家电股寒冬

编者按：在过去的几年中，一般市场对家电的看法，认为冰箱、空调、洗衣机的城市普及率已经很高，因此在年初的时候市场都会对这个行业的增长有所怀疑。但是通常到中报、年报的业绩出来以后，上市公司所体现出来的业绩都是非常好，市场又开始对这个行业进行重新的认识，因此股价也会有所表现。然而今年的家电股打破常态，尽管有低估值优势的力挺，股价却一直出现未能有较好的表现。

如果你仍然沿袭过去几年来对家电股惯有的投资思路，在这个“寒冬”中，你恐怕只能做一只“寒号鸟”。现在，是时候重新审视家电股的投资逻辑了。

在本周一，格力、美的电器在大盘跌幅不到1%的情况下一度跌幅接近5%，一向是基金宠儿的格力电器全天成交金额达到6.8亿，成交量创下了近一年的高点。近乎崩盘式的走势使得投资者陷入低估值陷阱中。

过去几年，家电行业一直是在超出市场预期中前行和发展，其中有政策的刺激因素，也有行业自身的内生增长等因素的推动。正是因为有了此前的超预期增长，一般市场对家电行业的看法，总是“年初的时候有所怀疑，中报、年报业绩出来以后，又行业进行重新的认识，因此股价也会有阶段性表现。

然而今年的家电股打破常态，尽管有低估值优势的力挺，股价却一直出现未能有较好的表现。记者在采访中发现，基金的大幅减持、外需的不稳定、政策的退出，以及房地产的“失落”，这种种因素形成了对家电股的“合力”，现阶段最明智的策略，除了暂时规避家电股外，还要重新审视投资逻辑的改变。

打破常态的家电股走势

纵观过去几年家电板块的表现，2007年，家电行业的表现是明显好于大盘，这可以看做是对2005、2006年的补涨；2008年，在金融危机的大环境下，整体的跌幅好于大盘，体现出了家电行业业绩受危机影响小，因此具有防御性的特点；2009年-2011年上半年，家电板块的走势则明显好于大盘，这其中更多的由于家电的超预期增长在政府的家电下乡、以旧换新、节能惠民等优惠政策下得到充分释放，城乡居民收入提高产生了家电的更新需求，同时家电下乡的政策使得小城市及农村的家电需求被打开。而眼下，在2011年家电市场已经体现出了增速放缓的迹象下，家电行业的2012年的发展面临了更多的困境，家电板块的走势也将变得更为不清晰。

基金大幅减持需警惕

在三季度家电企业股价大幅下降的背后，是基金在大幅减持该板块的个股。家电尤其是龙头企业作为绩优个股的典范，遭遇基金三季度的大幅减持需要值得市场警惕。

wind数据显示，从基金重仓股的持股比例来看，家电成为了减持最为集中的一大片区之一。包括白电龙头企业青岛海尔、美的电器，另外与家电销售相关的家电连锁企业苏宁电器，都遭遇到了基金的大幅减持，三家企业分列基金减仓股的第四、第五和第六位。而就在几个月前，基金还是加仓了家电行业。

相对于个人投资者，基金通常拥有更多的资源来判断市场的整体走势，部分基金也出现了散户化投资行为。但是在三季度基金大幅减持的背后，我们需要看到的是，家电股遭遇基金大幅减持背后的逻辑。

外需不稳定

出口市场对于中国家电企业的成长于发展起到了非常重要的作用。这既是源于中国自身所具有的低制造成本优势的充分发挥，也是国际家电产业向中国转移的一个结果。中国作为一个全球家电制造基地，继续保持出口市场的稳定与增长，显然对家电行业产值的增长起着至关重要的作用。

当前从出口的角度来分析中国家电企业，情况并不乐观。

2010年家电行业（包括白电、厨房电器及其零部件）出口额401.5亿元，同比增长30%。尽管从发展趋势上来看，中国对欧美日的出口额占比正在缓慢下降（从2007年占63.9%至2010年占61%），但是占比依旧处于历史高位，而且在全球贸易的背景下，欧美的债务危机对全球实体经济的冲击风险仍然存在。因此，在当前欧美经济尤其是欧洲国家经济不乐观的情况下，想依靠出口来博得未来的增长，有很大的难度。

图一：2007年以来大家电出口增速（按出口量）

数据来源：产业在线

政策退出引担忧

家电下乡作为刺激家电消费最早的政策，于2007年12月起在山东、河南和四川三省试点，随后于2008年末和2009年初分两批在全国其他地区推广。而随着今年9月16日，商务部文件的出台，意味着本月末第一批试点省市家电下乡所有产品补贴将结束，第二批和第三批试点省市将分别于2012年11月末和2013年1月末结束家电下乡补贴。

应该说家电下乡政策极大的推动了农村市场的需求，也使得家电厂商纷纷看到了中国农村市场的巨大潜力。数据显示，2010年，全国家电下乡产品累计销售7718万台，实现销售额1732亿元，其中冰箱与彩电是主要的销售品种，两者合计占家电下乡销售额的61%。

另一方面，以旧换新政策也预计在今年12月31日到期终止。在旧政停止的最后阶段，可以看到的是这部分业务的激增。据国美电器数据显示，目前卖场空调、冰箱等五大品类70%以上的消费者都会通过“以旧换新”来购买，进入10月中旬后，以旧换新业务明显激增，申请上门收旧的用户环比增幅超过40%。

两大政策刺激因素消失后，未来的增长动力大大减弱。

房地产与家电的裙带关系

家电下乡、以旧换新等刺激家电消费的政策，使得农村、城镇的更新需求提前释放，也使得房地产的走势对家电行业的影响在减弱。但是从历史经验来看，房地产板块的大幅调整往往会伴随着家电板块的下跌。

房地产开发的速度及销售情况，对于启动消费者的家电需求不言而喻，况且，现在老一轮的政策在慢慢退出，就目前房地产市场的主要驱动还来自于居民的刚性需求时，人们买了房子就自然在装修的时候会存在家电消费的需求，因此房地产和家电的裙带关系又被密切绑在了一起。尤其是在现在房地产开发商针对年轻的置业群体打造的一站式的服务（精装交房），使得一些家电企业会和房地产企业建立密切的项目合作关系，试图打破过度依赖零售连锁或超市等渠道。而房地产的低迷也使得原来已经拥有这块渠道的家电企业丧失了一块大蛋糕。

限购政策的推出使得房地产市场在经历了前几年的繁荣后，陷入了低迷状况。万科总裁郁亮指出，万科已经进入冬天模式，即现金为王。一向是行业风向标的企业提出过冬模式，这就意味着接下来房地产市场的行情仍然难以有所大的改变。如果市场对家电的更新需求没有跟上来，家电企业增长又失去了一大动力。

刚性需求究竟有多大？

一个值得思考的问题是，在家电增速放缓已经成既定事实的基础上，被研究员认为中国市场内生的刚性需求究竟有多大？家电的刚性需求，一部分可以看作是广大的农村需求，另一部分则是首次置业人士的需求。

现在唯一能够可以看到的是随着家电下乡政策的推出，广大农村的需求被激发了出来。这也是家电行业相对其他行业在金融危机的影响下，率先走出了复苏的局面，在政策的刺激下家电行业走出了超出市场预期的增长。那么未来，究竟农村还有多大的潜在需求，目前仍然得不到解答，但是资本市场的提前反应告诉了我们，需要时间等待和观察。