欧元是问题,不是解决方案

在欧元的大框架下试图化解欧债危机，机会窗口已经关闭。欧元不是解决方案，不是努力目标，其本身已经成为问题的根源。对于越来越多的国家，维持欧元的代价开始超出可能得到的好处。

欧元的产生，本身就存在着先天性的缺陷，其结构性问题可以用“3D”来形容。

Diversity（多元），经济多元，政体多元，民情多元，税制多元，福利制度多元。

De-coupling（脱钩），经济的一统与政治多元脱钩，货币的一统与财政的多元脱钩，欧盟的一统与国家/选民利益的多元脱钩。

Debt（债务），欧元区的产生，令举债成本大降，发债条件变松，刺激南欧国家举债消费、举债福利，令它们公共部门的债务杠杆激增。

如今的“3D”剧集，进入了第二季。

Dysfunction（机制失灵），债务危机爆发，令原本便存在的利益错位凸显出来，政治决策缓慢、无力，各国政治家将本国利益置于欧元区利益之上，欧盟与欧洲央行相互扯皮，将原本并不大的希腊债务问题，发展成全欧洲的经济危机、银行危机、信心危机。

Democracy（民主），民主是好东西，但是在债务危机中却令削债举步维艰、救援避重就轻、决策一波三折，彻底放大了欧元的先天性缺陷，令市场不断失望。

Desperation（绝望），事件发展到如今的地步，不仅市场感到绝望，欧洲人本身也开始感到绝望，欧债、欧元、欧洲银行好像成为一个逃不出的陷阱。

欧债危机，已经由希腊一国蔓延到整个南欧地区，甚至法国等基本面相对健康国家的债市也受到波及。债务危机，已经演变成银行危机，随时可能导致欧洲银行业一夜间坍塌，并将风险传导到世界每一个角落。这场经济危机，已经成为政治危机，欧洲领袖的信用及执行能力遭到质疑，欧洲大陆或许就此由世界经济一流强国向下沉沦。欧洲进入了历史性的转折期。

在过去的一个月中，南欧三个政府，而且它们都曾是当年高票当选的“强势政府”。人们冀望通过政府更替来推进削减财政赤字的想法，根本不切实际。这种想法，更像是沙漠中久渴之人对水产生的幻觉。

南欧经济已陷水深火热，此时大规模地减赤，势必带来大量裁员、大量消减福利开支，其结果不仅是经济下滑、消费萎缩、税收进一步减少，财政持续恶化，更会触发选民的强烈不满，政治动荡、政府成为常态，令债务危机滑入恶性循环，直至某一反对党上台，全面之前政府的所有减赤承诺。

减赤无疑是重要的，也是欧洲最终走出债务危机的关键，但是步骤更关键，不然欧债根源未治，经济先崩溃了。这个就像不能用不吃饭来饿死蛔虫一样。

以南欧地区的债务负担，恐怕欧债国家经济起码要萎缩20%、就业市场萎缩30%、福利萎缩40%，才能令市场相信它们的财政重新回到长期可持续的轨道，国债的集资成本才能降到3%以下。这样做的经济成本是巨大的，社会成本更是惩罚性的。很难想像南欧国家能够一直坚持下去，哪怕今天它们做出了全面的承诺。一个国家后悔倒退，令全市场竞猜哪国会是下一个倒退，市况波动可以将发债成本一夜间重新拉高。

相对于财政收缩、经济倒退，汇率贬值是重债国重组经济更常用的手段。汇率调整，基本不触及内部经济之间的关系，对就业、福利的冲击小很多，也有利于出口及旅游业。然而，欧元区恰恰没有汇率调整这个逃生门。欧元宪法中没有退出机制，当时想的是一荣俱荣，如今却成为一损俱损。欧债国家的所有解决方案，全部在“留在欧元区内”这一预设前提下展开，其成本高、障碍大、执行艰难、效率低下，危机复发率到目前为止更是100%。

笔者看来，欧元不是解决方案，不是努力目标，其本身已经成为问题的根源。只要坚持欧债问题在欧元的框架内寻求解决方案，就无法避免强迫欧债国家采取最终根本无法坚持的紧缩措施，疗程走到一半便放弃，届时市场会恐慌再起。对于越来越多的国家（可能是债务国，可能是出资国，可能是债务评级受牵连的国家，可能是银行体系），维持欧元的代价开始超出可能得到的好处。

这不代表欧洲的领袖已经意识到这点，不代表他们不会拿出更多的救亡措施，也不代表市场没有反弹。欧债危机还会在黑暗和恐惧中摸索相当一段时间。不过笔者坚持，在欧元的大框架下试图化解欧债危机，机会窗口已经关闭。

其实，退出也不是一个容易的解决方案。一个欧债国家退出欧元区保护伞，势必触发银行挤提和资金外逃，该国金融资产价格大跌，损害欧洲银行的资产负债表。到了走投无路之时，就慌不择路了。

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