梅花生物:行业双寡头格局即将形成

本周市场成交额继续放大，表明在降息预期下市场看多力量进一步增强。策略上应持续做多，对于走出底部盘整的低价个股，应重点关注。

本周申银万国推荐了梅花生物（600873），理由是看好公司主导产能整合，提高市场份额与定价权。二级市场上，梅花生物经过过去2年的低位盘整，已蓄积上行力量，目前股价已突破均线系统压制，大有借力大市向上攻击的态势，可逢回调逐步买入。

据悉，梅花生物此前拟以38.22亿元的价格向宁夏伊品生物全体股东以非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买其持有的伊品生物100%的股权，其中以现金支付的对价为7亿元，其余对价以4.73元/股的价格，向伊品生物全体股东发行股份6.6亿股支付。同时为提高交易整合绩效，拟进行配套融资，总额10.41亿元，其中7亿元用于现金支付，3.41亿元用于伊品生物赤峰项目建设。根据协议，伊品生物2015年至2017年净利润承诺数分别为2.72亿元、3.01亿元和3.35亿元。如果未实现前述业绩，则由伊品生物以现金补偿公司差额。

申银万国的测算数据认为，在收购完成后，梅花生物的味精、苏氨酸、赖氨酸市占率分别由27%、14%、42%提高至36%、33%、55%，有力提高了公司的议价能力、定价话语权，同时有助于消灭行业内的无序竞争，促进味精、氨基酸产品价格的稳定增长。经过此次并购，梅花生物成为了行业内真正的巨头企业。申银万国方面同时指出，由于供给持续缩减，公司定价权增大，公司主要产品价格有望企稳上升。由于价格持续低迷，开工成本上升，味精、赖氨酸等产品产能持续收缩，加上梅花生物的定价权增加，预计产品价格有望企稳上升。此外，公司通过外延扩张进入生物制药领域，包括普兰多糖及人用疫苗等，优化产品结构，提升盈利能力。

投资者可以把握的行业背景是，目前味精行业前三强阜丰集团、梅花集团、宁夏伊品的产能集中度达到75%，而梅花、伊品整合后，行业双寡头应运而生。2013年阜丰提价幅度低，且有反复，主要是由于担心小产能复苏，以及自身黄原胶业务盈利较好，希望保持味精价格低位持续“驱逐”小产能。但2014年下半年起，一方面小产能复工成本持续提升，复工概率减小，另一方面，玉米价格阶段性走高，阜丰集团部分厂区设备老旧效率低下导致盈利下滑；黄原胶市场价格骤降，公司整体盈利大幅下降。

另外，申银万国还在调研中了解到，后期阜丰集团有持续提价的动力，甚至有与梅花生物联手保价的可能。据了解，阜丰集团预计2015年味精价格8500元/吨（不含税），比此前的预测更加乐观。

业绩方面，申银万国给出两种测算，如果仅考虑公司现有产销量，预计公司2014-2016年EPS分别为0.17元、0.39元和0.49元。考虑收购伊品生物后产销量增加的情况下，预计EPS分别为0.17元、0.49元和0.59元。