基于净资产收益率的公路上市公司盈利能力研究

摘要： 对于用毛利率分析法分析公路上市公司获利情况的研究有不足之处。本文用净资产收益率法分析，通过利用净资产收益率这个指标，对比了行业间的净资产收益率。同时选取了公路行业具有代表性的21家公路上市公司。做了行业内的净资产收益率的分析，分析了21家公路上市公司2008-2011年第一季度发展状况及其获利情况，并得出公路行业属于非暴利行业的结论，与此同时利用此结论能揭示目前公路上市公司存在的问题和提出解决问题的对策。

Abstract： It has inadequacies for the analysis of the profitability of road listed companies by using gross margin analysis. Using ROE analysis， this paper compares ROE between industries through the use of ROE， meanwhile， selects 21 representative listed companies in highway industry. The analysis of ROE in industry was carried out， and the first quarter of 21 highway listed companies during 2008-2011 as well as its profitability were analyzed， the conclusion was gotten， namely the highway industry is non-lucrative industry. At the same time， with this conclusion， it can reveal problems in highway listed companies， and solutions are proposed.

关键词： 净资产收益率（ROE）；公路上市公司；问题；对策

Key words： ROE；highway listed companies；problems；countermeasures

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2012）36-0094-03

0 引言

目前，各种新闻频繁报道高速公路上市公司暴利，他们通过引用公路上市公司的毛利率这个表面数据来说明这个行业存在的“暴利”。但我们都知道考察一个公司的盈利能力，公认的指标是ROE（净资产收益率），毛利率并不是一个合适的指标。ROE反映的是实际投资收益水平，其充分考虑了毛利水平、资产周转率、财务杠杆等因素，是资本市场衡量盈利水平的主要指标，而毛利率没有考虑管理费用和财务费用，也没有考虑投资周期，只是反应营业收入与营业成本之间的关系。因此，毛利率是一个粗糙的指标，完全没有考虑不同行业的不同特点。

自2009年以来，交通运输部已相继撤销了18个省区的政府还贷二级公路收费、取消收费里程超过10万公里。根据审计署2011年6月公布的报告显示，地方政府性债务余额中用于高速公路建设的债务余额为11168亿元，部分地区的高速公路处于建设期和运营初期，其收费收入不足以偿还债务本息，主要依靠举借新债偿还，全国高速公路的政府负有担保责任的债务和其他相关债务借新还旧率已达54.64%。通过这些政策和数据我们也可以看出公路上市公司并不是想象中的暴利行业。

1 行业间ROE对比分析与公路上市公司ROE分析

现在通过比较高速公路行业、白酒行业、酒店行业、普钢行业的毛利率和净资产收益率来体现，毛利率和净资产收益率反应行业的盈利状况的不同。

1.1 公路行业、白酒行业、酒店行业、普钢行业的毛利率对比分析 从表1中的2011年一季度情况来看，高速公路行业上市公司的毛利率确实不低，略低于白酒行业，与酒店行业相差无几，远高于钢铁行业中的普钢行业。高速公路行业与酒店行业之所以要有较高的毛利率，主要是因为其资产太重，资产周转速度太慢。

1.2 公路行业、白酒行业、酒店行业、普钢行业ROE对比分析 高速公路行业不同于其他行业，它的先期投资比较大，因此投资者应看其净资产收益率，也就是ROE水平。高速公路行业扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率却远低于白酒行业。虽然高于酒店行业，但从表2的情况来看，高速公路行业的资产负债率要高于酒店行业。换言之，高速公路行业以高财务杠杆的代价来取得相对较高的净资产收益率。尽管高速公路行业上市公司的净资产收益率高于酒店行业，其市净率却远低于酒店行业，只能与盈利能力最差的普钢行业处于同一个水平。众所周知，钢铁行业当前处于极度微利的困境中。

1.3 公路上市公司ROE盈利水平分析 根据2001年证监会颁布的《上市公司行业分类指引》分类标准，析出一些高速公路上市公司共21家，根据净资产收益率（ROE）的计算公式：ROE=P/（E0+NP÷2+Ei×Mi÷M0-Ej×Mj÷M0）。 其中：P为报告期利润；NP为报告期净利润；E0为期初净资产；Ei为报告期发行新股或债转股等新增净资产；Ej为报告期回购或现金分红等减少净资产；M0为报告期月份数；Mi为新增净资产下一月份起至报告期期末的月份数；Mj为减少净资产下一月份起至报告期期末的月份数。并得到其近四年第一季度的ROE，如表3所示。

表中表示各公司四个季度的净资产收益率变化，从21家公路上市公司2008-2011年一季度ROE走势表看出，有9家公司的净资产收益率与平均值比较在下降，其中福建高速的平均净资产收益率4.54%最高，但其净资产收益率下降2.39%的幅度最大。根据该公司2010年度报表及新浪相关资料表明其实现营业收入19.35亿元，同比减少3.5%。利润总额9.86亿元，同比减少17.8%。实现净利润5.29亿元，同比减少19.9%，加权平均净资产收益率为7.9%。同比下降8个百分点。由此可以看出福建高速的盈利能力不容乐观。漳州发展2008-2009年的一季度涨幅1.18%，主要原因是其业务向水务业务，汽贸业务发展。海南高速2008-2009年的一季度涨幅2.32%，因为其2010年主营业务收入主要来源非公路收费业。主要因其房地产项目收入增加，并实现销售利润。提高了它的盈利能力。

从比较2008-2011年平均净资产收益率和2011年的平均净资产收益率来看，四年的平均值为2.28%，2011年一季度的21家上市公司的净资产收益率的平均值为2.24%，减少了0.02%，说明公路行业的总体的平均净资产收益率的水平是在下降的。

2 公路上市公司存在的问题

2.1 公路上市公司净利润增速正在放缓，净资产收益率不断下降，公司的财务费用高企。超财力举债影响地方经济的稳定性和财政的可持续发展高速公路公司资金链紧张、负债率急剧膨胀。其主要原因是在2009年到2010年间，增加了大量的银行短期流动资金贷款，大多为一年到三年期限。许多大的公路上市公司在发展时，为了追求规模效应将效益好的公路项目资金投入到新的公路项目，形成以旧建新、以旧养新的资金滚动模式，并大举借贷。若继续下去，将有可能演变成银行的烂账，影响金融安全，甚至引发金融危机。

2.2 公路上市公司存在过度依赖银行贷款的风险，债务结构安排不合理，贷款偿还的期限安排不合理。如果借入资金的渠道单一，负债的期限结构安排不合理，造成企业信贷风险增加。从目前公路行业的建设资金来源来看，银行贷款是主要的资金来源，融资渠道单一容易积累金融风险，会影响筹资活动的长期进行，不利于扩大融资量，将融资风险高度集中，还款时间高度集中，会加大还款难度，出现类似挤兑的风险。如果借款人在还款期限、金额比例等方面不能科学安排和筹措，就可能形成按期不能还款的风险，特别是在公路贷款项目进入还款高峰时期，这种风险将更大[3]。

3 提出解决对策

政府应促使行业间的效益齐头并进，确保市场的公平性，引导和扶持公路上市公司走可持续发展之路。必须积极采取有力措施，正确处理和对待上市公路上市公司的发展与举债，长远目标与眼前现实的关系，用科学发展观统领公路上市公司的投资行为，合理有效控制债务规模，防范和化解其债务风险，提高资金使用效率，走可持续发展道路。

3.1 科学合理、经济互惠的设计高速公路上市公司的激励与约束机制。完善高速公路的相关法律体系和处罚条例，详尽地考虑各个质量问题的责任，合理地设计责任分担和风险共担机制，有利于改善高速公路工程质量行为，提高建设主体质量能力。并引入绩效评价体系，通过宣传、教育，使经营者深入了解《公路法》及相关法律法规，从而自觉地执行和落实。通过宣传教育能使经营者正确地认识到高速公路的社会经济的特性，尤其是社会公益性和基础性。充分认识企业利益与社会公众利益的关系，为高速路政管理创造更好的条件。并且通过宣传教育，能够使经营者深入理解政府特许经营的概念和规律，自觉地接受公路行业管理。[4]

3.2 政府要提高办事透明度、及时布发信息，开辟公众信息渠道，引导资本向公路交通流入。一是要加强公路建设规划的制定和政策引导。通过编制公路建设规划，明确发展的指导思想、战略目标、总体布局和主要建设项目等，引导社会投资。二是要灵活运用投资补助、贴息、价格、利率、税收等多种经济手段，引导社会投资，优化投资的产业结构和地区结构。要加强和改进投资信息和统计工作，及时、准确、全面地反映全社会固定资产和投资运行的态势，建立包括公路投资信息在内的各类信息共享机制，使所有的投资者在进行决策时能获得尽可能多的准确信息，为投资宏观调控和各类投资者决策提供科学依据。

3.3 健全监督体系，完善监督机制。激励约束机制必须在监督体系的运行下，才能真正发挥其激励和约束作用。规范公路经营企业行为，保障经营性公路价值流转顺畅，防止使用者利益受到侵害，必须建立起有效的监督机制。监管方式主要有行政监管和社会监管，社会监督主体是公路使用者、社会公众，主要通过新闻媒介、听证会等方式来约束经营者；行政监督主体是政府（立法部门、执法部门、交通主管部门、审计部门等），通过立法、行政命令、制定政策、经济惩罚等手段来约束经营者。

3.4 从公路上市行业来说，克服自身的发展局限，适应市场规律，走可持续发展的道路，提升企业形象，并提高经济效益。高速公路一般具有技术密集的特点，其管理以养护、畅通为主转移到以快速舒适为代表的道路运输保障系统和以通讯收费为代表，信息跟踪系统两者并存的格局。只有充分利用高科技才能保证其正常运行和充分的挥效能，管理者必须提高管理水平。

实行多样化的融资方式，分散债务风险。随着金融市场的逐步建立和完善，公路建设融资的方式应由单一的银行贷款转变为商业银行、投资银行和信托公司参与的多种直接融资和间接融资方式。如，发行公路债券、股票，争取财政贴息贷款，争取国际金融组织贷款，采用BOT方式等，从而有效地降低融资成本、减轻偿债压力。[5]最后，公路上市公司应增加对公路收费透明度，打消民众的疑虑。

参考文献：

[1]郗恩崇，吴志恒.公路经济学[M].人民交通出版社，1995年5月．

[2]王艳玲.高速公路上市公司绩效评价[D].大连海事大学研究生部，2006年3月.

[3]何国纯，郑永生.公路上市公司财务风险分析与控制探讨[J].经济研究，2010年5月.

[4]李珩.高速公路路政管理的有效措施探析[J].经济论坛，2010.

[5]张北平，梁宏，程小飞.收费还贷公路债务风险与对策研究[J].交通企业管理，2004（03）.

[6]罗爽，闫书丽.构建工业企业财务预警系统之我见[J].财务会计，2009.