调整依旧 保持谨慎

鉴于市场中期下跌趋势没有改变，而且在近期奥运会期间管理层持续强调“维稳”的情况下，市场依然明显下跌，说明市场己是非常疲弱。在操作上投资者仍宜多看少动，保持谨慎。

近期市场回顾

2008年8月8日，在奥运会召开当天，沪深两市双双破位下跌，其中深证成指最低 跌至8647点，再创此次调整以来的新低，尽管尾盘有所回升，但是指数仍下跌376.51 点，跌幅达4.17%，同日上证综指的幅也达到4.47%，下跌121.86点。然而这仅仅 是开始，却并非是结束，本周一（2008年8月11日）市场再次大幅下探，当日上证 综指和深证成指分别下跌5.21%和5.64%，而随后两日市场仍呈现震荡走低的态势， 截至周三收盘时，上证综指和深证成指分别较上周四下跌281.28点和785.65点，跌 幅分别为10.31%和8.70%，再次呈现出令人恐惧的杀跌行情。就板块而言，近期市 场热点板块装换频繁，持续性极低，钢铁等板块仅能维持一天的反弹行情。

宏观数据点评

CPI持续回落PPI再创新高

在上周周报中，我们提请投资者关注本周统计局公布的数据，特别是警惕PPI对于市场的影响。不出所料，周一统计局公布7月份PPI攀升至10.0%，创出12年来新高，这成为促使周一上证综指跌穿2500点的最大诱因。就消费者而言。肉禽及制成品价格增速的大幅下降促使食品价格增速的快速回落，而这成为促使

7月份CPI增速快速走低的主要原因。

在此前的报告中，我们多次提到，PPI持续走高与CPI逐步走低所形成的两者间的缺口将对下游行业的盈利能力造成侵蚀，而这一作用将随缺口的扩大而逐步加强。也就是说，在石油、天然气开采业与煤炭行业利润保持较高增长的同时，化学纤维制造业、纺织业等下游行业的盈利空间正在逐步缩小。

对于未来的通胀压力，我们认为高涨的PPI通过对CPI的传到而使其增速回落的速度减缓，但是由于目前国内对多种商品的价格管制将是这一作用有所弱化，同时考虑到包括原油等在内的国际大宗商品价格的持续回落，未来我国的通胀压力将逐步缓和。

消费增速持续走高利好经济稳定增长

8月13日，统计局公布的消费数据显示，7月份社会消费品零售总额为8629亿元，同比增长23.3%，1-7月份累计社会消费品零售总额为59672亿元，同比增长21.7%。此处值得注意的是，在CPI增速持续回落的同时，消费品零售总额的同比增速却在节节攀升，这表明销售量对增长的促进作用在逐步增大，而其中家的因素在逐步缩小，由此看来，消费的活跃有利于减缓出口增速回落对经济增速的不利影响。

紧缩政策效果显著

央行于8月13日公布了7月份的金融运行数据，数据显示在持续的紧缩调控之下，货币供应量增速持续回落。截至2008年7月末，M2余额为44.64万亿元，同比增长16.35%，增幅比上年末低0.39个百分点，比上月末低1.02个百分点；M1余额为15.5万亿元，同比增长13.96%，增幅比上年末低7.09个百分点，比上月末低0.23个百分点。

市场判断

在管理层持续强调“维稳”的要求下，市场不仅错过了７月底和８月初两个最好的反弹机会，而且还于奥运会开幕式当天出现破位大跌，说明当前市场恐慌性心理己经达到相当程度，市场人气极度涣散。技术角度来看，当前短、中、长期均线都呈下降趋势，特别是短期均线在沪指2500点平台被跌破后开始向下发散，预示着近日市场还存在着一个杀跌的释放过程。

后市我们认为，根据波浪理论，2001年市场的牛市顶点2100-2200点之间将具 有较强的技术支撑，而且如果近期市场继续快速下跌，届时也将存在技术性修复 的要求；另外从时间上来看，奥运会结束前后同样是“维稳”的重要时间段；因 此，我们预期市场在下周未附近展开反弹的可能性较大。

投资策略：

鉴于市场中期下跌趋势没有改变，而且在近期奥运会期间管理层持续强调“维稳”的情况下，市场依然明显下跌，说明市场己是非常疲弱。在这种情况下，我们认为因宏观经济减速引发上市公司盈利下降，进而导致市场整体估值水平的下移，是市场系统性风险的释放。近期市场活跃的热点，如钢铁、有色金属、农产品等板块，虽然由于其低估值水平或相关产品的期货价格出现大幅反弹，但我们认为上述板块也难以抵御市场整体的调整，活跃的持续性预期较差。因此，在操作上投资者仍宜多看少动，保持谨慎。

从安全性角度而言，我们建议投资者可重点跟踪关注ＡＨ股出现“倒挂”的上市公司，以及相关的金融、建筑等板块，毕竟香港股市作为成熟资本市场之一，其上市公司股价定位的合理性明显高于新兴市场的大陆股市，所以ＡＨ“倒挂”现象的出现，提供了一个良好的套利机会，可跟踪关注逐步战略性加仓，耐心等待市场“纠偏”的产生。