京银行具有不错的投资前景。

关键词 证券市场 监督管理体系 北京银行

一、经济增加值（EVA）的涵义

经济增加值EVA（Economic Value Added）可以简单将其定义为在扣除资本成本之后剩余的利润，其理论渊源最早来自美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者Merton Miller和Franco Modigliani在1958～1961年的研究成果。[1]经济增加值也经常被人们称作“剩余收入”（Residual Income）“经济利润”（Economic Profit）或“经济租金”（Economic Rent）。[2]

二、商I银行EVA指标构建

根据EVA的定义，我们知道一个银行每年创造的经济增加值EVA等于经过调整的税后净营业利润值减去该银行投资资本成本，用数学公式可以表示为：

，其中：NOPAT-调整后的税后净营业利润。IC-银行的投资资本总额，包括权益资本和债务资本。WACC-加权平均资本成本率。[3]

在EVA估值法中，将EVA评估模型分为两种：一是过渡期增长的EVA估价模型；二是阶段性EVA估价模型。后者主要涉及两阶段EVA估价模型，即在第一阶段的n年里，预计公司高速增长，然后进入第二阶段固定增长率的永续发展阶段。[4]

根据WACC=债务资本成本率*债务资本占总资本的比率+权益资本成本率*股权资本占总资本的比率，可计算得加权资本成本率如表1所示：

三、北京银行EVA估值分析

在对北京银行EVA进行分析时，我们首先需要分析北京银行过去5年的财务状况，然后再利用二阶段EVA计算模型对北京银行未来的EVA计算进行一个基本预测，分别计算出预测的EVA值。

从表2中可以看出，根据北京银行过去5年的财务数据，我们可以计算出其2009～2013年的EVA。本文假设北京银行未来EVA增长分两个阶段，第一阶段过渡期为2014～2020年，随着我国经济增速放缓以及利率市场化改革的深化等各个因素的影响，我们假定北京银行EVA在2009～2013年平均增速26%的基础上，以年均3%递减的增长率实现增长，这一阶段的WACC采取2009～2013年WACC的平均值10.02%；第二阶段假定北京银行EVA进入永续稳定增长期，增长率为2%，WACC仍假定为10.02%。因此，本文将应用以上两个阶段计算北京银行未来经济增加值EVA的现值，从而最终得出北京银行投资价值。

根据两阶段EVA估值模型，上市银行价值=IC+未来EVA现值=IC+未来8年EVA现值+8年后EVA现值。综上，北京银行EVA估值结果如表4所示：

表4

项目 值

基期IC 135861114

过渡期EVA现值 26553756

永续增长期EVA现值 43265468

北京银行价值 205680338

总股本 8800160

每股价值（元） 23.37

四、北京银行投资价值分析

根据EVA法估值结果显示，北京银行的每股价值达到23.37元。基于此计算结果，我们估计北京银行的每股价值在23.37元和25.2元之间，而目前北京银行的每股价值只有11.18元。

从以上定性分析和定量分析的结果来看，北京银行具有较强的成本控制能力，良好的风险管理意识，稳定的成长性，并且还在不断发展壮大中，盈利前景广阔。从目前来看，北京银行每股价值被低估了，是一支非常具有投资潜力的股票。对于广大投资者来说，北京银行具有良好的投资前景，值得关注，值得投资。

（作者单位为安徽财贸职业学院）

参考文献

[1] 娄春伟.基于剩余收益方法的公司价值评估[D].成都：电子科技大学经济与管理学院，2005.

[2] 聂虹霞.经济增加值（EVA）在上市公司价值评估中的应用――理论模型与案例分析[D].成都：西南财经大学会计学院，2007.

[3] 陈敏.试论科技型企业价值评估的新思路[J].财会通讯（学术版），2005（12）：105-107.

[4] 陈智民，粟小青，杨云.企业价值评估中相对收益能力确定及仿真计算[J].系统工程，2006，23（7）：37-43.