香港通胀不可能不可能大幅攀升

通胀攀升令经济形势剧变

近期的通胀压力不断攀升令经济形势大变。随着能源价格刷新高位，世界各地的央行均须面对不断增加的通胀风险。香港消费物价通胀于6月份攀升至6.1% ，是自2007年8月以来的最高位。更令人忧虑的是，价格上升所涉及的范围越来越广泛。

今年较早时，令人关注的是食品价格带动的通胀，当时影响食品供应的因素看似只属短暂现象。然而，事实并非如此，食品价格自2007年9月以来连续9个月以双位数字上升，而且没有迹象显示会于短期内回落。

通胀亦已蔓延至食品以外的范畴，非食品通胀由年初约2%上升至近月逾4%。导致非食品通胀节节攀升的源头是什么？是港元偏软，还是全球油价飙升？

通胀源头何在？

港元偏软

港元偏软，令香港这个极度依赖进口的经济体承受入口通胀压力。举例说，香港于2007年的留用进口食品及燃料分别为770亿港元及880亿港元，其价值分别占相应进口总额77%及95%。留用进口产品的价格于今年首季上升6.5%，是自2005年9月以来最大的升幅。这对本港通胀数字究竟有什么影响？

由于港元与美元挂钩，随着美元下跌，今年本港的实际贸易加权港汇指数加速下滑，并且自2005年11月以来下跌了13.7%。根据政府的一项研究显示，港元每升值10%可令通胀下降0.6%。换言之，目前港元已贬值13.7%，可能对本港通胀上升幅度的影响应低于1%。

此外，香港金融管理局的一项研究显示，汇率波动平均对本港消费物价通胀变化的影响少于1/3，而内需及物业价格在过去20年对消费物价通胀变化的影响则多于2/3。

上述研究显示，相对来说，港元偏软对本港通胀的影响有限，本港近期的通胀似乎受油价飙升的影响更大。

油价飙升

原油价格自本年初起上升逾40%。由于香港极为依赖进口能源，全球供求变化对香港的影响至为显著。油价飙升的影响似乎已蔓延至其他行业，导致近数个月的电费及交通费显著上升。

鉴于油价及商品价格在国际市场有可能仍未见顶，相信高油价的影响仍会继续延伸。原油价格在7月11日飙升至历史高位每桶147美元，目前仍然在高位徘徊。一般而言，石油的价格越高，对石油进口地如香港的不利影响越大。现时的油价，按通胀作出调整后，实际上已超越1980年的高位。

此外，油价升幅越大及上升势的时间越长久，所造成的不利影响亦越大。自1970年代以来共发生了数次石油危机，但是这次升势却维持了更长的时间。

通胀走势何去何从？

若历史可以作为借鉴，香港的通胀应会跃升，而实质经济增长则会放慢。然而，更值得关注的可能是经济回落的幅度。全球经济前景及货币政策均视乎油价走势而定。尽管对于油价升势何时停止仍未有定论，但各界已逐步将油价预测向上调整。按照油价走势推测，我们认为未来的经济形势可能有三个局面，分别是“全球滞胀”、“全球经济放缓”以及“工业国家经济回落”。

香港通胀持续高企

虽然通胀似乎是紧随油价升势，并触发了中央银行于近数月收紧货币政策，但我们认为现阶段出现类似1970年代“全球滞胀”局面的机会不大，除非爆发战争或其他事件中断石油供应，令油价进一步飙升。

同样地，“工业国家经济回落”的情况似乎已成为过去。最新的经济指标显示，美国经济的弱势似乎已蔓延至工业国家以外的经济体系。

在美国带动的全球经济放缓大势之下，中国内地的经济增长已呈放慢迹象。中国内地出口增长由5月份的28.1%大幅减慢至6月份的17.6%，这亦是第2季实质经济增长削减至10.2%的主要原因之一。

至于亚洲区内其他较小的经济体系， 受波及的程度更大。香港6月份的出口下跌0 . 6 %，而5月份增长1 0 . 3 %，因输往内地的出口下跌6.2%，输往美国的出口持续疲弱，输往欧洲及亚洲主要市场的出口亦大幅放缓。新加坡6月份的非石油类出口亦下跌3.5%，根据新加坡贸易及工业部的领先预测数字显示，新加坡的经济增长亦由第1季的6.9%放慢至第2季的1.9%。

鉴于美国经济持续放缓，加上食品及油价节节上升，亚洲开发银行最近调低亚洲发展中国家2008年的经济增长预测至5年来的低位。全球经济似乎正处于“同步回落”的境况。在这个大气候下，香港的通胀势必继续攀升。然而，政府最近推出的110亿港元纾解民困措施，或可压低未来数个月的消费物价指数，有助将今年全年的通胀维持在5.0%水平。

展望前景，由于油价处于高位，2009年的通胀应会继续高企，但相信通胀不会大幅攀升，因全球经济回落最终会减低石油需求，为油价及通胀上升幅度设限。我们预测2009年的通胀为5.0%，与今年相同。

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