长城开发 多元化全面开花

硬盘业务开始触底回升

税控收款机市场占有率全国第一

电表出口或将受益于奥巴马新政

无限想像的太阳能电池业务

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硬盘业务：与希捷的甜蜜婚姻

08年公司硬盘相关产品实现收入64.37亿元，同比增长42.48%，主要因为硬盘磁头销售额保持稳定，硬盘PBCA板卡较去年同期有大幅增长。PCBA板卡共生产销售6544万只，同比增长137%。

公司通过与市场份额全球第一的硬盘制造商希捷建立紧密的合作关系，获得了大量硬盘板卡和硬盘磁头订单，此外，公司还成功获得了希捷2.5"头堆及日立公司服务器磁头驱线电组件装配业务，并顺利投产。报告期完成了对开发磁记录15%股权的收购，持股比例增至57%。至此，公司硬盘产业链进一步完善。

公司日前公告，根据与希捷签订的《PCBA（硬盘板卡）供货协议》，公司将在09年2季度分期分批向希捷提供1,306万只硬盘板卡产品，环比1季度实际完成订单增长21.7%。另外，公司在09年1季度实际完成PCBA1,073万只，比预计订单降低25.6%。

对此，中金公司认为，2Q09预计订单环比增加21.7%。09年2季度，希捷给予公司的PCBA计划订单为1,306万只，虽然同比去年2季度实际完成订单下滑16.5%，但环比今年1季度增加21.7%，表明希捷等下游客户对公司发出的代工订单有望开始触底回升。

自有产品：传说中的“奥巴马”概念

自有产品快速增长，成为重要利润来源。公司自有产品包括电表、税控产品等，08年实现收入3.78亿元，同比增长33.80%。尽管此项业务占收入比重仅为2.9%，但由于毛利率高达6%，远高于整体3.0%的毛利率，因此在毛利中占比达到17.1%，成为公司重要利润来源。值得注意的是，公司在智能电表，无线水表、无线机顶盒等方面加大了国内外市场的开拓力度，并有望取得突破。此外，公司税控产品收入增长也达到了36.1%，实现收入2,879万元。

税控龙头出世

随着税控收款机在全国范围的推广应用，国内对于税控收款机的需求将有望增加。公司的税控收款机已经先后中标4个省市，即广东(全国税控市场规模最大)、北京(最具市场影响力)、湖南（最早进行市场推广）和辽宁。公司08年的税款收款机销量在3万台左右，收入为4000-5000万，同比增长36.08%，毛利率在20%左右；国标税控收款机市场占有率全国第一达到13.6%，居于市场龙头地位；随着未来税控收款机在全国的推广应用，公司的订单有望持续增加。税控产品将开始为公司大规模贡献收入。

传说中的“奥巴马”概念

电表产品方面，公司加大了国内外市场的开拓力度，并取得了成效，报告期内，该业务销售收入3.78亿元，同比增长33.8%。考虑到美国电网智能化改造及国内加大电力基础设施建设投入力度将带来大量的相关需求，预计未来几年公司电表产品销售收入将保持快速增长；

随着美国宣布传统电网智能化改造加速，公司的电表出口业务有望继续增长。

对此，中金公司认为，长城开发应该有机会受益于美国电网的智能化改造。作此判断的原因，主要基于：（1）奥巴马救市计划中，明确电网投资110亿美元，投资规模超过为新能源提供的80亿美元贷款担保，电网投资是切实的。（2）IBM是全球电网智能化的主要倡导者和推动者，过去几年，IBM在美国、欧洲、中国等国家相继提出了自己的电网智能化解决方案。IBM挟技术和本土优势，此次为美国电网升级改造提供解决方案的可能性较高。(3)IBM和中国长城集团之间有悠久和密切的合作关系。长城集团为IBM提供了多种产品的制造服务，其中包括长城开发为IBM设计和生产智能电表。从公开信息看，长城开发能获得全球第三大电网运营商ENEL订单，应该和IBM为ENEL提供智能电网解决方案有关。（4）我们最担心的是美国救市计划中的贸易保护倾向，电网投资可能要求购买本土电表。但我们和行业内人士的交流表明，美国本土可能已经没有成规模的电表生产企业。在国内没法生产的情况下，外包给其他国家并不违背美国当前政策。当然，由于美国电网的大规模升级尚未开始，长城开发能否获得订单仍存在不确定性。

OEM：手机代工杀出个未来

公司OEM产品主要包括内存条、电子产品加工及超级电容模块组装等。报告期内，虽然公司内存条产量大幅增长，但由于内存条价格大幅下降，导致公司OEM业务收入同比下降14.43%至69.93亿元。目前公司正着力延伸OEM产品供应链服务环节，促使OEM模式逐步向EMS模式转型，公司新增U盘、手机等代工产品，代工范围有所扩大。报告期内，公司深入拓展同大客户的合作内容增加了业务量，大幅提高了OEM营业利润。同金士顿增加U盘、闪存卡代工及分销及配送的有偿服务；与三星合作领域也逐渐向整机组装领域转变。由于公司OEM业务新增了大量的U盘和三星手机来料加工业务，OEM业务毛利率大幅提升，同时由于毛利率的较高的自有产品销售收入占比提高，带动公司综合毛利率同比提高0.88个百分点至3.01%。

日前，长城开发公告，公司全资子公司“开发科技（香港）”与*ST夏新（600057）全资子公司“新加坡夏新”于4月17日签署手机委托加工生产合同：新加坡夏新向开发科技（香港）发出手机加工订单，开发科技（香港）按照加工订单要求向新加坡夏新供货。由于长城开发和*ST夏新的实际控制人均为中国电子（CEC），该事项构成关联交易，此次涉及的关联交易金额不超过2200万港元。

中金公司认为，该项交易对公司影响正面，具有可持续性。（1）该交易为长城开发与夏新的首次合作，除了2200万左右的订单金额外，将丰富公司手机代工的客户结构（目前公司主要为三星手机代工），对公司影响正面。（2）长城开发作为集团公司（中国电子）的代工制造平台，有望进一步整合集团内相关产品的制造和生产；目前，*ST夏新的手机业务遭遇困难，处于重组过程之中，我们预计，长城开发有望受益于这一过程，继续接受新加坡夏新的手机代工订单转移。

09年代工业务有望环比逐季向好，且存在结构性的订单转移机会。（1）我们维持对于09年电子行业“强周期、弱季节”效应的判断，认为电子行业表现在09年将呈现逐季向好的趋势，公司4月1日公告的2季度硬盘板卡环比增长22%已经初步验证了我们的判断。（2）受全球经济危机的影响，国内外大厂纷纷削减自身的成本和费用，并在行业复苏之际，重新审视供应商的可靠性，此时此刻，竞争力强的优势企业将首先受益。虽然总体需求仍可能同比下滑，但凭借强大的代工制造实力（公司代工客户和产品有：Seagate的PCBA板卡和磁头，Kingston的内存条，Samsung的手机和EPSON的投影仪等），长城开发有望获得结构性的订单转移机会，建议投资者积极跟踪。

无限想像的太阳能概念

2008年9月，经公司第五届董事会审议，同意本公司全资子公司开发科技（香港）有限公司与精耀科技研发和制造团队合作投资设立ArchersInc.，以开发高效能太阳能电池生产解方案。开发香港拟投资600万美元，持有25%股权。截至报告期末，开发香港实际投资50万美元，持有2.64%。

报告期内，公司与台湾联萌科技合作，完成了世界上第一、二条Sunfab薄膜太阳能电池生产线的安装。目前，公司已具备自主承接国内半导体生产设备安装业务的能力。