纺织品危言等

产业

纺织品危言

根据世界纺织品服装协定（ATC）的规定，WTO的各成员国将在2005年废除纺织品及服装的配额限制，实现自由贸易。在过去的将近30年内，配额制度对全球的纺织品贸易起到了决定性的影响。中国的纺织产业长期以来是在非公平竞争状态下发展起来的，配额取消之后，各国处于一种的公平状态，中国的纺织品出口量存在进一步增加的可能。9月以来，A股市场纺织板块的整体上扬侧面印证了投资者对无配额时代的欢欣。与之同时，WTO的最新调研结论也不期而至。

但是，仅看到出口量的可能增加是不够的。

采访中，海通证券纺织服装业分析师冯轶判断：“配额制度的取消，对于整个纺织行业来说是一个利好消息，但对于细分行业来说会有不同的影响。在羊绒行业，由于中国控制了世界70%左右的原材料份额，随着配额制度的取消，出口额会进一步增加；对于丝绸和棉纺这类传统强势行业来说，同样会产生比较正面的影响；但在亚麻行业，由于中国的高端加工能力较弱，大部分原材料份额又控制在欧美国家，使得中国企业在这一领域几乎没有优势，配额制度的取消对其也不会产生太大影响。”

她还提到，这一事件，对内有可能引发各纺织企业之间的价格战，对外可能造成更大范围的贸易战，中国纺织企业的发展仍然面临着很多不确定的因素。”

如冯所担忧的，目前，各可能的利益受损团体已然开始动作。美国当地媒体披露，美国纺织业团体将尽速提交数十项请愿，要求美国商务部在明年对来自中国的纺织品（包括服装）采取保护性限制措施。除美欧等发达国家的抗议外，一些同样以纺织业和服装制造来带动本国经济发展的国家，如孟加拉国、尼泊尔等，在类似的担心下，也联合起来向WTO提出请求，要求把纺织品的配额制度延长。对此不能小视。反倾销、特别条款、绿色认证等等各种手段一旦利用充分，对中国纺织品出口的影响甚至会大于配额。

在此背景下，近日，WTO关于纺织行业的最新报告，报告调研结果显示：2004年后中国和印度两大纺织服装强国占世界纺织服装市场的份额，并不像有些评论讲的那样危言耸听。

对这一结论，中国纺织企业体验到更多的，应是一种警示。应当看到，中国纺织行业出口产品附加值低，产业结构严重失衡，出口数量和外汇收入竟不能同步增长。一边是低端产品即使大量出口后仍有大量积压，一边是高端产品远不能满足需求，每年仍需大量进口。

国内纺织业切实改变经营思路，从低附加值的经营转向品牌经营和技术竞争，提高生产效率，才可能真正拥抱“后配额时代”。

葡萄酒业活跃信号

在啤酒行业出尽了风头之后，葡萄酒企业也开始了诸多动作。新华联控股斥资1.54亿元收购29.07%的通葡萄酒的法人股，不应被看作一个孤立的事件。同期，天津发展也对外宣布计划分拆王朝葡萄酒到香港主板上市，仅仅追溯到7月底，中粮酒业还投资2.5亿元在山东烟台打造高档葡萄酒生产基地。葡萄酒业可谓整体活跃起来。

2004年对葡萄酒业是有里程碑意义的，葡萄酒关税从44.6％下降到历史性的14%。在加入WTO之前，中国葡萄酒进口关税为65％，再加上消费税和增值税两项，综合税率一度高达150％。

尽管中国葡萄酒市场目前仍处于寡头垄断，长城、张裕、王朝三家传统老牌公司的收入占了整个市场的一半以上，但随着进口葡萄酒关税的降低，越来越多国外葡萄酒商进入，国内新生代的代表新天、印象等厂商强劲发展，这个行业的竞争正日趋激烈。

采访中，新疆证券食品行业分析师吴红光表示：“目前中国的白酒市场已经处于萎缩状态，啤酒也在一个行业内整合平稳发展的阶段，只有葡萄酒还处于良好的上升阶段，大规模的投资或并购行为，正是看中了葡萄酒业的发展前景。”

起初，葡萄酒行业曾与白酒和啤酒处于同一起跑线，由于受葡萄产地制约因素较大，发展一直比较缓慢，一直是国内最小的酒种。时至今日，中国葡萄酒2003年的产量也仅有34万吨，相当于世界第五大葡萄酒生产商一家的年产量。但从另一个角度，这也揭示了中国葡萄酒行业蕴藏的巨大潜力。

近几年来，中国葡萄酒业在原料基地建设和产业结构改善等方面都取得了长足的发展，葡萄种植面积一直处于扩大阶段，以每年7万亩左右的速度逐年增长，而且中国已引进了很多与国际接轨的适合酿造的品种，进行大规模种植，这大大降低了原材料成本并提高了质量，是葡萄酒业近年来迅速发展的一个重大的诱因。此外，中国葡萄酒业的技术工艺引进步伐也在加快，目前国际上的先进酿造机都已引入中国。

厚积薄发的葡萄酒业，开始在各方条件具备后驶入了发展快车道，消费升级也使得该行业的长期增长成为可能。这正是投资者开始看好和实力机构倾心介入、跑马圈地的重要背景。

机构

券商 适者留存

由于严重违规，9月间，四家券商被证监会托管经营：德隆系下属的德恒证券、恒信证券、中富证券由证监会委托华融资产管理公司托管经营，而汉唐证券则交给了信达资产管理公司。在此之前，南方、华夏、闽发、鞍山、富友、大连、新华、佳木斯……一个个或黯淡或倒下的券商名字触目惊心。

2002年以来，央行仅先后向鞍山证券、新华证券、南方证券发放的再贷款就有109.5亿元，并且收回希望渺茫。如此沉重的负担，央行显然不愿再背负，有着不良资产处置经验的资产管理公司由此站到了台前。

三年熊市，很多券商的经营都遇到了一定困难，由于没有清晰稳定的盈利模式，尽管是机构，券商也抗争不过市场大势，资金链条的断裂已然不鲜见。于是，总会有“无畏者”铤而走险，挪用客户保证金和国债回购资金，下场却又往往是一样的悲惨。

“券商前仆后继的违规，至少说明了一个问题，就是其内部风险控制机制很弱，或形同虚设，风险往往累积到巨大的程度才暴露。另外，这种现象也表明，证券市场创立十多年来，对券商缺乏有效的监管机制。”采访中，清华大学经济管理学院教授朱武祥如是说，“证券市场由上市公司、金融中介和投资者构成。实现证券市场发展、规范与市场承受能力的高度统一，不仅要引入合格的投资者和加强对上市公司的监管，更要发展合格的金融中介机构，对证券公司等采取更为严厉的监管。”

朱武祥说，监管机构需要基于大量的案例，反思以往对券商等金融中介的监管机制。例如，为什么监管机构设置的现场和非现场监管制度不能及时发现券商累积的风险？对券商的评级为什么没有起到应有的效果？还有，委托理财本身不是错，客户将资金委托给更专业的机构是正确的，社保基金入市因关系重大，因而成立了专业委员会公开选拔合格的理财机构；但由于信息不对称，一般投资者无法识别理财机构的信用等级高低。显然，我们需要构建切实有效的监管机制。他举例说，对券商的高层管理者不能光强调从业资格，要建立诸如风险抵押机制等措施，来增强他们的责任，促使他们切实加强公司内部风险管理制度。

中介结构的失信会让本已脆弱的市场资金链彻底断裂，这反过来又会产生新的恶性循环。很多情况下，管理层的态度是决定性的。

市场

内地公司香港秀之后

随着骏威汽车、招商局国际从9月6日起正式成为香港恒生指数33只成份股的一员，其绩优的蓝筹股阵营中，中资股已达10只。尽管A股市场上市公司中有太多的业绩滑坡，但内地公司在香港股市的表现仍然可圈可点。

从中信泰富1092年入选蓝筹股开始，十余年的时间，中资股的成长拓展了香港股市的深度。过去，香港股市主要以地产、金融和综合企业为主，目前，仅列入蓝筹股的中资企业就种类多样：中信泰富、华润创业、中国移动、中国联通、联想集团、中海油、中银香港、中远太平洋、骏威汽车和招商局国际，都在其所在行业有着相当的地位和代表性，经营业界也较为稳定。这还没算上中石化、中石油、中电信、人寿等高素质大规模的H股企业。可以说，中资企业竞争实力的提高壮大了香港的证券市场，有墙里开花墙外香之意。

尽管管理层曾明确表态，A股市场欢迎海归，但仍有很多优秀的企业前赴后继地奔向香江。撇开外资投行在其中的积极作用，曾担任过十余家国内企业香港上市财务顾问的海问咨询的高级经理鲁红认为，“企业选择到香港融资不难理解，境外市场相对比较成熟，虽然在首发时市盈率较低，但上市确定性强，企业在自身准备完善的情况下基本可以按照自己的时间表进行。而在国内上市，一来时间没有保证，要排队，二来还很可能要承担本不该企业承担的政策风险。”相对内地市场而言，境外股票市场比较成熟，监管严格，对上市公司的公司治理机制要求比较高，并强调高透明度。

但是，从另外一个角度讲，在促进了公司发展，起到良好的窗口示范作用后，“回国效力”当摆上日程。目前的境内市场波动较大，确实需要一些大盘蓝筹公司稳定市场，而在香港资本市场经受过风雨洗礼的H股公司恰好符合条件。若如此，当是一次理性回归。

QFII的实际含义

近日，中国证监会批准了法国兴业银行和荷兰银行控股公司的QFII (合格境外机构投资者)资格。至此，获得QFII资格的境外机构已达20家，汇入资金已超过20亿美元。还有近10家境外机构提交了资格申请。

对于这一组带有标志性的数字，银河证券首席经济学家左小蕾谈到：“从QFII的积极申请来看，各大中介机构和投资者还是长期看好中国市场的，愿意投入很大成本进入。它们的介入，推动创造了中国市场上真正意义的蓝筹股概念，增强了大盘股的流动性。但是，期望QFII救市是不太可能的，一方面，20亿美元的规模还不会对现有股市造成太大影响，另一方面，由于一些国外基金在国际市场上的一贯保守性作风，我们并不能期望它们在‘救市’的过程中有所作为。”

针对有言论提出的“QFII不过也是低买高卖的投机”，左小蕾进行了反驳。她说，“这种看法就是瞎子摸象。QFII就是要赚钱的，其在中国市场上倡导的所有投资理念、投资策略，都是为了规避风险、赚更多的钱设计制造出来，而且是在成熟市场和其他新兴市场得到反复印证、顺理成章地移植到中国市场上来的。如果仅仅从中国股票市场的角度，看QFII在中国市场上一年来的投资行为，似乎也有些"投机"和"炒作"，但是从全球市场来看，QFII正是在坚持‘风险－收益’对称的‘价值投资理念’，并努力按照既定方针实施资产配置的全球化的投资策略。”

QFII设立的初衷，不是引进专门到新兴市场赌一把的国际游资。外国养老基金、保险资金，专注于某个国家的封闭式投资基金等中长期性质的机构投资者，理应是管理层理想的选择。

有消息称，管理当局正在考虑放松QFII的准入资格，以引进更多的合格投资者。但是，逐步放开的同时，监管一定要跟上。“目前进入的资金规模还比较小，进入的机构也是规模很大的规范性中介，这正是对其建立起一套标准的监管制度的最佳时机。在之后逐步深入的监管过程中，随着新问题的出现，可以同时对相应的制度进行修改和完善，以期在市场完全开放的时候，能建立起一套相对较完善的监管制度。”左特别强调。

在对有关业内机构的采访中，没有观点乐观地认为QFII引入的深化可以解决境内资本市场的根本问题，甚至更多人认为QFII的积极涉水也不能就说明A股市场涌现了很好的投资机会。有人笑言，国际反恐形势的不确定，让国际投资人从"哪里有最佳的投资机会"变成寻找"哪里有最安全的投资机会"。

无论如何，认真学习QFII为赚钱而从全球各金融市场移植过来的理念、方法和工具，境内投资者一定会得到更多的无形资产。

国际・场外

美国航空二度宣布破产

9月12日，美国航空(US AirwaysGroupInc)第二次向法院提出债权人破产保护申请。尽管在“9・11”后这家公司获得了政府贷款担保，可是在这之后的几年里未能有效改变盈利状况，被迫再次申请破产。

美国航空面临的一个主要问题是燃油成本。国际油价的飙升再次打破了该公司的扭亏梦，使已面临需求疲软的美国航空雪上加霜。在此情况下，该航空公司拿出加价和减薪法宝，以期度过危机，但破产的阴云仍挥之不去。这次申请破产的主因，就是无法说服工会争取每年在劳工费用上的节支计划。而该公司需要削减15亿美元成本，才能进一步同低成本航空公司竞争。

据美国航空运输协会测算，油价每上升1美元，航空业就要增加4.25亿美元的成本。据预测，今年全年的平均油价可能会在37美元左右，较2003年上升6美元，导致航空业开支增加25亿美元。这意味着，油价上涨是美国航空业亏损的根本原因。