金价走势进入震荡期

从6月底到7月中下旬，长期通胀预期一直处于上升态势，对应着金价从1200美元下方反弹至1300美元上方，但从7月22日开始，该指标开始掉头向下，这也或许预示着接下来金价短期走势不妙。

在7月中旬的一篇评论中，我们谈到这轮黄金的反弹可能比之前两次大跌后的技术性反弹更加稳固，而其中的主要原因则是目前市场已经消化了大部分的利空因素。而从最近几周市场的表现来看，也确实印证了我们当初的判断，国际金价在连续3周上涨后已经突破了5周和10周均线的压制，目前自1180美元的低点已经反弹超过150美元，而近期随着反弹行情的延续，市场的波动率也有了逐渐下降的趋势，表明理性的心态已经重新回归至这个市场。

投机资金多头回补

对于市场的持续反弹，实物供应趋紧以及投机资金的多头回补成为了推动行情上涨的最主要因素。自今年5月以来，随着价格的不断下跌，亚洲实物需求开始迅速增长，市场上黄金现货的供应情况开始趋紧，国内进口黄金的升水幅度也不断扩大，实物供不应求的局面开始出现。

COMEX黄金库存自今年年初以来持续下降，4月之后降幅开始增大，目前累计库存为695.6万盎司，创下了自2008年以来的最低水平。黄金库存的减少增加了用金需求企业获取黄金的成本，这也是为什么我们看到今年以来境内外黄金价差一直维持在较高水平的原因。

另一方面则是投机资金的多头回补，在经历了连续的大跌后，市场的做空动能已经得到了充分的释放，特别是黄金跌至1200美元的所谓“成本价”下方之后，对冲基金做空的积极性已经不高，而从最近一段时间我们跟踪的数据来看，投机资金多头回补的动作还是比较明显的。无论是非商业净多持仓，还是管理资金的净多持仓，自6月底以来都有掉头向上的趋势，这也在很大程度上推动了本轮行情的反弹。

金价未来走势存疑

当然，上述所反映的内容对于贵金属市场来说都属于利多因素，但这却并不意味着目前所有的基本面因素都对黄金有利，最近我们跟踪的一组数据则正好得出了相反的观点，在这里我们拿出来与投资者共享。

图 美国长期通胀预期与金价走势对比

数据来源：Reuters，工商银行贵金属业务部

图中白色的线条代表的是美国长期通胀预期（美国长期国债收益率减去TIPS），而黄色的线条代表的则是金价的走势。从图中我们可以发现，自2013年年初以来这二者就显示出了非常强的正相关性，且白色线条相对于黄色线条来说有一定的先行性。事实上这也不难理解，黄金作为对抗通胀的投资产品，与市场的通胀预期高度相关在逻辑上是能够说通的，只不过近期以来表现得比较明显，因此我们也对其进行了及时的跟踪。从6月底到7月中下旬，长期通胀预期一直处于上升态势，对应着金价从1200美元下方反弹至1300美元上方，但从7月22日开始，该指标开始掉头向下，这也或许预示着接下来金价短期走势不妙。

关注1330美元关键点位

综合目前多方面因素来看，金价在经历了二季度的连续两次大跌后，特别是一度跌破1200美元的各方所谓“成本价”之后，市场的风险因素已经得到了充分的释放。因此短期国际金价是否会再度出现大跌的走势，我们认为这种可能性较小，更多的可能是在目前位置上进行窄幅震荡，等待未来更多明确信号的指引，特别是美联储关于下半年购债规模是否缩减的态度与具体行动。

另一方面，从当前的技术指标来看，金价从上一轮反弹的高点1487美元到本轮下跌的低点1180，目前1330美元的位置正好是反抽50%的一个关键点位，因此预计多空双方在此附近会有更加激烈的争夺。如果多头能有效攻破该点位，则后市有望上测1370～1380美元一线，否则将回到1300美元整数关口继续震荡整理。